12月出口表现极为强劲,四季度堪称全年最强,阶段性将下行趋势反转的同时,也充分显示了应对特朗普潜在加征关税所引发的“抢出口囤货”特征,短期出口的强度,已明显超出了全球经济景气度所对应的水平,其中期可持续性较低。在政府债的创纪录发行支持下,12月社融以上行态势收尾全年,企业债亦有正面贡献,信贷少增幅度虽有收敛但与去年已经明显降低的基数有关,整体信贷仍然偏弱,特别是企业中长期贷款走弱进一步严重,除企业融资意愿偏低之外,与债券发行的挤出效应有关。但居民贷款的改善在四季度得到延续,继续验证地产销售的改善,在M1的改善中同样可以验证,且财政支出发力也对M2形成一定托举。综合来看,12月金融数据呈现一定改善迹象,但政府债强,信贷弱的结构不平衡特征未有实质性好转,宽信用路径仍受阻。四季度GDP强势收官,以5.4%的超预期增长确保全年5%目标满额实现,经济短期趋势较强,地产销售额,社零消费均高于前值,出口带动工业增加值显著上升,除投资仍相对疲软外,924政策的积极效果仍在进一步显现。考虑到2025年出口的回落,仍需观察后续内需政策框架。海外方面,美国核心通胀在强劲预期之下骤然回落,带动此前触底的降息预期走高至两次,继续认为降息预期收敛到极致后,美债利率下行空间有所打开。大类资产方面,关注特朗普就任后风险偏好重归上升后,权益资产的相对价值优势。
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