2024年，大A一波三折，先抑后扬再震荡。沪指经历漫漫三年熊市之路，在“9.24”政策推动之下，市场情绪从低迷走向了反转。最终上证指数年度涨幅定格于12.7%，创下了近四年最大涨幅纪录。（数据来源：Wind，截至2024.12.31）
经历了下跌的低谷、也见证了井喷式的上涨，2025年到来，A股将在怎样的预期和现实中碰撞向前？在政策牵引发力之后，我们会否迎来盈利增速的回升？
新岁开好投，有哪些策略有望在年内占优？华夏基金2025年度策略展望来了！
012024年回顾
戴维斯双杀结束，从纠结到反转
2024年对A股来说可谓是“纠结又挣扎”的一年。
以“9.24”为分界点，市场在前9个多月的时间里处于绝对弱势的局面，仅在二季度短暂获得正收益。2月和9月更是两度大幅下挫，形成“深V”的走势，年内低点市场录得两位数以上的跌幅，自2021年高点以来近三年累计下跌幅度一度超过35%。（数据来源：Wind，截至2024.12.27）
数据来源：Wind，截至2024.12.27，历史数据不预示未来，详细注释见文末
但这一年，也是从纠结到转向的一年。
市场一扫此前两年年线收阴的颓势，全年收益率回正。且最为可喜的是，2024年A股终于结束戴维斯双杀，迎来自2021年至今首次年度级别的估值扩张。
数据来源：Wind，截至2024.12.10，历史数据不预示未来，详细注释见文末
022025年展望
应对外险，内有强援
接棒转折之年，2025年的世界显得颇具“不确定性”，挑战与机遇兼具。
贸易冲突2.0极具未知性
美大选的尘埃落定不仅是大洋彼岸的焦点事件，更是未来四年宏观主线的触发事件，特朗普的“红潮完胜”使得未来四年的宏观政策充满未知性。
当前美元指数以及美债长端利率均触及过去两年震荡区间的上沿，“特朗普经济学”开始实施后，能否让美元指数与美债利率再次突破上行，可能是2025年全球风险资产最大的不确定性。
回顾其上一任期内贸易冲突1.0阶段，中国经济在冲击下承压。此番除了对中国加税外，特朗普还提出将对欧州、墨西哥、加拿大等其它主要贸易伙伴加征关税；这一举措将导致相关国家经济波动加大。
由于关税幅度的不确定性以及关税覆盖领域的复杂性，导致特朗普2.0加征关税对经济增长的实际冲击很难精确预测.亚非拉及欧洲仍是中国出口的突破点，此外财政发力成为对冲稳定器。
“脉冲式”政策发力下盈利能否复苏？
自9月末兜底风险政策落地后，下一阶段政策将聚焦在财政稳增长上，而财政政策的力度、节奏与方向将成为我们能否扭转颓势的关键所在。
从历史表现来看，市场走出大的底部区域，重新进入繁荣都需要分子端（企业盈利）的企稳复苏。市场处于阶段性的底部已经是普遍共识，走出底部的核心力量仍来自于盈利。
数据来源：公开信息，截至2024.12
盈利是继续磨底、还是能够复苏并迎来转正，将是2025年大A的核心关切。
考虑到政策转向、内需重要性提升的背景，我们预计2025年盈利增速首先相对于2024年三季度的降幅显著收窄，且在政策支持下有转正的可能，PPI总体上环比或将转正。
A股估值向下有约束
经历了大涨及震荡之后，当前A股处在什么位置？还“便宜”吗？
从估值角度来看，在经历了2024年的估值扩张之后，目前万得全A市盈率为18.5倍，处于近10年29.6%分位处，仍略有低估。
数据来源：Wind，数据截至2025.01.02，“近10年”数据区间取2015.01.02-2025.01.02，历史数据不预示未来，详细注释见文末
以衡量市场位置的指标——股债性价比来看，目前万得全A股债性价比为3.72%，超过近十年92%的时间，国内股市相较债市具有较好的估值性价比。
03
2025或先反转、后景气
关注四类投资策略
2022-2023年，是景气投资总体失效的两年；2024年景气投资虽然有所回潮，但全年来看，呈现出景气投资与反转投资交替占优的特点。
景气投资来源于对主要成长方向景气回归的现实期待，其能否回归取决于宏观需求侧是否能够看到更多超预期的表现。展望2025，景气投资在短期内恐仍难以占优，市场或将呈现先反转、后景气的结构特征。
放眼全年，市场结构或将围绕盈利变化，以价值红利开局，增强质量挖掘，等待成长花开。基于这一判断，我们认为以下四类策略或将占优：
红利策略
过去一个季度十年期国债收益率继续下行，今年开市首日（1月2日）更是下降超4个基点，降至1.6%的历史新低。（数据来源：Wind）
在盈利增长仍弱、无风险利率下行背景下，红利策略预计将扭转短期颓势，可作为2025年开年的开局策略。
反转策略
截至2024年三季报，近1/4的上市公司出现亏损，处于近15年高位。
当前制造业总体处于投资出清周期的过程中，具有潜在反转可能的行业和公司数量将逐渐增多，反转类投资机会值得重视。
质量策略
质量策略本质上具有顺周期性，因而2025年质量策略的选择应围绕政策发力与受益方向。
成长策略
基于2025年存在盈利下行、剩余流动性企稳后的成长投资机会，成长投资预计还将维持产业主题投资特征。
如以AI为代表的新质生产力核心方向或成为2025年从成长主题投资走向成长景气投资的主线方向。
以“核心-卫星”构建组合策略的视角来看，我们不妨以红利+质量构成核心组合，以反转+成长主题投资构成卫星组合，具体行业配置上可关注：
√ 红利策略：煤炭、银行、交通运输
√ 质量策略：食品饮料、家电
√ 反转策略：新能源、军工、游戏传媒
√ 成长主题策略：电子、计算机
过往一年的每一次起伏都似一场生动的投资实战，反复提醒我们理解经济规律以及坚守长期价值投资的理念。
随着新岁到来，A 股市场的新征程徐徐展开，我们不妨依旧怀揣着对市场的敬畏之心和对未来的美好期待，共赴新程。
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