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本周因为没有什么交易，同时需要对消费红利进行复盘分析，因此周记就不写了，仅更新一下咸鱼估值系统数据表：
以下是对消费红利指数的复盘分析：
熟悉我的朋友都知道，在SmartBeta指数中我写消费红利指数的内容比较多，甚至很多朋友就是因为消费红利指数而关注我的，不过我平时精力也有限，目前定期会分析的就是年底消费红利在12月份的调仓，但是由于调仓换股后的权重数据需要在第二年的年初才能拿到，因此消费红利的调仓分析只能在这个时候开始写。
这篇文章主要分3部分来简单聊聊消费红利指数：
Part1:消费红利2024年指数表现分析；
Part2:消费红利2024年成分股调仓分析；
Part3:大消费赛道2025年展望；
下面将具体展开：
Part1:消费红利2024年指数表现分析
在2022年底中证指数官网对红利指数规则进行了修订：
注：图片内容来自中证指数官网
关于修订规则，我在去年的分析概况如下：
1.将连续分红时间由两年提升至三年［对消费红利影响中性，差别不会太大］
2.增设“过去三年股利支付率均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1”的门槛条件，避免因股利支付率过高而透支持续分红能力的现象［对消费红利没啥影响，消费行业很少有股利支付率大于1的］
3.纳入具有持续分红能力和意愿的公司，进而提升分红的连续性［对消费红利有略微正面影响，有点红利潜力策略的味道了，是好事］
4.对100亿元以下样本设置较低的权重上限，在维持指数高股息率定位的基础上，进一步提升指数的投资容量与流动性［好的方面是可以使消费红利流动性更好一点，不好的方面是可能会人为干扰SmartBeta策略的加持，不过策略根基没有变，总体影响可控］
同时在24年8月30日中证指数公司对消费红利指数再次单独修订规则，并且同步调整了成分股：
注：图片内容来自中证指数官网
24年8月30日的修订内容为将样本股筛选条件加上“过去一年日均成交金额排名和日均总市值排名在样本空间前80%”同时在缓冲期规则中加入“过去一年日均成交金额排名位于样本空间前80%”本质上都是为了进一步增加流动性，我觉得整体影响还是偏中性的，进一步增加流动性无非是为了增加策略指数的资金容量，因为对于机构而言，受限于资金体量和内部风控要求，很难介入盘子太小的标的，通过增加指数的流动性，好的方面是对于指数成分股而言可以吸引机构资金进入增加买盘，不好的方面就是可能缩小指数策略的覆盖标的范围，为什么我觉得是偏中性而非偏负面，因为对于消费红利指数而言，其成分股还是在大消费赛道，在目前大消费宏观比较萎靡的背景下，市值较大的企业抵抗周期波动的能力更强，在策略因子中减少对小市值企业的覆盖也不一定就是坏事，消费红利指数本质是通过对消费这个最强行业因子以及对红利因子的暴露实现超额的，并非通过小市值因子实现超额，所以我个人觉得是偏中性的，但是最好我们还是通过逐步跟踪来继续观察。
我们看下截止2025年1月4日的消费红利指数编制规则：
样本空间如下：
注：图片内容来自中证指数官网
量子咸鱼分析：去年是排名前90%，现在是对流动性提高到了前80%，前面已经分析过了，影响还是偏中性。
选样方法：
注：图片内容来自中证指数官网
量子咸鱼分析：选样方法和去年一样没有变化，核心规则仍是股息率排名，样本数量是“中证全指该行业成分股数量*0.2”与50之间取小的，也即最多50只成分股，这个规则也没啥；
权重分配：
注：图片内容来自中证指数官网
量子咸鱼分析：权重分配方面和24年也是一样没有变化，核心规则还是股息率加权，权重上限10%，消费红利对于红利因子是通过“成分股选股”+“权重分配”双重暴露的，对红利因子的加持力度是最大的，因为很多策略指数（尤其是复合策略指数）对某个因子的暴露通常只是在“成分股选股”方面暴露。
成分股盘子分析：
消费红利在23年底调仓后市值小于100亿的成分股如下：
注：图片数据来自choice
消费红利在24年底调仓后市值小于100亿的成分股如下：
注：图片数据来自choice
成分股23年底以及24年底调仓后都是50只；
调仓后市值小于100亿的数量：
23年底：21只，数量占比42%，市值小于100亿总权重40.58%；
24年底：18只，数量占比36%，市值小于100亿总权重33.24%；
总体来看，24年底调仓后消费红利策略上进一步降低了100亿市值以下企业的覆盖面及权重，但是我个人还是觉得整体影响偏中性，原因之前已经写了，当然未来长期表现还是要继续跟踪观察。
我们看下消费红利的从20年4月以来的指数表现情况：
注：图片内容来自choice
可以看到消费红利表现最强，跑赢了中证白酒、中证消费与大盘沪深300指数；
注：图片内容来自choice
消费红利与中证白酒对比，近一年、近两年、近三年以及区间年化表现均跑赢了中证白酒；
注：图片内容来自choice
消费红利与中证白酒对比，索丁诺比率也是大幅跑赢了中证白酒与中证消费，说明消费红利的红利策略加持还是具备明显超额收益的；
再让我们看下从2020年12月14日开始，历年成分股调整后的消费红利与中证白酒、中证消费表现对比，其中2020年12月14日-2023年12月11日的对比分析我就用去年的数据，去年选取的中证消费跟踪基金是嘉实中证主要消费ETF联接基金，今年换成嘉实中证主要消费ETF，不影响结论：
2021年：2020年12月14日-2021年12月13日
收益率：消费红利~中证白酒>>中证消费>沪深300
超额收益：消费红利>>中证白酒>>中证消费
注：图片内容来自choice
2022年：2021年12月13日-2022年12月12日
收益率：消费红利>>中证消费>中证白酒>沪深300
超额收益：消费红利>>中证白酒>中证消费
注：图片内容来自choice
2023年：2022年12月12日-2023年12月11日：
收益率：消费红利~沪深300~中证消费>中证白酒
超额收益：中证白酒>中证消费>消费红利
注：图片内容来自choice
2024年：2023年12月11日-2024年12月16日
收益率：沪深300>>消费红利>中证消费>>中证白酒
超额收益：消费红利>>中证消费>>中证白酒
注：图片内容来自choice
总结：从2020年12月14日开始的21-24年：
收益率：仅21年略微跑输中证白酒（但索丁诺大幅跑赢中证白酒），22年-24年均跑赢中证白酒；
超额收益：仅23年跑输中证白酒（但收益率跑赢中证白酒），21-22年、24年索丁诺均跑赢中证白酒；
可以看出消费红利从21年-24年看，收益率和超额索丁诺没有同时跑输过中证白酒，22年和24年的收益率和索丁诺都是同时大幅跑赢中证白酒，22年底红利编制规则修订后，23年索丁诺跑输中证白酒，但收益率小幅跑赢中证白酒，24年马上实现收益率和索丁诺的大幅跑赢反转，说明22年底红利编制规则修订后的23年索丁诺跑输可能是“策略指数实现超额收益的前提就是并非年年有效”，从目前看消费红利对比中证白酒和中证消费的超额收益效果还是非常显著的，为什么要对比中证白酒和中证消费指数，就是为了排除大消费这个最强行业因子的影响，单纯把红利因子对消费行业的加持超额效果剥离出来，并且这种红利因子超额效果从22年底红利编制规则修订后目前看并没有削弱，甚至从24年表现看有点加强的趋势。
整体上来看，消费红利从收益率角度跑赢中证白酒，同时索丁诺比率上整体也跑赢中证白酒（SmartBeta策略加持），整体持有体验更好，相比于中证消费这个“主要消费赛道的宽基指数”而言更是大幅跑赢，
并且从24年的收益率和索丁诺同时大幅跑赢中证白酒和中证消费指数来看，22年底的红利指数编制规则修订带来的影响目前看还是偏正面的，这也是为什么24年8月30日对消费红利指数进一步提高流动性要求的修订我个人觉得影响偏中性的原因。
当然红利因子对消费行业的加持效果还需要继续拉长时间持续跟踪观察，毕竟要多年整体上从收益率和超额收益（索丁诺）两个角度同时跑赢中证白酒这个处于最优质的白酒赛道的指数还是非常不容易的，SmartBeta策略靠的是整体取胜，而非年年取得超额收益，只是22年-24年大消费赛道整体宏观表现萎靡导致大消费赛道的指数表现不佳，但是我个人觉得大消费赛道总有恢复的那一天，生意模式的本质决定了大消费赛道指数的长期表现不会差，大消费赛道过去十几年的表现也间接证明了这一点；
Part2:消费红利2024年底成分股调仓分析
消费红利指数如期在2024年12月16日进行了成分股调仓以及2024年9月2日因为修订编制规则进行的临时调仓，让我们看下调仓记录：
24年剔除：
24年纳入：
注：图片数据来自choice
可以看到消费红利这次成分股共计新增了14只，剔除了15只，成分股剔除股息率低的，换进股息率高的，同时从市值角度，剔除的15只成分股中仅有3只市值100亿以上的，新增的14只中仅有4只是100亿市值以下的。
在文章《年化13%指数系列(18)：SmartBeta指数的自我进化》中我已经写过：
1.像红利低波、消费红利这类优秀的SmartBeta指数并不依赖估值提升来赚钱，靠着指数成分股的业绩增长也可以拉动净值提升（成分股的分红同样会算进基金净值里面）
2.像红利低波、消费红利这类优秀的SmartBeta指数自身可以利用加持的Smart策略来进行自我进化；
自我进化主要包括两类：
a. 利用成分股的调仓/调整成分股的权重分配来消化估值：
常见的有价值策略、红利策略、低波策略、等权重策略等；
b.利用成分股的调仓/调整成分股的权重分配来优化持仓企业的质量：常见的有质量策略（包括基本面策略、高ROE策略等）、成长策略等；
除了优秀的SmartBeta指数可以自我进化外，一些优秀的主动型基金同样具有自我进化能力，基金经理的投资风格同样可以看成一种“基金经理风格策略”，只要这种风格策略是在长周期视角下被证明有效的，稳定的，可预期的，那么主动型基金同样具备自我进化能力，主动型基金的自我进化主要依靠基金经理自身的投资体系。
指数基金的收益来源主要有：
I.成分股的业绩增长
II.成分股的分红（通常会算进基金净值或者现金分红）
III.成分股的估值提升
消费红利指数主要的收益来源是依靠“成分股的业绩增长+分红”，至于估值提升，是可遇不可求的。
消费红利更多靠的红利策略和消费行业属性取胜，消费红利的成分股不会锚钉最优质的高端白酒赛道，这也使得消费红利指数在白酒企业整体表现不佳时不会被拖累（比如24年的白酒下行周期），当然盈亏同源，当白酒企业整体表现强势时，消费红利涨幅也是不如中证白酒的，但是整体拉长时间来看，消费红利指数收益率表现不差却可以走的更稳。
从估值角度，调仓后的消费红利指数估值也下降了不少，截止目前25.1.4日消费红利绝对PE为19.19PE，综合水位为11.59%，相比于24.12.29日的周记中22.47PE的绝对估值以及39.5%的估值水位来说，一部分因为最近的小幅下跌，更多的是成分股调仓后的估值下降。
PS：有朋友问我消费红利指数编制规则影响后对消费红利历史估值数据的影响，这里我解释一下，因为我的咸鱼估值系统数据表中是针对指数当前成分股持仓构成的“资产包”进行历史6年的估值回溯后的百分位排序，并非一般估值网站采用的“对指数历史绝对PE进行记录后进行百分位排序”，我个人觉得当指数成分股更新后，指数这个由成分股构成的底层资产包已经发生变化，由同一底层资产进行估值历史百分位比较才有意义，所以咸鱼估值系统不会受到指数编制规则修订的影响，关于咸鱼估值系统的介绍可以参考历史文章。
Part3:大消费赛道2025年展望
目前大消费赛道指数整体估值都是偏低的，目前国证食品、中证白酒和中证消费的估值水位甚至低于消费红利，对于中证白酒而言是有些超跌的，但是目前白酒行业的弱周期性也展现了出来，因此从整体考虑，我个人觉得目前国证食品、中证消费、消费红利的性价比高一些，2025年可能择机适当增加一些消费红利的仓位配置。
$宏利消费红利指数A(OTCFUND|008928)$$招商中证白酒指数(LOF)A(OTCFUND|161725)$$嘉实中证主要消费ETF发起联接A(OTCFUND|009179)$
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