上周市场延续震荡。从历史经验来看，当前A股的估值水平处于中性偏高位置，市场波动率逐步收窄。后市行情仍需基本面落地、超预期政策、增量资金入市的确认。
分板块看：
一、周期板块：能源、金属板块行情延续宏观预期交易。美联储2025年降息指引减弱，市场开始担忧美国滞涨风险；十二月国内政策陆续落地，内需品种宏观交易开始退潮。贵金属价格因宏观不确定性提升宽幅震荡。全球实物资产消耗提升具有确定性，基本金属中长期方向坚实，短期仍需等待需求端的真实恢复重启上涨。内需品种需求端长期预期逐渐企稳，供给端产能、库存去化尤有不足，预期与现实矛盾突出，短期政策博弈告一段落，仍需继续等待地产需求恢复、宏观及产业政策变化。
二、消费行业：上周消费随市场整体回调，仅家电、汽车受益补贴政策叠加高股息属性，相对跑赢。11月消费数据未见明显好转，当前市场仍有预期与现实的矛盾，大盘仍处在宽幅震荡区间，对于消费刺激的力度仍存疑，认为消费白马弹性不够。后市需持续观察基本面反转信号。
三、医药板块：上周A股医药跑输指数，基本面较为平淡，整体行情呈现防御属性，中药、股息类、稳健类资产较为占优。医药行业年初至今涨跌幅靠后，滞涨明确，当前位置或具有积极配置价值。具体方向上，中短期可重点关注创新药、医疗设备、CXO及中药方向。创新药是医药长期主线，政策端支持，支付端改善；医疗设备随着招投标恢复有望迎来复苏反弹；CXO公司情绪面有望修复；中药增长较为稳健，估值较低。
四、科技制造：上周海内外股市均表现弱势，市场赚钱效应不佳叠加结构调整，前期高涨的AI应用题材热情有所消退，字节产业链、微信小店、首发经济等题材轮动，整体呈现市场题材高切低、旧切新的特征。预期后续政策继续出台以及景气端逐步修复，继续看好受益政策反转、预期业绩改善的科技制造方向投资机会。
一、周期组观点
上周市场进入震荡。从历史经验来看，当前A股的估值水平处于中性偏高位置，市场波动率逐步收窄。后市行情仍需基本面落地、超预期政策、增量资金入市的确认。
能源、金属板块行情延续宏观预期交易。美联储2025年降息预期减弱后，市场开始担忧美国经济滞涨风险，美债隐含2025年美联储降息预期降至1次。大类资产价格快速反映，黄金价格快速回调，直至周五PCE数据超预期后降息预期有所修复；十二月国内政策陆续落地，内需品种宏观交易逐步退潮。贵金属价格因宏观不确定性提升宽幅震荡。全球实物资产消耗提升具有确定性，基本金属中长期方向坚实，短期仍需等待需求端的真实恢复重启上涨。内需品种需求端随着中央不断释放积极信号、财政货币政策支持、地产自身逐步企稳而长期预期逐渐企稳，但供给端产能、库存去化尤有不足，预期与现实矛盾突出；短期政策博弈告一段落，方向抉择仍需继续等待地产需求企稳、宏观及政策变化。
本轮行情中大金融板块分化，非银板块因货币政策发力及财政政策预期改善、市场交投热度大幅提升而领涨，随着政策博弈退潮，以券商为代表的非银板块逐步回落。银行板块随着市场向下预期及化债政策催化下超额明显。展望后续，三季度经济数据公布后短期利空出尽，但因财政政策落地时点、幅度、范围、节奏、效果的验证期较长，市场震荡期间预计受益于化债且具备业绩稳定性的部分银行或将阶段性跑赢，回调后也可继续关注并购重组标的相关标的。
二、消费医药组观点
（一）消费
上周消费随市场整体回调，消费者服务、商贸零售、纺织服装、轻工制造跌幅居前，而家电、汽车受益于补贴政策叠加高股息属性，相对跑赢。上周市场回调为主，小盘跌幅大于大盘股，大小盘经历2个多月的分化，上周快速收敛。11月消费数据未见明显好转，当前市场仍处在预期与现实的矛盾阶段，大盘处在宽幅震荡区间，市场对于消费刺激的力度存疑，认为消费白马的弹性不够。后市需持续观察基本面反转信号。
（二）医药
上周A股医药跑输指数。医药行业下跌2.13%，排名13/31，年初至今排名靠后。上周医药行业基本面较为平淡，整体行情呈现防御属性，中药、股息类、稳健类资产较为占优。考虑到医药行业年初至今涨跌幅仍为全行业排名靠后，滞涨明显，当前位置或具有积极配置的价值。中短期可重点关注：1）创新药：医药长期主线，政策端支持，支付端也有政策驱动的改善，产业基本面趋势目前也到了比较好的阶段；2）医疗设备：医疗设备此前需求延后较多，随着招投标恢复有望迎来复苏反弹。3）CXO：生物安全法案没有纳入NDAA夹带，基本落地，重点关注药明系及海外占比较高的CXO公司情绪面修复；4）中药：增长较为稳健，估值较低。
三、科技制造
上周海内外股市均表现弱势，市场赚钱效应不佳叠加结构调整，前期高涨的AI应用题材热情有所消退，字节产业链、微信小店、首发经济等题材轮动，整体呈现市场题材高切低、旧切新的特征。预期后续政策继续出台以及景气端逐步修复，继续看好受益政策反转、预期业绩改善的科技制造方向投资机会。
半导体板块国内互联网大厂将有力拉动2025年算力、服务器等芯片及基础设施资本开支，叠加海外ASIC芯片龙头公司指引积极，产业趋势逐步明晰，看好推理端带来的持续稳定的海内外AI算力采购需求，看好ASIC架构下国内硬件及互联潜在供应商的发展机遇；成熟制程国内代工厂稼动率高、扩产进度良好，有望迎来持续的ASP提升以及持续的高业绩兑现度；AI终端有望成为AI应用的重要载体，随着AI眼镜新品的不断出炉，国产SoC芯片厂商有望持续受益；此外，美国或出台进一步的半导体制裁，国内先进制程及先进封装龙头公司有望受益海外设备的提前备货与持续转单的产业趋势。
消费电子板块关注AI眼镜和AI手机，AI眼镜，国内，闪极AI眼镜999预售一天破5万部，后续还有小米等其他厂家AI眼镜上市，海外2025年CES展将在1月7日至10日在美国拉斯维加斯举办，预测AI赋能消费电子产品将成为CES 2025的核心主题，涵盖智能家居、智能出行、数字健康、机器人、AR/VR/XR等多个领域，预测AI智能眼镜将展示多项亮点，主要集中在技术创新、轻量化设计、增强现实（AR）与人工智能（AI）的融合及多种创新的应用场景，预计全球厂商将展示和发布最新技术，技术创新与轻量化设计；AI手机，苹果与字节等洽谈在华AI大模型合作，未来AI手机依旧是具备高算力能力的重要便携端侧入口；未来手机补贴政策落地后拉动国内手机出货高增；推荐关注AI端侧新品类受益标的。
传媒板块国内外AI应用持续推进，OpenAI持续12天直播发布新产品新技术，国内字节豆包引领2C应用发展，关注推理侧ASIC芯片及豆包AI应用相关投资机会；微信小店送礼功能内测，结合首发经济，关注相关电商新业态标的。
计算机板块字节火山引擎发布会效果超预期，豆包模型日均tokens调用量破4万亿，AI应用或迎来爆发，关注字节产业链投资机会；AGI发展到达第三阶段，AI Agent成为热点，2B加速企业智能化，2C智能终端应用场景（AI手机/耳机/眼镜），关注AI应用、端侧、AI算力等投资机会。
通信板块火山引擎大会落幕，大模型再升级，重点关注字节产业链。博通、Marvell主导ASIC市场增速显著快于GPU市场，成为AI算力市场强劲的新生力量，重点关注AI网络核心供应商。
锂电板块消费电池对更高能量密度追求（硅碳+NL正极）、4680、涨价/高压实，是2025年重点方向。预计2025年硅碳负极消耗量会快速增长，或到达5000吨以上。
电力设备板块2024年受各方因素影响特高压招标节奏偏缓，但考虑2025年不利因素有效缓解，2025年有望建设加速，能源局也明确指出2025年将建设的4条特高压直流线路。
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