全年通胀弱势收官,整体CPI在蔬菜价格拖累下继续下探,但核心通胀与PPI在四季度都构建了明确但较弱的回升趋势,消费品以旧换新政策初见成效,三季度是本轮通胀的明确底部,但通缩态势尚未逆转。由于春节错位,1月CPI大概率跳升至1%左右甚至高于1%,但2月即会“打回原形”,上半年CPI中枢仍难回到1%以上,下半年有望突破1%;PPI仍难形成明确的环比回升趋势,仅靠基数效应逐步收敛同比负增,预计直到2025年三季度才有可能完成,GDP平减指数也届时才有望转正,上半年仍是货币政策宽松的明确窗口期。海外方面,美国12月非农就业大超预期,失业率下行至4.1%,议息会议纪要显示美联储对未来降息更趋谨慎,强劲就业数据进一步压缩未来降息次数,目前市场预期1月与3月皆不降息,5月或为全年唯一降息。强劲就业数据带动美元与美债利率飙升,美元指数即将突破110,人民币贬值压力继续增大。鉴于当前特朗普预计征收的关税尚未落地,央行仍有较强的稳汇率诉求,而近期国债利率下行较快,最终触发央行在1月10日公告暂停买入国债,预计这一动作将暂时遏制国债利率过快的下行势头,但与此同时,春节前降准的可能性也相应上升。中期债牛趋势不变但短期仍有调整压力,股市待特朗普首轮政策落地后亦可期待新一波机会。
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