宏观方面：
利差方面，今年以来逐步淡化以MLF为10Y国债定价锚，更多的围绕7天逆回购利率为中枢建立利率走廊，锚也从MLF转为OMO7天，从利差角度来看30Y国债还未收到充分挤压创新低，或仍存在配置价值。这里需要注意的是由于“锚”的变动，不太能直接同前几年横向对比，由于利率走廊概念今年6月份提出，或可以尝试今年以前依旧以MLF为锚观察，由于MLF今年以来作用降低，调降必要性较低与7天逆回购利率偏离较大，需要一定程度手动修正，修正后可以看出距离上次流动性宽松但货币政策口径依旧为合理充裕的2020年相对比，口径转为适度充裕且广谱利率下行的背景下也一定程度凸显性价比。
图1、长久期与OMO利差
图2、长久期与OMO利差（今年以前依旧以MLF为锚）
另外，外汇方面，美元指数在特朗普上台后逐步走强，继关税政策推出后2025年通胀回落预期减弱，美联储降息路径预期修正，导致美元指数维持强势。如图所示，右轴为10Y国债收益率，并左右逆序处理，发现10Y国债收益率与美元指数具备很强的相关性，即美元保持强势一定程度上也支撑了做多利率得胜率。
图3、美元指数与10Y国债收益率
利率方面：
信用方面：
高收益债数据：
周三（12月25日），信用债高收益成交总量158.38E，较周二下滑7.63%；其中，城投债成交量118.01E，减少13.27%；山东成交量32.52E，较周二降低33.31%，此外，陕西、河南成交量较高，分别为13.80E及12.64E。地产债成交量11.69E，增加37.30%；其他产业债成交量28.68E，增加6.68%。
主要主体情况跟踪：
西安“曲江系”债务和解方案通过。
涉及西安曲江文控的部分产品近期召开受益人大会，就和解方案进行投票。其中，山东国信城市发展101号部分方案、中信信托民享97号方案已获投资者表决通过。若干投资者确认已收到款项。此前延期的山东信托·城市发展207号产品12月23日已兑付，利息核算到12月19日。这意味着围绕“曲江系”的债务问题正逐步得到解决，整体上债务问题正在朝着积极的方向发展。昨日，旗下债小幅波动。
转债方面：
今日转债市场有所上涨，中证转债指数上涨0.27%，万得可转债等权指数上涨0.64%。今日转债市场成交额682.36亿元，成交额相比上个交易日小幅放量。A股三大指数今日集体反弹，截至收盘，沪指涨0.14%，深成指涨0.67%，创业板指涨0.39%，北证50指数涨0.14%，微盘股指数涨1.42%。全市场成交额12864亿元，较上日缩量83亿元。全市场超3600只个股上涨。板块题材上，铜缆高速连接、液冷服务器、互联网电商、数据中心板块涨幅居前；厨卫电器、西藏、银行方向跌幅居前。
今日充电桩板块涨幅较好。12月25日国家能源局召开2024年推进高质量充电基础设施体系建设座谈会，表示“下一步要继续全力推进高质量充电基础设施体系建设”，提出“要突出供给质量，打造优质健康的产业生态；突出安全底线，建立全程可控的安全管理体系”，本次座谈会强调供给侧质量和安全，明晰高质量充电基础设施体系建设的重要任务包括加强充电桩设备供给侧的质量和安全监管，延续此前市场监管总局要求强制性产品认证的措施，有利于充电设备行业头部份额集中和行业低价竞争趋缓。强制性产品认证25年启动、26年强制实施。日前市场监管总局发布关于对电动汽车供电设备（交流桩与直流桩）实施强制性产品认证（简称CCC认证）管理的公告，表示自2025年3月1日起开始受理认证委托，自2026年8月1日起，未获得CCC认证证书和标注认证标志的电动汽车供电设备，不得出厂、销售、进口或者在其他经营活动中使用。我们认为，CCC认证通过强制性手段有望加速落后、不安全的充电桩尾部产能出清，有利于行业长期健康规范发展，促进头部份额集中、缓解行业低价竞争。建议关注充电桩相关设备供应商转债标的。
今日高速铜缆板块涨幅较好。高速铜缆需求在数据中心应用有望拓展，近期除英伟达GB200方案外的诸多CSP厂商均提出高密度机柜方案以提升算力和连接效率，高速铜缆作为短期内最具性价比的方案，有望在Scale up和Scale out领域大范围应用。 DAC和AEC兼顾成本与性能。随着AI应用快速商业化，AI模型推理优化的重要性持续提升。随着AI应用场景不断下沉，客户对数据中心成本敏感性提高，降本需求有望提升有源及无源铜缆在中短距离高速连接领域的渗透率，客户在算力搭建中替换动机更强。 预计高速铜互联供应商将以国际厂商为主，国内相关供应链厂商或将直接受益。随着高速铜缆市场规模快速打开，国际连接器厂商或遇到产能以及降本瓶颈，国内供应商有望在供应原材料的基础上获得更多代工机会，扩大自身产业链价值量。建议关注高速铜缆相关转债标的。
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