一、行情回顾：
上周资金面转松，央行约谈风波下长端及超长端迎来了5bp调整空间,对此市场仍偏向于调整即买入的思路，短端带动长端现券收益率整体下行。10年期国债收益率向下突破1.70%，全周来看呈现牛陡行情。（数据来源：中国债券信息网）
二、债市热点：
1、国内经济、财政数据发布
11月经济难言复苏，生产好于需求的格局仍在延续。生产端保持稳定，工业增加值同比5.4%（预期5.2%），PMI 50.3（预期50.2），需求端全面回落，投资3.3%（预期3.4%），消费3.0%（预期5.3%），出口6.7%（预期8.7%）。
地产方面，1-11月，制造业投资维持强势表现达到9.3%，基建投资达到4.2%，有效对冲了地产投资-10.4%带来的负向拖累。量价高频视角，市场的共识是二三线城市房价接近触底，但量价均反弹的共识仍需建立时间。11月新房和二手房网签量分别同比增长32%和46%，达到2024年以来的新高和次新高。
商品消费方面，11月限额以上汽车类消费6.6%，连续第三个月正增长。数量方面，11月狭义乘用车零售总市场规模约为240.0万辆左右，同比增长15.4%，环比上月增长6.1%，新能源零售预计可达128.0万，渗透率约53.3%。
1-11月广义财政支出增速为1.4%，较前值上行0.4个百分点，实现今年3月以来连续第二个月正增，或指向政策逐步发力见效。
2、美联储召开12月FOMC会议
美国方面，美联储开展鹰派降息。点阵图显示美联储2025年仅降息2次至3.75%-4%，较9月预测4次大幅缩减。中性利率预测上升至2026年的3.4%，经济增长、失业率、PCE通胀、核心PCE通胀预测全面乐观。
发布会上，鲍威尔称美国经济已经避免了衰退，且必须继续坚持保持政策的限制性，通胀词频远超就业，虽然声称“对关税的影响做任何结论都为时过早”，但实际上可能认为物价方面风险有所上升。美联储的强硬鹰派表态几乎扼杀了美指走弱的可能性，特朗普就职的时间也越来越临近，美元更难走弱。
短期预测上，近一月非美货币维持承压。但是反过来看，中期以上降息空间很难再被压缩，从过去一年多时间市场预测多次打脸的经历来看，50bp大概率不是2025年降息终点，这意味着做多美债的胜率上升。
3、市场热点集中于央行约谈风波
12月18日，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，要求金融机构密切关注自身利率风险等风险状况，加强债券投资稳健性。央行约谈部分金融机构的消息传出后，10年期国债收益率从1.71%反弹至1.77%，尾盘回落至1.74%左右。从收益率先上后下的走势看，市场的多头力量仍然很强。
三、本周展望：
上周博弈主线仍是提前定价降息的跨年交易，债市呈现牛陡行情，短端收益率大幅补涨，本周继续观察央行态度与机构行为。
当前债市的主要矛盾，仍是跨年交易白热化，提前定价降息空间。在此基础上，对于债市而言，经济和金融数据不及预期、政策力度符合预期都意味着没有预期的利空。尽管央行在10年期国债收益率下行至1.70%的位置进行约谈指导，但态度和手段偏向温和，侧重避免利率过快下行，而非引导利率显著上行。
学习效应下，市场仍偏向于调整即买入的思路，配置户几乎没有犹豫，买盘较为坚定；而交易型的基金证券成为对手方。另一方面，尽管美联储进行鹰派指引，但短期内国内债市对此尚不敏感。结构上短端带动长端，税期后资金转松，长端偏弱则来自指导效应，尤其是30年国债收益率相对偏弱，或因自发降久期，也有可能和央行指导乃至大行卖出有关。
预计近期内债市仍将维持纠结状态，即下行过快后追涨难以下手，但暂无明显利空，调整买入思路下，调增幅度又倾向于温和。操作上来看，止盈盘大概率不会出现在年内，且即使有止盈盘兑现收益，前期踏空资金也会去承接，可关注尚有一定空间的10Y国开和30Y国债次活跃券。
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