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上周五日内资金面较前几个交易日有显著放松,当日央行净投放1005亿元。本周一银行间流动性相对平稳,主要资金价格变动不大,当日央行净投放982亿元。本周二央行重启14天逆回购,同时净投放加码,主要资金价格小幅下行,当日央行净投放2010亿元。本周三央行延续净投放,隔夜资金价格持稳,DR007加权明显下行,当日央行净投放1980亿元。本周四央行净投放1395亿元,资金面延续偏紧。本周四相较于上周五,DR001下行6bp至 1.7989%,DR007下行0bp至 2.1213%。

海外方面,美国2024年12月工业产出环比升0.9%,预期升0.3%,前值从降0.1%修正为升0.2%。制造业产出环比升0.6%,预期升0.2%,前值从升0.2%修正为升0.4%。美国2024年12月营建许可年化总数初值148.3万户,预期146万户,前值149.3万户。新屋开工年化总数149.9万户,预期132万户,前值129.4万户。英国2024年12月零售销售环比下降0.3%,逊于市场预期的增长0.4%,前值从增长0.2%修正为增长0.1%。欧元区1月ZEW经济景气指数18,前值17;经济现况指数-53.8,前值-55。

国内方面,2025年首月LPR按兵不动。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,1月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.1%,5年期以上LPR为3.6%。国家统计局发布数据显示,初步核算,2024年我国GDP为134.91万亿元,同比增长5%;其中,第四季度同比增长5.4%。2024年,全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%,服务业增加值增长5%,社会消费品零售总额增长3.5%,固定资产投资增长3.2%。

12月经济数据有好有弱,工业产出明显反弹,四季度GDP增速好于预期,然而房地产市场恢复仍然偏慢,消费和投资总体延续弱势,内需或仍待进一步提振。去年会议对今年政策定调较为积极,尤其是强调要实施更加积极的财政政策,预计今年政府部门可能继续加杠杆,财政有望继续对国内经济有所支撑,不过国内经济隐忧仍在,一方面是国内私人部门加杠杆动力仍不足,另一方面是外需面临下行风险。

去年四季度房地产政策放松以后,国内房地产市场有所改善,不过改善幅度仍然受限,包括商品房销售总体仍偏低,房地产投资仍在下滑,而房地产价格尚未明显企稳,房地产市场恢复偏慢意味着私人部门加杠杆空间不足,政府部门杠杆提升可能会被部分抵消。

此外,去年出口保持较快增长,货物贸易顺差接近1万亿美元 ,这对实现经济增长目标形成较大贡献,预计货币政策或仍将加大放松力度,流动性有望保持充裕状态,短端利率债的配置价值仍较为突出。

对于长债而言,近期资金面相对偏紧、加强对债市指导等情况下长端利率表现偏震荡,但一季度基本面反映债券利率下行趋势仍没有改变,长债利率仍然易下难上:

一是当前房地产市场偏弱,私人部门融资需求不足,资产荒局面延续,配置需求继续支持债券利率下行;

二是当前低通胀格局延续,实际利率偏高,货币政策或将继续引导名义利率下行;

三是汇率只是阶段性影响,预计短期汇率压力缓解后,货币政策仍将更多聚焦内部均衡,春节后货币放松节奏或加快,利率或将迎来补降,仍可关注超长债的配置价值。

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