一、引言
在白酒行业的竞争格局中，泸州老窖的盈利能力备受瞩目。深入分析其盈利状况，不仅有助于投资者把握投资机会，也能为行业内其他企业提供参考借鉴，为利益相关者提供决策依据。
泸州老窖市值增长（对数坐标） 供图：百优价值网（100est.com）
二、盈利水平总体评估
（一）净利润及其趋势分析
泸州老窖营业收入与净利润增长 供图：百优价值网（100est.com）
泸州老窖在 2020 - 2023 年期间，净利润呈稳步上升态势。2020 年，公司净利润为 59.6 亿元，开启了增长的步伐。2021 年攀升至 79.4 亿元，同比增长 33.2%，展现出强劲的发展动力。2022 年进一步增长至 104.1 亿元，同比增长 31.1%，巩固了其在行业中的地位。然而，2023 年净利润达到 132.9 亿元，同比增长 27.7%，增速有所放缓。
三、利润表主要项目分析
（一）营业收入
泸州老窖营业收入增长 供图：百优价值网（100est.com）
规模与增长趋势
2020 - 2023 年，泸州老窖主营业务收入持续增长。2020 年主营业务收入为 166.5 亿元，这是其发展的重要基础。2021 年增长至 206.4 亿元，同比增长 23.96%，显示出良好的发展势头。2022 年达到 251.2 亿元，同比增长 21.71%，在市场中占据了更有利的地位。2023 年攀升至 302.3 亿元，同比增长 20.34%，进一步扩大了市场份额。
泸州老窖产品与成本构成 供图：百优价值网（100est.com）
从业务结构来看，中高档酒类是主要收入来源。2020 年，中高档酒类收入 142.4 亿元，占比 85.5%，处于主导地位。2021 年为 184 亿元，占比 89.1%，其优势更加明显。2022 年 221.3 亿元，占比 88.1%，持续为公司贡献稳定的收入。2023 年 268.4 亿元，占比 88.8%，依然是公司盈利的核心力量。与此同时，其他酒类收入虽占比较小，但逐年增长，2023 年达到 32.4 亿元，占比 10.7%，具有一定的发展潜力，有望成为公司新的收入增长点，为公司的多元化发展提供支持。
（二）营业成本
成本变动趋势
2020 - 2023 年，泸州老窖主营业务成本逐年上升。2020 年为 27.1 亿元，2021 年 28.9 亿元，2022 年 33.7 亿元，2023 年 35.426 亿元。不过，营业成本率呈下降趋势，2020 年营业成本率约为 16.28%，2021 年降至 14.00%，2022 年进一步降至 13.42%，2023 年则为 11.72%。这表明公司在成本控制方面取得了一定成效，通过优化采购渠道、提高生产效率等措施，有效地降低了成本率。然而，营业成本的持续上升仍需关注，需警惕成本失控对盈利能力的影响，持续加强成本管理，确保成本的稳定可控。
（三）毛利与毛利率
泸州老窖盈利能力 供图：百优价值网（100est.com）
毛利计算与分析
中高档酒类毛利在这四年间持续上升，2020 年为 128.5 亿元，2021 年增长至 166.2 亿元，2022 年达到 201.5 亿元，2023 年更是攀升至 247.7 亿元，充分体现了中高档酒类在公司盈利中的重要地位。其他酒类毛利也逐年上升，2020 年为 8.9 亿元，2021 年增长至 9.1 亿元，2022 年达到 14 亿元，2023 年进一步增长至 18.3 亿元，显示出公司在产品多元化方面的积极成效，为公司盈利增长增添了新的动力。
毛利率分析
中高档酒类毛利率稳定且较高，2020 年为 90.2%，2021 年为 90.3%，2022 年上升至 91%，2023 年达到 92.3%，这得益于公司在产品品质提升、品牌建设以及成本控制等方面的努力，使其在市场竞争中具有较强的优势。其他酒类毛利率逐年提升，2020 年为 40.2%，2021 年增长至 45.1%，2022 年达到 53.2%，2023 年进一步提升至 56.5%，表明公司在产品结构优化和成本控制方面取得了显著进展。同时，也需关注市场竞争的变化，确保毛利率能够保持稳定，持续提升公司的盈利能力。
（四）期间费用
泸州老窖销售费用 供图：百优价值网（100est.com）
销售费用
泸州老窖在 2020 - 2023 年期间的销售费用不断增加。2020 年销售费用为 30.9 亿元，2021 年上升至 36 亿元，2022 年为 34.5 亿元，2023 年达到 39.7 亿元。其中广告宣传推广费占比较大且稳定，2020 年为 23.9 亿元，占比 77.3%；2021 年为 29.1 亿元，占比 80.8%；2022 年为 25.9 亿元，占比 75.1%；2023 年为 30.9 亿元，占比 77.8%。公司重视市场推广，通过大规模的广告投入提升品牌知名度和产品市场占有率，但过高的销售费用可能会对利润产生一定压力。因此，需要密切关注销售费用的投入产出比，优化营销资源配置，确保销售费用的投入能够带来相应的销售增长和利润提升，避免资源的浪费。
泸州老窖管理费用 供图：百优价值网（100est.com）
管理费用
管理费用在 2020 - 2023 年先升后略降。2020 年为 8.4 亿元，2021 年上升至 10.6 亿元，2022 年进一步增长至 11.6 亿元，2023 年降至 11.4 亿元。工资薪酬和其他费用是主要构成部分。这种变化反映了公司在业务规模扩张过程中对管理投入的调整，需关注管理费用的合理性，加强内部管理，提高管理效率，防止因管理不善导致费用虚高，从而影响公司的盈利能力。
泸州老窖财务费用 供图：百优价值网（100est.com）
财务费用
2020 - 2023 年财务费用呈负数，2020 年为 - 1.3 亿元，2021 年为 - 2.2 亿元，2022 年为 - 2.9 亿元，2023 年为 - 3.7 亿元。这是因为利息收入大于利息支出，反映出公司在资金管理方面具有一定优势，能够合理利用闲置资金获取收益。然而，也需关注这种情况是否依赖于特定的金融环境或资金闲置情况，若金融环境发生变化或资金未能有效利用，可能会影响财务费用的优势。因此，公司需要持续优化资金管理策略，提高资金使用效率，确保在不同的金融环境下都能保持良好的资金运作效益。
四、盈利能力比率分析
泸州老窖盈利能力比率分析 供图：百优价值网（100est.com）
资产回报率（ROA）和净资产收益率（ROE）
从 2015 - 2024 年 Q3 的数据来看，泸州老窖的 ROE 和 ROA 不断上升。ROE 从 2015 年的 14.7% 上升至 2024 年 Q3 的 35%，ROA 从 2015 年的 14.5% 上升至 2024 年 Q3 的 28.3%，这表明公司资产利用效率和股东权益盈利能力在不断增强，反映了公司在经营管理方面的良好表现。然而，在享受这一增长带来的成果时，也需关注市场环境变化、行业竞争加剧等因素对增长趋势的影响，及时调整经营策略，保持竞争优势，确保 ROE 和 ROA 能够持续稳定增长，为股东创造更大的价值。
毛利率与净利率
在 2015 - 2024 年 Q3 期间，泸州老窖毛利率从 49.4% 上升至 88.3%，净利率从 22.5% 上升至 26%，显示出公司在产品盈利能力和成本控制方面取得了显著成效。毛利率的提升得益于产品品质的提升、品牌影响力的扩大以及成本的有效控制，净利率的提高则进一步反映了公司在经营管理方面的精细化程度。但同时也要警惕市场波动、成本上升等因素可能对净利率产生的影响，加强成本管理和市场风险管理，保持盈利能力的稳定，确保公司在市场竞争中始终处于有利地位。
五、盈利质量分析
泸州老窖盈利质量分析 供图：百优价值网（100est.com）
泸州老窖盈利质量较高。经营活动净收益在利润总额中的占比高且稳定，2020 - 2022 年逐年上升，2023 年稍有回落，但仍保持在 98.8% 的高水平，表明公司利润主要源于经营活动，盈利可持续性强。
价值变动净收益占利润总额的比例逐年下降，从 2020 年的 2.5% 降至 2022 年的 0.7%，2023 年略升至 0.8%，占比小，显示公司利润并非依赖价值变动。
营业外收支净额占利润总额比例小且波动不大，在 - 0.4% 到 0.1% 之间，说明营业外收支对利润总额影响小。
所得税占利润总额比例较为稳定，在 24.8% - 25.4% 间波动，2023 年升至 25.4%，所得税支出相对稳定。
扣非净利润占净利润比例极高，一直维持在 99% 以上，尽管 2021 年和 2023 年略有下降，但仍保持在 99.3% 以上，反映出公司盈利受非经常性因素影响小。
综合来看，泸州老窖的盈利质量良好，其利润主要由主营业务产生，受不稳定因素干扰较少。
存货
2020 - 2023 年，泸州老窖存货金额逐年上升，2020 年存货合计 47 亿元，2021 年增长至 72.8 亿元，2022 年达到 98.4 亿元，2023 年进一步上升至 116.2 亿元。在白酒行业，存货具有一定的特殊性，其价值往往随着储存时间的增加而提升。因此，存货的增长并非完全等同于风险，反而在一定程度上体现了公司的储备实力和产品潜力。
其中，在产品占比从 2020 年的 9.7% 迅速上升至 2023 年的 78.9%，这一方面反映了公司生产规模的持续扩大，为后续的市场供应奠定基础；另一方面，也显示出公司对产品品质的重视，通过陈酿等方式提升产品附加值。然而，公司也需要密切关注市场动态和产品结构优化，确保存货的增长与市场需求的增长保持合理的匹配度，避免因市场需求突然转变而导致存货积压问题的加剧，充分发挥存货的价值优势，将其转化为持续稳定的盈利增长动力。
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