板块四季度前瞻，茅台批价企稳回升，各酒企定调减压、轻装为明年

中邮证券食品饮料行业报告：板块四季度前瞻，茅台批价企稳回升，各酒企定调减压、轻装为明年

投资要点

我们更新了重点跟踪标的四季报预测。

白酒：1）贵州茅台：根据经销商会议，茅台预计将顺利完成202年初既定目标，营收、利润保持两位数增长。我们预计今年单四季度公司收入、净利润保持双位数增长，全年收入增速15%+。2025年茅台酒投放量有望较2024年略有增长；2）五粮液：考虑到公司注重发展质量先行，我们预计单四季度收入、净利润同比基本持平，全年收入利润中高个位数增长。2025年公司将加大力度抓好产品量价平衡破除经销商盈利问题，破除千元价位段竞品纠缠问题；3）泸州老窖商务需求持续疲软，面对行业挑战公司通过数字化转型，实现了价格稳定和市场动销，扫码率稳步提升，有效控制了市场风险。我们预计四季度公司将进一步控速，有利于明年更加轻装上阵，预计全年收入利润同比微增；4）山西汾酒：根据经销商会议，截至今年10月，青花、巴拿马、老白汾等系列已达到2023年全年营收。我们预计公司全年收入利润同比增长双位数。2025年汾酒复兴将迈入第二阶段，公司继续坚持产品四轮驱动，不断提升专业运营水平；5）今世缘：行业需求持续疲软，我们预计四季度公司营收利润增速将环比放缓，同比增长中个位数，全年收入利润同比增长双位数；6）古井贡酒：根据经销商会议，2024年古井集团经营业绩再创历史新高，实现了营业收入稳步增长。我们预计单四季度公司收入、净利润同比增长中个位数，全年均实现双位数增长。

大众品：1）啤酒：四季度传统淡季，行业需求继续承压。青啤低基数下预计销量微增，燕京整体体量较小，表现好于行业平均，重啤整体价格带偏高，受消费疲软影响更大；2）乳制品：四季度行业需求仍相对疲软，新乳业依靠低温系列和新品，营收端表现相对行业更优伊利营收预计维持下滑。受益于原奶价格低位，四季度乳企净利润表现继续好于收入，其中伊利四季度减值损失金额预计同比将有所收窄；3）饮料：东鹏特饮和补水啦保持高速增长势头，渠道库存良性营收端有望继续保持40%的增长。分品类来看，全年特饮营收有望达到130亿+，补水啦有望达到15亿左右。成本端PET和白糖价格继续保持回落趋势，利润增速预计高于收入。4）速冻食品：单三季度行业经营压力空前，业绩底部确认，四季度进入传统旺季叠加经销商备货节奏提前有利于业绩端改善。安井食品四季度为传统旺季但今年入冬节奏仍较反常，整体处于正常销售节奏中，促销政策力度环比略有回收。千味央厨四季度同为销售旺季，叠加大B端份额企稳、同时加速新品上新。立高食品四季度为行业传统旺季，稀奶油增长仍然强劲，新产线投产后330奶油已试产试销。山姆渠道新品芋泥麻薯面包预计将有不错表现，后续将保持上新节奏。5）休闲零食：多家企业重点布

局Q4电商年货节、叠加春节经销商备货提前，看好Q4零食收入端表现，同时微信小店送礼物等新渠道、新模式的出现利于渠道新一轮变革。盐津铺子新渠道维持快速增长，春节经销商备货积极性强。甘源食品电商渠道新团队已于7月正式接手业务开展，预计春节年货节线上有更好表现。劲仔食品新品品牌“七个博士”、以及新品溏心鹌鹑蛋在线上完成首发推广，预计四季度销售费用短期加大投入，全年费用率仍平稳。

12月23日-12月27日行情回顾

本周食饮板块涨幅居中，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-0.22%，在30个申万一级行业中位列第11，跑输沪深300指数1.58个百分点，当前行业动态PE为22.17，呈现震荡调整态势。

本周食饮行业的子板块仅4个板块实现上涨，板块涨幅最高的为乳品（+1.69%）和啤酒（+1.19%）。

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