>>行情回顾
上周股弱债强，全周单边行情明显。具体来看，股票市场上周成交量萎缩，整体跌幅较大，其中小盘股跌幅领先。转债市场跟随走弱，但相比权益市场抗跌明显，低价转债优于高价转债。债券市场上周超预期走强，长端利率大幅下行约10BP，10y国债盘中最低下破1.6%，整体走出牛平行情。
图：上周行情回顾
数据来源：Wind，统计周期20241230-20250105
>>上周事件回顾
12.31 12月制造业PMI为50.1%，比上月回落0.2个百分点。
12.31 中国央行公布三份涉及债券市场违规罚单，被罚超七千万。
12.31 12月人民银行国债买卖操作净买入债券面值为3000亿元（此前每月2000亿元）。人民银行12月开展14000亿元买断式逆回购操作。两者合计投放超过MLF缩量的1.45万亿。
01.03 在岸人民币兑美元自2023年以来首次跌破7.3。
01.03 中国人民银行发布消息，货币政策委员会2024年第四季度例会于12月27日召开，会议建议择机降准降息。
>>后市思考
上周债强股弱，二级市场行情和经济预期形成共振，行情单边特征明显。从债券市场来看，10y国债再下一城至1.6%，超过大部分投资者预期。背后逻辑可能是，一方面是央行12月加大力度进行国债净买入和买断式逆回购对冲MLF，降低了债市定价锚的水平，另一方面12月降准落空后市场反而进一步博弈一季度降息降准的落地。总体看，债市趋势性极强且进一步加速，行情已隐含30BP以上降息，降息落地前后可能行情波动将较大。
从权益市场来看，股债跷跷板下，悲观预期推动市场调整，小盘股跌幅更大。股债比价逻辑下，稳定风格和高股息风格股票的配置价值被动提高，调整后风险收益比较好，未来可能修复更快。转债市场近期已经体现了抗跌特征，但小盘股持续回落背景下，性价比阶段性较低。
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