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今年以来，包括通信、计算机在内的大科技行业板块热点不断。尤其是自3季度末受多重政策利好提振，市场对于有高增长预期的科技领域的偏好得到持续提升。在回顾总结2024年并展望2025年科技领域投资机遇的当下，中庚基金低估值价值投资视角下对科技行业板块的解读又是怎样的？本期价值研说我们邀请中庚基金投资部TMT（计算机、通信）行业研究员谢钊懿先生就上述主题展开了分享探讨。
本期研说嘉宾谢钊懿先生为复旦大学经济学院金融学硕士，现为中庚基金投资部TMT行业（计算机、通信方向）研究员。
1、2024年即将收官，对于市场关注度较高的计算机及通信行业今年以来的演绎变化及表现，您是如何回顾解读及看待的？
中庚基金谢钊懿 ：2024年的行情是我们此前就预料到的，其核心在于AI产业层面的创新层出不穷。2023年全球资本市场已经对AI行业有了预演，而进入2024年之后，在AI大发展的产业趋势下，从云端到终端、从B端到C端、从硬件到软件，都迎来了进一步且更具体的变化。在演变过程中，各个细分领域或相关公司的市场规模、产品结构、份额、盈利能力等不同层面会发生相应的变化。因此，只要我们专注于产业研究和投资，保持积极跟踪，就会发现众多的投资线索，进而挖掘投资机会。
2、受到9月底以来多重政策利好提振，当前市场投资更偏好于有高增长预期的科技领域，您认为从估值、基本面及持续性等角度看，后续科技领域的投资机遇如何看待？
中庚基金谢钊懿 ：在我自己的框架下，DCF模型的分母非常重要。分母中的部分变量来自于风险偏好，且不同属性的股票对于分母变动的敏感度不同。以上为我们做决策提供了理论基础。就A股市场今年9月24日以来的变化来说，我们迅速针对市场变化做出调整，对科技股的整体评级相应提升。
市场演绎到当前阶段，大部分受益于风险偏好提升的公司都已经积累了较大涨幅，预期已经被抬高，未来会逐渐进入兑现阶段，真正符合产业逻辑的公司，会在收入或利润端逐渐兑现到报表上，股价也会有相应的涨跌。我们认为仍然存在大量的符合产业发展浪潮的公司，其关注度相对较低、估值仍处于较低位置、基本面保持着强劲的势头，因此投资机会仍然很多。
3、今年以来A股市场指数及被动化投资产品加速扩容，并以强劲的态势在逐渐重塑市场结构，你如何看待这种趋势背景，基于全生命周期角度自下而上的研究及选股体系是否会受到影响？
中庚基金谢钊懿 ：首先，相对于ETF的高歌猛进，主动权益市场缩水，是客观事实，且这个趋势可能会在中期维持。其次，主动权益作为一类资产配置工具，并不会消失。第三，市场具有周期性，在上行周期，基民/散户可以相对容易地通过自己投资或购买被动产品的方式获取收益，而进入下行阶段，一些主动管理能力优秀的基金经理能够体现出明显的超额来，届时可能局面会有所改变。拉长来看，具备持续超额回报的基金经理会变得更为稀缺。最后，我们的投资框架和选股思路本身与市场结构无关，我们仍坚信这一套科学的投资体系能够脱颖而出。
4、2025年的投资帷幕即将开启，计算机、通信、半导体等行业既面临国内政策持续发力的机遇期、也面临外部如美国相关政策的不确定性，您是如何展望2025年投资机会及风险的？
中庚基金谢钊懿 ：首先，产业趋势非常强劲，我们已经欣喜地发现在B端和C端的应用创新层出不穷，AI作为人类生产力升级工具才刚刚开始。即使在当前大模型的能力下，社会、组织、个人都面临着AI的重构。而随着算力成本的进一步降低，未来仍可以期待大模型的能力进一步升级。
另一方面，我们面临较大的地缘政治压力，我国的科技发展会受到更多外部制约。基于我们对产业链整体的跟踪，我们认为AI相关产业趋势会战胜地缘政治压力。核心逻辑在于，中国已经有一整套自主可控的科技供应体系，各个环节都有相应的公司扛起大旗，不再像过去那样完全受制于人。
5、您之前的采访中提到过：在全生命周期价值投资的框架下，对成长股的投资反而更加接近价值投资的本质，能否借助本期价值研说再展开分享一下您的逻辑观点？
中庚基金谢钊懿 ：价值投资概念的核心是“价值”，“价值”由预期现金流贴现来定义。因此，价值投资是面向未来可能性做出的定价。成长股，有更大的权重在于“成长”，更加面向未来，因此更加契合价值的定义。更具体地说，我们研究企业的过去、现状，是为了更好地去评估未来，而成长股，尤其是新兴产业，其没有那么多历史，甚至没有多少现状可供研究，因此其相比于价值股来说，定价更多是面对未来的可能性。
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