2025年：中美政策交织下的预期
展望2025年，中性预期下，美国温和加关税和对内减税，国内经济在政策支持下缓慢复苏，上半年A股盈利有望小幅回升。
国内经济能否走出需求不足，是本轮股市行情变化的关键。国内需求的锚在地产，而地产经过三年连续下行（从2022年开始起算），今年销售面积已经低于潜在中枢，存在超跌迹象，这也反过来指向一种可能，只要政策方向和力度得当，地产可以阶段性企稳。这也是为何9月底政治局会议明确提及房地产“止跌回稳”，基于政策预期，对市场保有相对积极的看法。
2025年一季度受特朗普执政影响，可能对经济预期有所扰动；而上半年美国有望维持降息，国内预计利用窗口期落地政策，关注政策力度。二季度进入政策落地效果的观察期。下半年经济可能逐步交易经济拐点。
需要警惕的是，地缘政治叠加美国通胀超预期，美联储如果在25年下半年加息，新兴经济可能面临更大的资金流出和货币贬值压力。与此同时，考虑国内政策再次面对多重约束，可能影响国内政策发力的节奏，经济复苏预期可能延后至26年。
2025年国内外宏观经济趋势分析
国内：明年经济基准情形是稳增长，扰动因素主要来自海外贸易摩擦冲击
国内政策态度及发力方向发生重大变化，经济整体有望在2024年三季度见底后小幅、平稳回暖。
财政保持积极，中央加杠杆，货币政策配合发力。关注外部冲击对出口的影响和国内的政策应对。
海外：软着陆仍是基准情形，不确定来自特朗普政策的力度和节奏
美国居民和企业的资产负债表较强，预期2025年美国经济维持2%附近的稳定增长，通胀可能在下半年回升。
特朗普政策中，移民、关税、减税等主张对增长的影响不同，但基本都会推升通胀。这将导致分析师预期的还将进行的125bps的降息更难实现。预期25H1美联储或落地75bps降息，25H2经济韧性和通胀黏性凸显，美联储或停止降息，也不排除在极端情形下加息的风险。
特别关注：宏观政策转为“主动扩张”
2024年9月26日政治局会议定调由“战略定力”转为“正视困难”，宏观政策有望从“被动紧缩”转为“主动扩张” 。
这是一次非常规的政治局会议。一般而言，每年4月、7月和12月政治局会议的主要议题是讨论经济形势，其他月份的政治局会议讨论非经济议题。但是本次政治局会议通稿超常规的全文均为经济相关议题。2024年9月会议对经济形势的判断相较2024年7月明显更加客观，直指要“正视困难”，并且未再提及2024年7月会议的“战略定力”。同时，决策层对于全年经济社会发展任务目标也从“坚定不移完成”，切换为“努力完成”。在一定程度上，显示出决策层对于当前经济形势持续走弱的关切。
政策表态明显转向。2024年7月政治局会议的政策基调相对偏稳健，相关字眼为“持续用力，更加给力…加强逆周期调节…及早储备并适时推出一批增量政策”，对货币和财政政策的表述也延续一贯政策态度。2024年9月会议则明确提出“加力推出增量政策…加大财政货币政策逆周期力度…有力度的降息…促进房地产市场止跌企稳…努力提振资本市场”，政策表态的力度和推出的急迫性明显增强，释放的政策信号变得更加积极，显示出政策层对稳定经济增长的急迫性明显提升，稳增长政策预期有望继续升温。
会议以来，“稳增长”政策逐步落地：
（1）下调存款准备金率0.5个百分点；
（2）降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点；
（3）引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右；
（4）一线城市住房限购政策相继调整，聚焦房地产市场“止跌回稳”；
（5） 积极落地前期的消费品以旧换新政策，多底出台消费补贴；
（6）2024年11月人大常委会落地12万亿化债，降低地方政府债务负担。2024年9月以来，多项经济数据呈现改善。
展望2025，国内经济在政策支持下缓慢复苏，上半年A股盈利有望小幅回升。
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