昨天发了条内容，说这两年国内的QDII美债基金，大头赚的是汇率贬值收益。结果评论区真有朋友留言，说他就是把QDII美债基金当成简配版汇率投资工具……
2022年开始，国内的指数投资风潮春风乍起，但相对稳步扩张的公募基金产品线，投资者对各种投资策略的研究简直一日千里。这种投资工具不能满足投资者诉求的状态，就导致了各种替代方案的出现。比如上文提到的把QDII美债基金当成汇率投资工具；再比如把红利-成长均衡配置策略，视作杠铃策略的本土化“代餐”。
国内投资者开始认知杠铃策略，可以追溯至塔勒布的著作引进。根据塔勒布的测算，投资者如果“非对称”配置风险厌恶型资产和极端风险暴露型资产，就可以原则上减少不利风险的出现，并基本消除毁灭性风险（大致意思是不会倾家荡产。节选自《反脆弱：从不确定性中获益》）。
美国有个小众ETF供应商Cambria，其根据塔勒布的杠铃策略理念，发行了一只名为TAIL的ETF产品（产品名称致敬塔勒布的《肥尾效应》）。从产品说明上看，TAIL重点配置美债和标普500指数看跌期权。同时，ETF管理人会结合市场波动率，灵活调整看跌期权的配置权重。说到底，TAIL的最终目的，就是在美股暴跌时，给持有人留下翻盘的“火种”……
我将TAIL与标普500全收益指数（计入成分股分红）、IEF（跟踪美国7-10年期国债指数）的2024年内走势，进行了拟合（2024.1.1-2024.12.24）。可以看出，TAIL与标普500指数负相关性极高（美股暴跌它暴涨，比如今年8月），同时与IEF有较强的正相关性（年内走势基本一致）。
拆解TAIL的实际持仓，就可以理解上述相关性：截至2024年12月30日，TAIL共持有94.22%的美国长久期国债，其余大多为交割日不同的标普500看跌期权（交割日呈阶梯状连续分布）。
A股的杠铃代餐，为什么不能算真正的杠铃？我们假设塔勒布设想的“股票市场末日”真正发生，TAIL因为持有标普500看跌期权，所以反而可以从美股的整体下跌中受益；但A股的红利-成长均衡配置策略，本身都是持有股票，如果市场出现系统性风险，两者其实无法形成对冲。
当然，A股的杠铃“代餐”，可以在绝大多数“正常”情况下，帮助投资组合分散风险，所以全面否定同样大可不必。比如我在今年尝试构建过一个红利-成长风格的组合，其中红利侧暂时选定$富国中证红利指数增强A(OTCFUND|100032)$（2025年可能进行调整）。
在红利风格烈火烹油的当下，究竟应该从历史因子相关性角度出发，将红利因子视为“防守型配置”；还是应该从市场资金趋势角度出发，将红利因子视为“成长型配置”，本身也是一个没有定论的问题。所以，如果当下继续将红利-成长均衡配置策略视为杠铃代餐，可能反而隐含更多未知风险。
展望2025，在长期持有股东回报型基金、灵活定投宽基，和红利-成长型基金均衡配置三种投资方法中，可能灵活定投宽基，会是确定性更强、隐含风险更小的方向。作为今年的当红炸子鸡，我个人认为，中证A500指数，或许更适合被用作宽基定投对象。具体标的，我暂时选择了$富国中证A500ETF发起式联接A(OTCFUND|022463)$（2025年6月底会重新筛选，届时各只中证A500产品都有了6个月稳定业绩）。
最后做个风险提示，本人的投资方法并不适合每一位投资者，大家需要根据自身资金需求、风险承受能力批判性接受。基金有风险，投资需谨慎。
#2025年A股怎么走？谁会是最强主线？#
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