宏观方面：
截止2024年12月30日，月环比来看，生产物流固投20个指标中环比增长的指标仅占35%，较上月65%（对应PMI50.3）有明显降低，12月PMI大概率季节性地走低。
图1：高频指标环比增长占比与PMI
图2：PMI季节性
月同比来看，12月基本面弱修复。生产方面，发电基本持平，钢铁、化工多空交织，汽车生产加强；物流同比增长且强于上月；基建延续下跌趋势，但跌幅多数减缓；12月商品房成交同比增长但涨幅不及11月，二手房仍然量增价跌；消费出行强但其他多数偏弱；出口方面，干散货运价指数大幅下跌，显示全球需求回落，其他指标则仍保持增长趋势；PPI中CRB现货指数有明显改善，主要因石油同比跌幅收窄和有色同比增长；CPI中由于猪肉同比涨幅收缩因此综合性指标由正转负。
生产方面，发电基本持平，钢铁、化工多空交织，汽车生产加强。六大发电集团日均耗煤量0.01%，汽车全钢胎开工率4.98%，前值-1.23%，是自4月以来连续8个月的同比下跌后首次回正，主要是此前历年12月汽车销售季节性走低，而今年基本持平于11月，半钢胎开工率9.46%，前值9.07%。
物流同比增长且强于上月。民航保障货运航班数、港口完成货物量、铁路货运量、高速公路货车通行量、公路物流运价指数、邮政快递揽收量同比（前值）分别为25.79%（22.46%）、9.00%（5.79%）、5.23%（5.59%）、6.32%（0.23%）、1.86%（0.75%）、33.36%（24.85%）。
基建延续下跌趋势，但跌幅多数减缓。磨机运转率、螺纹钢表观消费量、国内样本企业沥青开工率、浮法玻璃开工率同比（前值）分别为-1.79%（-7.98%）、-5.45%（-16.95%）、-13.28%（-17.28%）、-5.81%（-5.69%）。
12月商品房成交同比增长但涨幅不及11月，二手房仍然量增价跌。30大中城市商品房成交面积同比（前值）增8.21%（12.71%），其中一线5.47%（33.72%），二线表现较为滞后，为17.79%（5.47%）。二手房挂牌价跌10.48%，挂牌量增13.11%，延续今年以来的趋势。
消费出行强但其他多数偏弱。出行方面，地铁、国内航班、国际港澳台航班分别增2.94%、4.32%、33.19%。仅有中国轻纺城销量同比增10.57%，但今年以来该指标波动较大。耐用品上，乘用车厂家日均零售量跌2.11%，批发量跌14.76%，由11月的增长转负。
出口方面，干散货运价指数大幅下跌，显示全球需求回落，其他指标则仍保持增长趋势。北方国际干散货运价指数、波罗的海干散货运费指数分别同比（前值）-11.92%（5.70%）、-57.41%（-8.04%）。其他指标仍然维持正增，义乌中国小商品出口价格指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数分别0.69%、92.88%、70.24%。
PPI中CRB现货指数有明显改善，主要因石油同比跌幅收窄和有色同比增长。PPI中的积极因素是CRB现货指数由上月0.05%增长为3.96%，主要受益于石油跌幅大幅收窄，例如WTI原油由此前三个月的两位数同比下跌转为12月的-5.05%，有色价格上涨但幅度弱于此前两个月，铜、铝同比（前值）分别6.39%（12.20%）、16.18%（16.98%）。
CPI中由于猪肉同比涨幅收缩因此综合性指标由正转负。综合性的农产品批发价格200指数8-11月保持正增，近期首次转负，同比跌幅1.07。猪肉由于低基数，仍保持同比正增，虽环比已经转弱，12月同比增速13.72%，低于上月17.57%。牛肉跌幅较大，今年二季度至今持续两位数同比跌幅。
利率方面：
信用方面：
高收益债数据：
周五（12月27日），信用债高收益成交总量186.07E，较周四上升5.64%；其中，城投债成交量117.42E，减少11.86%；山东成交量31.20E，较周四降低33.30%，此外，四川、河南成交量较高，分别为19.87E及13.90E。地产债成交量12.30E，减少3.89%；其他产业债成交量56.35E，增加87.07%。
信用利差周度（12.23-12.27）：
上周信用利差继续上行。城投债外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行6BP、8BP和10BP。各省AAA级平台利差多数上行4-11BP，AA+级平台利差多数上行7-11BP，AA级平台利差多数上行6-14BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行6-8BP。
产业债利差全面走高，民企地产利差大幅上行。央企和地方国企地产债利差上行8BP，混合所有制上行482BP，民企上行1841BP。
转债方面：
今日转债市场呈现震荡走势，中证转债指数上涨0.09%，万得可转债等权指数下跌0.32%。今日转债市场成交额583.53亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。A股三大指数今日集体上涨，截至收盘，沪指涨0.21%，深成指涨0.10%，创业板指涨0.06%，微盘股指数跌1.96%。全市场成交额12885亿元，较上日缩量1590亿元。板块题材上，算力租赁、煤炭开采加工、银行、保险板块涨幅居前；农业、旅游及酒店、乳业板块跌幅居前。
今日银行转债涨幅较好。在当前国债收益率较低的背景下，红利投资策略显得尤为重要。一方面，A股市场上首次出现的1月中期分红现象，加之保险行业开门红后对红利资产配置的增加，使得银行股中的红利方向有望走出超额行情。特别值得关注的银行股包括国有大行和头部股分行等，还有部分中西部地区城农商行。银行转债市场也值得关注。由于2025年到期和转股导致的银行转债存量规模大幅萎缩，转债市场的存量价值正在发生变化，稀缺性有所提升。最后在困境反转方向上，上市银行因其风险偏好的拐点和零售不良生成的拐点，成为25Q3后需要关注的重要标的。上市银行从2025年开始增加中风险偏好资产，且在2024年第三季度零售不良生成出现拐点，预示着不良资产的拐点可能在2025年出现。建议关注银行转债标的。
今日AI算力板块涨幅较好。随着大模型训练需求的增长，降低推理算力成本有望加快C端商业化进程。Deepseek V3通过算法优化和数据预处理（利用大量高质量合成数据）实现了仅用2048个计算单元完成预训练的目标。然而，这个模型是为特定设计和任务定制的，不支持多模态功能，这也是它能够显著降低成本的原因。Deepseek系列的LLM推理模型与国际上的Claude 3.5和Sonnet等模型竞争，更适合用于LLM推理和垂直领域模型。降低算力成本是AIGC实现商业闭环的关键路径。虽然通用大模型的复杂性和规模在不断增加，但Deepseek V3并不是一个通用大模型，因此与GPT4、OpenAI或豆包等模型没有直接的可比性。随着大模型规模和复杂性的增长，对训练和推理算力的需求也在持续上升。目前，大模型的算力需求在全球范围内都在增长，这可能会推动算力硬件产业链的发展。字节跳动的资本开支增长有望带动阿里巴巴、小米等其他大公司提高他们的资本支出预期。建议关注AI算力板块相关转债标的。
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