直播背景：2025年开年，特邀嘉实基金股票策略研究分析师冷传世做客和大家分享2025年投资策略与市场展望，回顾2024年市场波动，分析2025年全球经济、A股行情、行业热点及科技创新的影响，探讨低空经济、红利资产、全球形势变化及黄金的投资价值，为投资者提供专业指导，助力把握机遇、应对挑战。
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复盘2024年，从中可以获取的经验有哪些？
2024年股市波动性大，全年经历两个大的上行波段和两个较大的下行周期。从经验来看，节奏很关键，若不做择时和仓位管控，之前收益可能会失去；不同风格之间的分化非常大，股票和行业之间差距明显，影响风格的显著因子主要是大小盘的市值因子，即哑铃策略（偏大和偏小盘股票表现较好，中盘股表现相对差），2024年从1月到9月风偏不高时，大盘红利股表现好，四季度市场风险起来时，主题相关小票表现好，绩优股承受相对收益压力，展望2025年需关注哑铃策略是否改变。
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2024年的市场风格是如何演绎的？
2024年的风格以9月份为分界点。9月份以前，以大盘蓝筹、大市值、高质量、高分红的公司为主，高分红股票和因ETF大量流入的宽基指数权重股表现不错，大盘蓝筹在前三季度相对占优；9月24号市场出现积极政策后，情况转变，小市值公司表现突出，微盘股指数在去年后三个月涨幅惊人并创出历史新高。
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2025年市场风格会如何演绎？通过哪些因素或变量可以初步判断市场风格？
过去两年市场呈现偏哑铃型风格（即偏大和偏小盘股票表现较好，中盘股表现相对差）的根本原因是经济复苏相对温和，且从2022年开始企业盈利进入下行周期，寻找景气行业难度增加。往2025年看，哑铃策略能否改变或格局能否扭转，核心在于对经济本身和企业盈利的判断。若经济和企业盈利在2025年某个季度出现较好反转，或出现行业结构性高增长亮点，哑铃型策略可能阶段性扭转，届时可结合当时情况再做新判断。
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为何开年行情持续回调？对于跨年行情怎么看？
市场波动涨涨跌跌比较正常，日内波动没必要过度放大看待。2023-2024年年底，12月份市场维持相对偏强状态，大盘红利等偏蓝筹指数对年底收官有较好支撑作用。但小盘股经历三四个月上涨后，在岁末年初窗口期存在乏力趋势，所以市场年初出现休整从市场节奏和结构选择上是可以理解的，目前进入前期财政和货币政策效果验证期，市场出现分歧也正常。不过调整不改中期趋势，若1月份前期涨幅较大、有泡沫化趋势的小盘股能良性调整，会为一季度往后的市场留出上涨空间。年初调整不必过于恐慌，与2024年年初情况不同，资金情况、格局以及投资者心态都已发生较大变化，大概率不会出现2024年年初那种恐慌状态。
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怎么看2025年美股走势？
判断2025年美股走势相对比判断国内市场更复杂，一方面与美国本身的基本面相关，另一方面与政策预期有较大关系。美国新总统特朗普将于北京时间1月21日宣誓就职，其政策将对美股产生重要影响，包括财政政策实施力度、货币政策影响以及地缘政治方面的政策等。从整体估值来看，美国整体估值已提升到历史相对较高水平，一些大盘股以及小公司过去涨幅可观，估值空间不大。后续美股能否维持当前局面还是出现波动，与新一届政府政策尤其是财政政策力度密切相关，预计到二三月份可能会有更明晰的看法。
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如何评价黄金在当前投资组合中的战略配置价值？黄金的避险属性和投资吸引力是否会进一步增强？
黄金的投资分析框架需从两点来看。传统分析框架是与美国货币政策周期或实际利率挂钩，但该框架在过去一两年逐渐失效。另一个框架与地缘政治以及美国信用周期、美元信用价值减弱有关。2023年和2024年，许多新兴国家央行增持黄金，黄金过去一年大部分时间呈上涨态势。2025年因美联储降息预期波动、降息次数下调，黄金出现等待和盘整。从中线看，美元信用下降、地缘政治和全球不确定性提升是比较确定的事，近期央行增持黄金等又带来新预期。与其他大宗商品不同，黄金相对可以看得更积极一些，最差也能在当前位置横盘震荡，甚至可能在地缘事件影响下进一步上行，当前传统政治周期和美元信用周期比货币周期更关键。
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2025年中线角度值得关注的投资机会有哪些？
主要有四类。第一类是渗透率快速增长期，企业盈利和订单数目呈爆发式增长的行业，目前主要与人工智能相关。之前从算力基础设施角度入手，后续会下沉到应用、端侧等方面，随着国内互联网大厂取得进展和突破，2025年围绕端侧、应用方面会带来较好投资机会。
第二类是增速稍慢但仍有二三十左右，处在困境反转状态的行业，如新能源里的锂电、国防军工里的部分装备等，2025年后有望从低谷走出，实现量价齐升和盈利反转。
第三类是二季度、三季度真正受益于经济恢复的机会，如消费、地产链等，需看经济恢复成色再做选择。
第四类是偏主题类的中小市值公司，在国内新生产力方兴未艾阶段，可能会爆发较多机会，短期收益率可能较丰厚。
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如何看待低空经济的崛起以及对日常生活的潜在影响？
低空经济已成为新生产力的重要组成部分，政策定位高、意义深远。其用途一开始更多是物品运输，后续无人飞机、无人汽车载人将是重要发力点。2025 - 2026年相关产品渗透率有望大幅提升。从产业层面看，低空经济对于国内是得天独厚的产业，在供应链上有优势，结合新能源和军工产业链，在全球处于领先身位。它涉及产业链大，技术变革快，不仅制造领域受益，空管等软件方面也会有受益品种。目前A股涨幅靠前股票中有出自低空经济主题概念的，但离兑现业绩还有距离，更多是主题投资，后续会有兑现业绩的公司出现，它既是产业成长的重要抓手，也是维系国家安全的重要保障。
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在当前市场环境下，建议采取什么样的投资策略，如何做好均衡配置和股债的平衡？
当前资本市场与过去几年资金环境变化较大，参与主体增多，包括活跃资金、量化资金、维稳资金等，导致波动率提升，不同股票、不同行业分化明显。在此背景下，投资策略有两点：
一是在高波动过程中要控制好情绪，不要追涨杀跌，尽量做到逆人性或反直觉操作。市场行情轮动速度较快，建议做深入研究和展望后，在下跌过程中对中期看好的板块进行配置；若短期内有较大涨幅，可合理平衡与兑现收益，也可用定投方式配置看好的基金产品。
二是在配置上要适度均衡，在市场波动大的背景下，用相对稳健的资产做底仓基石，对于股债配置，可以采用两边轮动的思路，核心是在高波动背景下，尽量避免在偏牛背景下出现较大回撤。
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