文 | 明明 余经纬 敖翀
基于我们的黄金价格分析框架，看好2025年金价。全球央行购金行为有望持续，央行宣布购金的宣示效应可能更加明显。全球市场黄金投资热情可能延续，结构上或为“亚洲下，欧美上”。2025年中东、俄乌等地缘冲突可能更不稳定，有利金价上行。中期内，我们认为加密货币和黄金在避险配置中尚不构成竞争关系。根据我们模型预测，中性假设下，2025年年中COMEX黄金期货价格可达到3100美元/盎司以上。
我们基于黄金价格分析框架，针对市场较为关心的央行购金、黄金市场需求、地缘政治变化、黄金和比特币的关系、以及2025年金价预期这五个问题逐一分析，进而给出对2025年黄金市场的判断：
央行购金仍然是黄金市场最重要的因素，我们认为2025年及之后央行大额购金仍将持续。
我们认为央行购金对黄金价格主要有两条影响途径：一是通过实际购买影响供需；二是宣布购买的宣示效应。我们将近年来增持黄金的国家分成三类，分别是处在冲突地区边缘的国家、与多方保持友好的中立国家、美国直接认定的地缘政治对手。逆全球化趋势、地缘局势升温在中短期和长期都支持这三类国家的央行继续增持黄金，以进一步去美元化或规避去美元化风险。另一方面中国人民银行宣布增持黄金的时间点有规律可循，预计接下来因美国可能重启贸易争端，央行购金宣示效应更加明显。
全球市场的黄金投资热情仍将持续，结构上或呈现出亚洲下、欧美上的改变。
2024年初黄金上涨行情中亚洲投资者参与较多，但随着中国经济预期的改善，这一需求可能逐步消退。不过由于欧洲经济预期更差，且欧美投资者可以更加直接参与黄金定价，我们认为2025年欧洲的黄金需求上行可能有利于金价上涨。
2025年地缘政治局势可能更不稳定，仍然有利于金价上行。
叙利亚政局的剧烈震荡可能意味着2025年其局势更加不稳定，中东多方可能更加深入牵扯进叙利亚冲突当中。而俄乌冲突在2025年得以解决的可能性也在拜登政府对俄的挑衅，以及俄罗斯的“准核威慑”报复后变得更小。
加密货币增长尚难影响黄金市场资金行为。
由于比特币及加密货币的市值和交易量较小，且与黄金投资者重叠度不高，中期内两者资金竞争关系并不明显。且两者共有的避险资产配置的整体需求可能会持续扩大。
美联储、美国财政的因素同样有望推高金价。
预计2025年美联储仍然处在降息通道中，而美国财政赤字仍然扩张的可能性更大，仍有利金价上行。
黄金价格2025年有望继续上涨。
根据我们对黄金价格模型各影响因素的预期，我们预计到明年年中，中性假设下黄金价格为3175美元/盎司，2025年价格区间预期在3000-3250美元。
风险因素：
欧美经济超预期增长，美联储降息进度不及预期，全球央行购金不及预期，美国财政赤字不及预期，地缘政治风险。
#2025年开年国际金价上涨行情持续##【聊感悟】回顾2024投资体验，展望2025新年期待#
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