宽货币预期升温、降准降息落地、化债“组合拳”出台……债券市场在热词频现、潮起潮落的纷繁中收官2024。回顾过去这一年，债市整体行情向好，中证全债指数年内上涨8.83%，10年期国债收益率一路下探，正式迈入“1时代”注。
2025年，宏观经济与政策将如何演绎？债市行情能否延续？低利率环境下固收投资将面临哪些挑战与机遇？财通基金固收投资团队为你带来年度投资展望，与你一同启新2025。
宏观经济方面，2024年，出口成为经济增长的重要支撑，而受房地产及居民消费预期影响，消费与投资均出现下滑。展望2025年，政策导向将着重扩大内需，特别是提振消费与投资。同时，受内需有望提振等因素影响，预计CPI同比增速温和抬升，PPI降幅有望收窄。
政策方面，2024年9月24日后一揽子政策的出台，标志着政策逻辑的重大调整。12月9日的政治局会议提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”。2025年，货币政策有望实施更多降准降息操作，保持宽松态势。财政政策则可能提高财政赤字率，增发超长期国债与地方债，以扩大居民消费。房地产政策或将积极实施城中村与危旧房改造，盘活存量商品房，甚至增加土地储备专项债等。
机构行为方面，2025年，受地产周期缺位、实体有效融资需求不足、债务置换减少机构高息资产等因素影响，机构投资者或存在较强配置需求，对债市构成利好。
整体而言，2025年基本面可能前低后高，在经济显著改善和货币政策转向之前，我们认为债券市场仍可继续保持乐观。利率债方面，预计利率中枢继续下移，但一揽子政策出台后，经济的尾部风险大为降低，利率债赔率将显著下降。
回顾2024年，上半年受无风险利率下行、“资产荒”带来的配置需求增加等影响，信用债市场火热，信用利差压缩；下半年，因政策转向稳增长，资本市场风险偏好提升，信用债市场转冷，信用利差持续走扩。虽然信用债市场在三季度末四季度初出现了较高幅度的回撤，但整体净值在11月中旬即基本恢复，长期来看，债券仍是时间的朋友。
展望2025年，在信用风险可控和理财规模稳定增长的情况下，信用利差预计将继续回落。同时，无风险利率在当前经济环境下仍有下行空间，降准降息政策预期或将进一步推动信用债整体收益率下行，增强产品的资本利得潜力。然而，在信用债收益率整体较低的背景下，债券基金的净值波动可能会加大，回撤频率可能增加。具体来看：
城投债方面，随着债务化解方案的明晰和大规模债务置换的推进，预计城投债边际风险降低，城投债净融资则将可能进一步缩量，投资中需更加细致地甄别业务风险。
产业债方面，在当前宏观经济弱复苏的背景下，建议投资者寻找供需格局良好、行业景气度边际转暖的行业进行投资。
二级资本债方面，当前二级资本债以高信用等级和流动性成为资管产品增厚收益的主要品种，2025年预计其需求仍有支撑，但供给端受化债影响可能出现缩量，大行二级债或呈现滚续式发行。
2024年，可转债市场整体表现一波三折。期间出现信用风波，低价券调整范围更广、幅度更大、时间更长，对定价方法影响较大。同时2024年亦是可转债下修大年，本轮下修动机主要为规避风险和促转股。此外，受发行放缓、大规模可转债转股、发行人强赎意愿提升等因素影响，2024年可转债市场供给收缩，对投研提出更高要求。
2025年，随着宏观政策的积极定调和经济基本面的逐步复苏，市场预期有望改善。市场风险偏好抬升的过程中可能伴随着经济基本面验证和政策预期的博弈，或呈现出向上宽波动的态势，有利于转债期权价值的表现。
供给方面，预计转债新发放量可能性不大，而到期和转股规模可能较大，整体呈现供给收缩的局面，或对转债估值抬升起到一定作用，但需求端变化仍是决定转债估值走势的关键因素。另外，当前转债市场已从偏债结构转变为平衡和偏股结构，可转债整体估值水平较为温和，呈现较好的性价比。
投资策略方面，重点挖掘期权属性更好的底层资产，关注具有业绩弹性和正股估值空间的行业，如电车链、工业金属、制造业等景气延续板块；以及消费、农林牧渔、新能源等基本面可能改善的领域；同时，关注科技自主可控、低空经济、AI硬件端和应用端相关产业链等成长空间大的板块。
利率债配置方面，2025年一季度，预计经济基本面可能变化不大，降准降息可能落地，金融机构面临跨年配置需求，利率可能较大幅度下行，建议重点关注长债。进入2025年二季度，这是一个重要的观察期，需要密切关注政策对经济的影响、利率债供给变化以及海外政策调整等因素，利率可能呈现震荡态势。
2025年三季度则可能出现两种情况：一是强预期弱现实，此时收益率可能继续下行，形成有想象力的行情；二是强预期强现实，此时利率可能上行，短端利率上行幅度或有限，而长端利率可能因经济向好而上行更多，给债市带来压力。
信用债、转债的配置节奏可参考利率债的节奏进行操作，例如，如果2025年三季度利率债出现强预期强现实的情况，那么可转债也可能成为一个相对不错的配置选择。
综上所述，2025年一季度对利率债持乐观态度，建议重点关注长期债券；二季度受多变量影响，配置上以防御为主；三季度则需根据具体情况权衡取舍。
注释：Wind数据显示，截至2025年1月2日，10年期国债到期收益率下行至1.6183%，文中“1时代”特指10年期国债到期收益率数值。
数据来源：Wind，截至2024.12.31
风险提示：文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。投资者投资于基金时应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金产品的详细情况，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金，并注意投资风险。
$财通安瑞短债债券C(OTCFUND|006966)$
$财通安瑞短债债券A(OTCFUND|006965)$
$财通安裕30天持有期中短债A(OTCFUND|013799)$
$财通安裕30天持有期中短债C(OTCFUND|013800)$
$财通安益中短债债券A(OTCFUND|017529)$
$财通安益中短债债券E(OTCFUND|017531)$
本文作者可以追加内容哦 !
