一、核心观点
宏观方面，制造业PMI季节性回落，读数仍位于扩张区间，显示当前制造业景气水平仍有一定韧性; 非制造业PMI超季节性回升，建筑业、服务业景气积极改善。政策方面，总体处于增量政策“空窗期”，人民银行召开了第四季度例会，会议延续中央政治局会议精神，强调要实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，但本次会议继续强调要增强宏观政策协调配合，同时新增了“加强利率政策执行”的表述。此外，本次会议对于汇率的表述更加坚决，稳汇率的诉求较为强烈。海外宏观方面，12月美国12月ISM制造业创九个月新高，价格和新订单指数跳升，就业低迷。
固收市场方面，上周债市“开门红”，表现亮眼。变动方面，上周初现券相对偏弱，收益率先上后下，上周二中则有所缓和。元旦开年后，由于“股债跷跷板”效应明显，债市收益率大幅下行，长端表现相对较好，全期限品种都创新低。
信用债方面，非金融信用债一级发行方面，到期量和发行量都减少，但由于到期量缩减明显强于发行量回落，使得净增量为正。二级市场收益率也跟随在利率债收益率下行而显著下行，且部分品种出现了一定补降现象，下行幅度整体约6-13bp左右。表现较于同期限国开债更好，信用利差目前收窄5-13bp。
利率债方面，上周市场的剧烈下行，10年期国债收益率下行9bp至1.6%，30年期国债收益率下行9bp至1.86%，基金行业平均久期再次创新高。
二、市场回顾
（一）资金市场
公开市场操作：上周央行共开展2909亿元逆回购操作，因有5801亿元逆回购到期，整体实现净回笼2893亿元。
图6：上周公开市场操作情况
政府债发行：本周国债计划发行2150亿，地方政府债无发行计划，整体净缴款-52.9元。
表1：1月6日-1月10日政府债发行缴款
单位：亿元
同业存单发行：本周到期3426亿元，高于前一周536亿元，其后两周分别为3939亿元、6041亿元，整体到期压力较12月大幅下降。
图7：同业存单到期与发行
回购市场：1跨年之后，资金面反而收敛。1月2-3日，资金面出现分化，R资金利率如期回落，而DR上行，R001和R007持续下行至1.74%、1.81%，而DR001和DR007在年初第一天回落之后转为上行至1.62%、1.68%。
票据利率：上周跨年时点，受规模因素和票源供给减弱的影响，市场情绪几经反转，票据利率也呈现急涨急跌的局面。上周一，看涨情绪仍在延续，部分中小行进行最后的规模调整，但收票报价偏高。票源供给继续回升，卖盘出票积极，供需相互博弈下，票据利率全线上涨。截止收盘，足月国股票价暴涨34BP。上周二，年末最后一天，或受到临时加规模的影响，买盘扎堆抢票，主要大行农行、建行等进场收票，中小行也纷纷进场抢收。但由于此前票价接连上涨，票源供给有所下滑，卖盘供给不济，出口或压低价出票，市场整体供不应求，票价大跌29BP。上周四，新年第一个交易日，买盘收票情绪有所释放，收口报高价进场。月初票源供给低迷，卖盘出票谨慎，市场交易以托收票为主。由于上月末票价再跌，上周四票价迎来修复性回调，票价整体高开，市场6月双国在1.58%附近成交。上周五，买盘收票需求延续活跃，而羸弱的票源供给暂时难以支撑，市场供不应求，票价整体下跌。
（二）债券市场
图8：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金
表2：中债国债期限利差
数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3：中债中短期票据信用利差
数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周利率债各期限收益率普遍下行。其中，中债国债1年期收益率下行2.16BP至1.0177，3年期下行4.09BP至1.1122，5年期下行6.50BP至1.3409，10年期下行8.88BP至1.6041。
长期限高等级票据信用利差走窄。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走窄12.98BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差走窄15.48BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差走窄11.95BP。
三、债券市场展望和策略
从宏观基本面看，1月20日特朗普上台，预计近期市场将会开始关注并交易这一政治事件。对于我国加征关税相关事情，考虑到前期市场已经充分对这一利空做出预想，且由于美国当前依然存在一定通胀问题，无论美国对我的关税政策可能更多是“渐进式可谈判性”加征方式。中国多数出口商品已进行过301调查，关税政策如果落地，时间点可能会较为考前。预计一季度可能会继续存在一定“抢出口”，因此上半年我国出口可能维持较好增长态势。因此地缘政治这一方面的因素可能在1月份不会对债市构成实质性“利好”。
微观交易策略层面，临近1月份，央行的“适时降准降息”窗口可能临近，但考虑到当前市场已经计价约40bp降息，未来降准降息落地前，市场空间有限。临近春节，流动性可能在一月份也会阶段性出现流动性宽松见顶，叠加未来降息降准落地，需谨慎机构债券解杠杆止盈带来的波动影响。
$鑫元中短债C(OTCFUND|008865)$$鑫元悦享60天滚动持有中短债C(OTCFUND|014883)$$鑫元鸿利A(OTCFUND|000694)$
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