这是「岩松观点」第1821篇原创文章
绿动未来系列第16篇分析文章
上周给大家提示了AI算力概念炒作风险，今天AI方向刚好就整体回落了。这个方向的炒作不一定就此结束，也许只是一个短期的回落，但对于价值投资者来说，盲目的跟随市场热点只会让我们错失真正的机会，只有坚持持有低估值的好公司才能保证我们长期稳定获利。
光伏板块从2022年下跌至今已经2年多了，指数跌幅超70%，有的细分龙头估值已经进入合理甚至低估区间。
今天介绍一家光储黑马，公司被称为行业内的“南非之王”，毛利率、ROE甚至超过行业第一的阳光电源。另外，公司2024年前三季度的业绩创下历史新高，利润超过之前任何一年的全年利润，24年估值仅17PE。
老规矩，我们不做未来的判断，尝试通过“五步分析法”，针对上市公司财务数据、产品分析、实控人情况、行业前景以及风险估值五个方面，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。
德业股份：
光储逆变器龙头
德业股份从2021年上市就开启了十倍股历程，股价从最低7块左右，一路涨到2022年最高177，2023年最低又跌到了37附近。期间最大跌幅超过80%，目前跌幅50%。虽然股价腰斩，但和同板块的其他公司比还是要强上不少。
一、财务数据
公司利润从不到1亿增长到23年接近18亿，营收从不到10亿增长到接近75亿，典型的高成长股。
2019年以来，除了2023年利润增速18%，其他年份的增长都不低于40%，今年3季报利润增长42.8%。
公司毛利率在40%左右，净利率20%以上，3季报毛利率是27.9%，ROE大部分时间都高于30%，3季报是32.7%。
这个是什么水平？对比一下光伏新“一哥”阳光电源，毛利率只有20%~30%，明显比德业低，净利率也只有德业的一半左右，整体看德业赚钱能力不比行业大哥差。
二、风险和估值情况
公司风险指标整体良好，基本排除大的潜在风险。
估值方面，公司目前市值大约520亿，18亿利润对应29倍PE。今年3季度利润达到22.4亿，增长42.8%，超过去年全年业绩，折算21倍PETTM。从历史数据看，目前市盈率处于历史平均的：中低位区。
市场还是比较看好公司未来两年的业绩增长的，一致预期24年利润在30亿以上，对于17倍PE，25年利润均值39亿左右。两年业绩复合增速达到47%左右。按这个业绩增长速度，公司目前估值显然被低估了。
那么，公司被低估的原因是什么，仅仅因为光伏行业整体下滑导致的错杀吗？未来压制估值的因素会不会消失，有没有估值修复的机会？
三、行业前景
行业预期边际改善
我国光伏产业已从初期的补贴依赖步入平价上网的成熟阶段，并在全球产业链中占据了领先地位，国内的行业龙头就是世界行业龙头。
近两年来，光伏行业面临普遍产能过剩和低价竞争的双重压力，行业处于洗牌阶段。随着政策限制低端产能扩张，市场悲观预期最近出现了边际改善。
中国厂商加速出海
光伏逆变器作为光伏发电系统的核心设备，行业发展情况与全球光伏产业的发展趋势一致。逆变器企业在传统市场中竞争加剧，与此同时，新兴国家成为行业新的增长点。中国逆变器厂商出海步伐加速。
业绩拐点预期
今年上半年，国内光储逆变器企业营收与净利润同比整体下降，一方面由于2023年的基数较大，另一方面由于欧洲分布式光储需求下降和库存积压、南非户用光储需求减少等因素影响。
数据显示，10月逆变器出口额46.6亿元，环比-3.7%，出口量443.8万台，环比+3.3%。其中出口至印度环比+33.6%，出口至巴西金额环比+78.8%；沙特出口金额环比+306.1%。随着新兴市场需求快速增长、以及欧洲逆变器去库存的推进，光储逆变器企业下半年业绩明显回暖。
四、业务介绍：南非之王
德业股份成立于2000年，最早是做家电业务的，16年才切入逆变器赛道。21年上市时家电业务还占了7成。仅仅两年，光伏行业营收上升到了7成，逆变器收入达到44亿，和锦浪、固德威并列成为行业第二梯队的排头兵。
大家都知道光伏行业日子都不好过，先不说隆基等一体化龙头巨亏，阳光电源3季报也才增长5%，锦浪3季报负增长11%，固德威3季报亏损，德业股份3季报业绩却逆势大幅增长42%，业绩确实亮眼。
为什么公司业绩这么好？
德业股份有解释过：主要得益于多年来在亚非拉等新兴市场的先发布局，以及对欧洲市场的不断投入，市场覆盖面进一步扩大，同时逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速，因此本报告期在收入、净利润、每股收益上同比大幅提升。
这句话的重点是“多年来在亚非拉等新兴市场的先发布局”，简单来说，就是新能源版的“农村包围城市”。
公司16年才切入逆变器赛道，2017年才推出第一代储能逆变器产品，可当时欧美主要市场已经被阳光电源之类的行业龙头占据。公司只能走“差异化”策略，避开巨头扎堆的高端市场，选择出海走关注度低的亚非拉路线。
2024年，德业股份半年报显示，公司在南非市场占有率位居第一。
2023年，德国人均 GDP是南非的 8.8 倍左右，看着购买力不高，但南非电网实在拉跨。据说，22年南非连续停电205天，23年平均每天限电时间能达到18小时。所以对分布式光伏系统的需求刚性更高。
这几年光伏价格大幅度下跌，几万就能装一套光伏系统，5、6年就能回本。22年到23年，南非屋顶太阳能光伏系统装机容量增长了四倍多，也拉动了配储需求大幅增长，德业早在19年就进入了南非市场，刚好就吃到了这波市场红利。
除了南非，对于巴基斯坦、巴西、印度之类的亚非拉地区都有类似的情况，停电对这些国家来说都是家常便饭。这些地区虽然买不起太高性能的产品，但对品质的要求也相对更松。
德业一方面通过给当地品牌“贴牌代工”快速切入市场，另一方面用价格更低的国产关键零部件替代高价进口零部件，压缩生产成本，把性价比做到了极致。一番操作下来，公司毛利率超过一众同行，排到了国内逆变器行业第一。
南非市场在23年中停电缓解后，增长开始放缓。德业又把南非的经验复制到了巴基斯坦，以及广阔的亚非拉地区。公司24年上半年的业绩就是是由巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸几个新市场撑起的。上半年约14%收入来自巴基斯坦市场，今年9月，传闻巴基斯坦电价要大幅下降，这也让德业股价吃了一个跌停。
五、实际控制人
公司实际控制人为张和君，持股58.17%。
张和君也是德业的创始人，他的创业经历是一个典型的农村娃乘改革开放东风，逆袭为百亿富豪的故事。
张和君出生于浙江省宁波市的一个普通家庭，高中毕业后就开始闯社会，先后做过农民和木工。后来在模具五金厂干了十几年的厂长， 直到1990年创办德业科技。
1997年，德业拿到了美的空调塑料配件的订单，靠着美的的订单，公司从小厂商中脱颖而出。公司2003年开始生产除湿机，然后也做到行业第一。
不过注塑和热交换器几个业务的发展空间都比较有限，公司又瞄上了光储业务。
德业在2016年并购了宁波大学下面一个独立学院的教授创业团队，也就是宁波日新科技，之后靠着这个团队，结合公司的业务，完成了商业化。在2020年实现了光储业务大爆发，一下子成为行业的超级黑马。
综合来说，公司创始人属于改革开始的第一批企业家，虽然学历不高，但凭着卓越的战略眼光，完成了公司一次次的转型迭代，由低端向高的转型。
总结
德业股份是高成长公司，历史业绩非常好，目前估值也偏低。从行业看，主流市场在俄乌冲突开始的时候拉动了一大波需求，但之后又在缓和后开始积累大量库存，现在已经处于去库存末期。而亚非拉等新兴地区需求还在高速增长。随着全球范围内光储系统成本的显著下降，装机需求有望进一步增长。
从公司业务看，虽然市场对公司持续成长有所担忧，但公司作为行业第二梯队龙头，核心竞争力还是有的，产品矩阵以及产品技术完全不差。如果行业回暖，公司业绩也不会太差，大概率能继续保持市场领先地位。
德业股份的基本面情况就介绍完了，能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家保持独立思考，进一步分析并结合自身具体情况，综合考虑后做出自己的评判。
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