1月3日，在岸人民币兑美元的汇率自2023年以来首次跌破7.3，后续在1月8日盘中最低触及了7.3322，创下2023年9月11日以来新低。
数据来源：wind
面对这样的汇率波动，很多投资者朋友可能会有很多疑问，比如这样大幅度的汇率波动原因是什么，它对我持有的海外资产会产生哪些影响，以及在当前汇率形势下该如何调整投资策略等。
为了回答这些问题，我们首先要深入解析当前汇率市场所处的环境，比如这几个关键问题：
1.为什么2024年10月以来，汇率跌得这么快？
2.离岸人民币和在岸人民币之间的差异为什么扩大了，这个变动的意义是什么？
3.展望2025年的汇率走势？
4.我们的海外资产配置，需要做什么改变吗？
01
为什么2024年10月以来，
人民币汇率跌得这么快？
我们认为，最直接的原因是中美货币政策的差异。
美联储近期暗示将会放缓2025年降息步伐；而中国在12月的重要会议上，确认了2025年适度宽松的货币政策预期。因此，在今年的货币政策上，美国将紧缩，而中国将宽松。
从货币供给角度来看，宽松的货币政策意味着中央银行或将增加货币供应量，这就会造成美元供应量紧缩、人民币供应量宽松的情况。
假设货币需求不变，那么这种美元供给减少、人民币供给增加的情况，就会将供求关系的平衡向人民币兑美元发生贬值的方向推去。
此外，若用国债收益率来衡量无风险收益率，当前中国的无风险收益率明显低于美国，这可能会吸引一些资金换汇到美国参与投资，增加了对于美元的需求，进一步推动人民币兑美元发生贬值。
数据来源：wind；数据区间：2016.01.01-2025.01.07
但更深层次来看，货币政策差异其实是中美的宏观经济周期发生了一些反转。
美国第三季度实际GDP年化季率终值录得3.1%，失业率等数据也显示经济具有韧性，处于经济强劲的通胀周期中，所以会通过相对紧缩货币政策以抑制通胀风险；而国内经济正在进入换挡期，需要更多宽松的货币及财政政策，以刺激经济增长。
这些内在因素决定了货币政策导向，继而决定了汇率变化的动能。
02
离岸人民币和在岸人民币之间
的差异为什么扩大了，
这个变动的意义是什么？
我们先来简单理解下，在岸人民币(CNY)和离岸人民币(CNH)的区别：
在岸人民币
在中国境内流通使用的人民币，受到中国央行的直接监管和控制，主要由中国人民银行设定每日中间价，并允许其在一定范围内浮动。
离岸人民币
在境外流通使用的人民币，由海外银行提供相关服务，主要面向国际投资者和跨国企业，价格由市场供求关系决定，波动更为灵活。
总结来说，就是在岸市场的外汇政策和资本管制较为严格，而离岸市场的管理相对宽松、自由度更高，离岸市场的变化一般会更为迅速和灵活。
我们回顾了近年来的数据，可以发现：
当汇率在贬值趋势时，离岸人民币-在岸人民币的差异确实会比较大（下图蓝色框），但当汇率转向升值过程时，这种差异也会随之降低甚至转负。
数据来源：wind；数据区间：2024.01.01-2025.01.07
那么，为什么会出现差异呢？这种变化有什么含义呢？
这个差值的扩大，本质上反映了市场预期和政府影响力的拉扯，一般出现在市场对汇率的预期较弱的时候。
根据上图可以看到2024年初，在岸人民币和离岸人民币出现一定差异后，汇率持续贬值了半年多的时间。当然，这个差异后续可能也会有收敛的趋势，大家可以持续关注下这两个数据。
03
展望2025年的汇率走势？
汇率的变动与很多经济重要事项紧密相连，例如企业盈利、居民财富购买力、股市表现以及汇率调整后的GDP增长数值等。
因此，对于咱们投资者而言，除了要关注股市和债市的涨跌外，汇率的波动同样是一个不容忽视的重要关注点。
跨境资本流动：当人民币贬值，资本外流的压力往往会增加，对股市、楼市等资产的价格可能产生消极影响。
企业利润：若企业比较依赖进口原材料，汇率贬值可能将增加成本的压力，特别是那些本国销售、国外进口原材料的制造业公司，若收入不变，成本的增加会给利润带来进一步的压力。
国际GDP比较：当汇率贬值时，我国GDP折算成美元计价的数值就会减少，那么在与美国GDP总量规模对比时，会受到一定的负面影响。
从国内角度来看，基于以上因素，央行等部门就会对汇率有着较强的稳定意愿。
从海外角度来看，我们在下图整理了各大外资行对外汇市场的2025年展望，大家也可以作为参考。
数据来源：公开资料
总结来看，外资行普遍预期2025年美元指数将强势走高，人民币汇率或将贬值至7.4-7.7左右。
进一步地，各研究所也根据特朗普上任后美国关税政策的情况，测算了不同的关税实施力度下汇率的变动区间，我们收集整理如下。
资料来源：法巴银行、中国银河证券、东吴证券，其中初始汇率以特朗普当选总统时的7.1计，以上仅是市场各方的观点，不代表广发基金的意见或建议
当然以上的测算并非实际结果。基于央行对于汇率有较强的稳定意愿，数据可能会有所浮动，大家也可以持续关注。
04
我们的海外资产配置，
需要做什么改变吗？
面对当前的汇率环境、债券静态收益率进一步下降的预期，我们建议大家可以择机关注以美元资产作为底层资产的理财产品，例如一些投资QDII基金的组合等（我们之前写过详细投资逻辑，大家可以点击了解）。
当人民币贬值时，以美元资产作为底层资产的基金是可以获得额外的汇兑收益的（前提是基金不进行汇率对冲）。
以某只互认债基A为例，其人民币（非对冲）份额的2024年绝对收益率是5.7%，其中40%来自人民币贬值，其余来自底层美元债的票息收益和资本利得。
其基金管理人也公布了拆分后该基金的收益归因情况：
数据来源：基金管理人
可以看出，11月人民币贬值过程中，该基金单月从汇率上就获得了1.76%的收益，这甚至高于了许多同期国内长久期债券的静态收益率。
因此，如果你还没有配置过海外资产，在当下汇率贬值预期下，可以适时关注一些海外类的资产，也可以考虑关注投资海外资产的基金投顾组合，我们会一键多元配置优质的海外资产，通过核心+卫星的策略，为你严控风险，力争获得更好的持仓体验。
你关注汇率变动了吗？你会增配海外资产吗？欢迎在评论区与我们留言互动。
本文作者：广发基金投顾团队 张希蕾、仲忆
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