风格或更加均衡 把握盈利与估值的共振
2023年-2024年市场整体风格更偏向红利资产，这也导致成长与红利的估值比已经回落到了历史相对较低的位置。同时整个A股市场的估值也已经在历史相对低位停留了较长时间。从历史经验来看，A股风险溢价触顶后向下反转（表现为市场上涨）的重要驱动力通常是“中美宽松”（中美政策底共振），如2008年、2012年、2018年底，继而带来行情企稳反弹甚至反转。而从当前的政策方向来看，利率下行周期都是中美政策的大方向。因此我们对2025年的市场相对乐观，中美的政策共振或将加速A股风险溢价的纠偏进程。
我们判断，2025年各行业之间的景气度修复大概率不是匀速的，但相对高景气的行业可能不在局限于2023-2024年的红利板块，我们或将看到红利、成长的全面“开花”，整个市场风格有望更加均衡。
具体来看，周期行业受益于供给端的硬约束，有望维持相对景气。包括海外定价的贵金属、小金属、工业金属、油气、航运、电力、快递等周期行业景气度有望全面上行。
TMT板块则受益于AI行业的持续增长，硬件端有望继续向好，包括电子各细分领域以及计算机设备和通信设备。
权益市场风险溢价的纠偏则有望令非银金融行业受益，盈利大概率将持续改善。
此外，虽然地产和消费受益于政策支持有望加速企稳，但从海外的历史经验来看，房地产市场的调整可能仍需要一段时间去消化，而消费者的行为也需要更耐心地等待出现改变。
另外，国家政策给予较多支持的先进制造行业，近两年来由于供给相对过剩导致市场增长的同时盈利却不断下滑。但随着产能开始逐步出清，盈利的拐点或许也不会太远。
基于以上这些判断，2025年我们可能会重点关注三大类机会。
第一类，纠偏。以上游资源品、工业金属、化工等为代表，这类行业受供给约束较强，2025年有望继续迎来盈利和估值的修复，高风险溢价的持续时间可能会比较长。
第二类，破局。以新能源、通用自动化等先进中游制造为代表，这类行业有望在2025年迎来供需格局的改善，企业盈利或迎来量价齐升。
第三类，重构。以互联网、家电等为代表。在经济增速换挡之后，高分红、高回购的公司，有望迎来估值体系的重构。这在过去两年已经看到了一些端倪，未来这一趋势或将愈发明显。
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