政策力度不断加码 市场情绪显著回暖
宏观经济：三周期仍处于调整过程
过去3年A股市场的持续调整，本质上是整个宏观经济处于弱周期的一种表现。如果我们从库存、产能和地产三大周期的表现来看，自2021年以来始终处于大周期的调整中。从数据来看，房地产自2017年以来利润率就开始大周期下行，先进制造一度贡献了非常多的超额利润，但近两年我们看到包括新能源、半导体在内的一些产业链由于供需的相对不平衡，也出现了利润的下滑。同时从曲线我们可以看到，中证800非金融（剔除先进制造、地产基建链）在过去1年里表现相对强势，仍保持了一定的利润水平。这或许也是去一年以来红利资产受到市场追捧的重要原因之一。
图1 | 不同产业归母净利润同比增长
数据来源：Wind，汇丰晋信基金，华泰策略团队，截至2024.09.30。市场过往表现不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。
从景气度数据PMI来看，在2024年3月冲高之后，一直处于调整当中，制造业PMI在9月政策密集出台后才再度回到上行趋势。从分项来看，高技术制造业PMI表现最好，绝大多数时间均处于景气线以上。而新订单指数大多数时候都要弱于生产指数，这也在一定程度上反映了宏观经济需求相对不足的问题。
图2 | 过去一年PMI数据表现
数据来源：Wind，截至2024.11.30。市场过往表现不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。
宏观政策：支持力度不断加码
政策方向和力度出现了比较大的变化。9月24日政策密集出台之前，央行累计降息2次降准1次，累计调降5年期LPR 35bp，调降1年期LPR 10bp，调降存款准备金率0.5个百分点，引导市场利率整体下行，支持实体经济修复。9月24日开始，一揽子经济支持政策密集出台，涵盖了化债、房地产、补充商业银行资本金、支持消费、支持股市等多个方向，极大提振了投资者信心和市场情绪。
从数据来看，9月以来制造业PMI保持上行且持续处于扩张区间，PPI也在11月出现回升，但CPI数据仍未显著抬升，显示出政策对于生产端的刺激效果要强于消费端。
图3 | 2024年以来市场利率不断下行
数据来源：Wind，2024.1.1-2024.12.24。历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
图4 | PMI、PPI等指标均开始回暖
数据来源：国家统计局，截至2024.12.24。市场过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
A股市场：投资者情绪由冷转暖 市场风格出现切换迹象
回顾2024年的A股市场，上半年在较高预期的推动下上证指数有所反弹，但随着经济数据的走弱以及债市的上涨，A股市场自6月份起逐步回落，成交量也不断萎缩，上证指数一度接近2700点，成交量近5000亿。但在9月末一系列政策出台后，投资者情绪有了显著的恢复。不但上证综指突破了3400点，最大反弹幅度超25%，同时成交量也重回1万亿上方，甚至一度突破了3.5万亿。但随着短期热情降温，上证综指再度开始缩量盘整。
图5 | A股市场表现显著回暖
数据来源：Wind，截至2024.12.30。市场过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
从行业来看，全年表现最好的三个行业分别是银行、非银金融和家电，一定程度上也体现了今年前三个季度市场对于“红利风格”的追求。同时值得注意的是，9月底一揽子政策发布以来，市场的整体风格有所转向。如果观察2024年4季度的市场表现，则排名靠前的分别是商贸零售、电子、计算机、传媒和通信，基本围绕了政策补贴（以旧换新）、AI及半导体板块。体现出市场风格有向成长切换的迹象。
图6 | 今年以来行业表现
数据来源：Wind，截至2024.12.30，中信一级行业分类。市场过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
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