一、行情回顾:
上周资金面持续偏紧,央行并未启用临时正逆回购工具,监管指导仍在进行。市场在努力适应流动性投放节奏,短期内长端收益率下行的动能有所减弱。10年期国债收益率于1.60%-1.65%之间震荡,全周来看呈现熊平行情。(数据来源:中国债券信息网)
二、债市热点:
1、上周经济、金融、进出口数据发布
2024年全年实现5%的增速目标,属于预期之内。生产明显走强,工增和服务业生产指数均偏强。二产和两新、抢出口、出海等带动相关,汽车、家电、设备、出口链等偏强。三产同样较为景气,可能和地产、还有金融业、批发零售、交运仓储等行业有关。
往后基本面分析面临空窗期:一是特朗普上台后,关税不确定性更大;二是两会前的节点叠加相机抉择的政策应对特征,各类预期信息表现或有所分化;三是经济数据真空期,关注春节的出行、消费、地产前端数据。
2、央行召开发布会传达暂停国债购买意图
央行发布会对短期流动性和中长期流动性做出最新指引:短期方面表明“在一级市场发行较少的时间段,暂停在二级市场买入操作,转而使用其他工具投放流动性”;中长期方面表明“会根据年中经济运行情况持续不断加大逆周期调节力度”。
预计流动性方面,央行目标仍是维持近俩月的资金紧平衡状态,量够价高,防止套息。认识到央行仍会呵护之后,叠加信贷数据偏弱,再次带动市场做多情绪。近期基于资金面的调整逻辑应该已经走完了。
此次年初以来调整10bp后,来自监管的压力应该会减轻。12月新增社融规模28575亿元,高于市场预期,但主要是政府债券大幅多增,12月新增信贷规模9900亿元,低于市场预期,同比少增1800亿元,企业短贷、中长贷均同比少增,居民短贷少增,需求不足,投资意愿不足局面未变。预计2025年1月新增贷款规模可能达到4.5-5.0 万亿元,与2024年初接近或略降。
3、美国发布12月通胀数据
12月美国核心CPI环比增长0.23%(年化后为2.73%),相比前值(0.31%)明显放缓,也略低于市场预期(0.26%)在连续4个月以环比0.3%的速度增长后,核心通胀在12月份终于迎来改善。12月核心服务CPI环比+0.3%,连续4个月走低。年初以来对于再通胀的拥挤交易有一定程度反转,年内预期应该还会来回调整。首次降息预期由9月前置到6月。
三、本周展望:
上周博弈主线是资金的波动模式,本周关注外围市场和流动性投放。
整体看,资金面处于波动模式:一方面,通过波动增加、加权提高的方式,降低市场的杠杆行为,但维持可控、避免债市的巨大波动;另一方面,资金紧张的模式也比较多变,上周二周四尾盘转松,而周三则尾盘更紧,似乎是在避免固定模式,这样资金市场上,无论“等等党”(等到尾盘平头寸)还是“早早党”(赶早借钱),都没有“必胜”的把握。
从效果来看,一方面,市场对于资金的安全感明显下降、“硬抗”or“卖券”的分歧增加;但另一方面,截至目前,资金波动的杀伤力仍主要作用于短端(甚至存单也是,3M以内的利率上行幅度巨大)。因为相对短端,长端的票息更高(负carry程度低),且由于久期较长,一旦利率下行,资本利得弹性也较大。
整体看,波动模式持续的概率不小。但临近春节,央行还是会维持流动性合理充裕,资金面大概率保持量稳价高。稳汇率、防空转的背景下,当前资金波动模式的结束,大概率不是债市的巨大波动,而是社会融资、权益市场、新闻舆论等因素的变化。春节前空头因素可能集中于长端、超长端,中短利率债可能受益。
相关基金可关注:
新华利率债(A011038/C011039/E016295),本基金在严格控制风险和保持较高流动性的基础上,重点投资利率债券,不投资股票、可转债、可交换债、信用债和国债期货,力争实现基金资产的长期稳定增值。(根据新华基金风险等级划分为中低风险(R2),匹配保守型C2级及以上投资者,产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。)
新华增盈回报债券(000973),以高等级信用债票息+利率债波段为组合提供稳健收益,以景气行业个股及转债为组合提供小幅弹性。(根据新华基金风险等级划分为中低风险(R2),匹配保守型C2级及以上投资者,产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。)
新华中债1-5年农发行债券指数(A 011973/C 011974),通过投资剩余期限在1-5年内的农发债,构建利率债组合,有效控制产品波动,开放式基金,每个工作日开放申购、赎回,且底层资产是流动性强的利率债。(根据新华基金风险等级划分为中低风险(R2),匹配保守型C2级及以上投资者,产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。)
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