引言：展望2025年债市，适度宽松的货币政策基调下，债市大方向仍值得看好，但在各类政策的支持下，经济增速大概率将企稳，债市的波动可能会有所增多，节奏把握的难度也可能会有所加大。
从债市的基本逻辑看，利率就是资金的价格，而价格由供需决定。从当前的资金供需结构看，需求端居民和企业的融资需求仍处于待改善的状态，二者融资需求的改善可能需要企业盈利和居民收入预期的先行改善，而这大概率需要政策先起效，经济先企稳。因此，政府债券融资或将成为中短期内融资需求变化的最主要变量。
财政政策研判：或仍“稳”字当头
从已有的政策基调研判，我们认为2025年财政政策力度进一步加大的概率较大，但方向可能仍是以稳为主，主要目的是通过加大稳的力度，来切实稳住经济增长，带动物价温和回升，进而为高质量发展创造有利的发展环境。政策方向大概率不会是为了追求高增速而进行强刺激。
货币政策研判：基调转向适度宽松
而货币政策基调已经明确从稳健转向适度宽松，如果财政政策的方向仍是以稳为主，则我们认为经济大概率可以稳住或者小幅回暖，但不会明显上行。如是，则货币政策的支持性立场，或者说适度宽松的政策基调大概率就不会变，资金供给就会保持充裕。在居民和企业端资金需求未出现趋势性回升前，资金大概率仍是供大于求，收益率下行的趋势大概率会得以延续；债市就仍然具有配置的价值。
此外，居民和企业端资金需求的回升可能还有另外一条可行的路径，那就是利率的大幅走低，但这将先带来债市的明显上涨，对债市更为利好。不过，我们认为这一点需要货币政策的更大放松，目前看概率并不高。
债市节奏方面，由于经济基本面大概率可以稳住，而确定经济基本面走稳后，降息的必要性可能会有所下降，因此对于2025年总体的降息幅度，市场可能会有一定的分歧，而在当前收益率水平大概率已经隐含了部分降息预期的情况下，对于降息幅度的反复博弈可能会对债券市场的走势造成一定影响，进而导致债市波动增多，把握难度加大。
$前海联合泰瑞纯债A(OTCFUND|008636)$$前海联合添泽债券A(OTCFUND|009349)$$基金指数(SH000011)$
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