上周是2025年的第一个交易周，国内权益市场并没有出现开门红行情，反而连续三天大幅调整，万得全A周跌幅为7%，代表小盘股的中证2000周跌幅接近10%，前期表现较好的TMT板块和非银金融板块，周跌幅普遍在10%左右。本期周报，我们拟从政策面和资金面两个维度，对此轮国内权益市场的调整做些初步解读。
从政策面观察，2024年12月9日，中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，会议提出，今年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，稳住股市楼市。特别是“加强超常规逆周期调节”的提法，让投资者对于宏观政策的刺激充满期待。12月10日，市场高开后，随即成为本轮调整的开始。在随后召开的中央经济工作会议上，深刻分析了我国经济运行仍面临不少困难和挑战，会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响加深，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。同时提出，今年要提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施等措施。按照惯例，具体的赤字率和特别国债规模要等到3月中旬的全国人大予以审议通过，这段时间，市场进入了宏观刺激政策的空窗期。此外，随着年报披露季的临近，交易所规定若上市公司业绩出现大幅下滑的，需要在1月31日前进行业绩预告；同时，今年又是证监会“退市新规”正式实施的第一年，会有近百家公司因为财务指标或是交易类指标面临退市风险，因此，前期涨幅较大的中小市值概念股票，近期承受了较大的调整压力。
从资金面观察，两融资金是9.24市场大幅上涨的重要新增资金，在近期出现了明显的降温。本轮行情启动前的9月23日，两融余额为1.37万亿元，之后在11月13日达到阶段性的高点1.85万亿元，三十多个交易日，净增加接近5000亿元，同时融资期间买入额基本维持在全市场每日成交额的10%左右，是市场最为活跃的资金力量。但是，两融资金因其明显的杠杆属性，又具有助涨助跌的鲜明特点，在12月10日，市场开始出现调整后，两融资金的热度开始退却，在上周市场大幅调整的三个交易日里，连续出现了百亿级别的净减少。同时，2024年主动权益公募基金的中位数回报不到5%，远远落后于万得全A10.0%和沪深300指数14.7%的年度涨幅，面临了较大的赎回压力，在市场调整过程中，无法提供增量资金支持。
综合来看，本轮始于12月10日的调整主要是由政策面的阶段性空窗期和资金面的无明显增量资金所引发，万得全A的跌幅已经超过10%，中小盘指数跌幅更是超过20%，短期市场已经超跌，反弹一触即发。然而当前经济持续回升仍处于爬坡过坎的关键时期，基础仍待巩固，各项刺激政策仍应加力推出，落地落实，避免半途而废。唯有如此，才能真正提升上市公司基本面，实现业绩和估值共同修复的良性局面。
数据来源：Wind，统计时间截至20250105。
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