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指数投资,如何调仓、如何配置?什么时间、投什么指数、选哪只产品?


新年新气象,今年我们将为大家介绍大类资产月度配置指数组合观点。低利率时代,要想获得更高的收益,需要通过资产之间的相关性原理进行组合配置,对投资整体风险进行对冲。


《华夏指数策略月月谈》1月最新策略观点来了!




2024年指数配置策略复盘及运作分析


我们的大类资产月度配置指数组合成立于2024年2月,成立以来累计取得28.82%的绝对收益,同期平衡混合型基金指数收益率仅为5.59%,组合从资产配置层面至战术层面均贡献了超额收益。

从持仓的收益贡献占比看:2024年,恒生科技(27.3%)>黄金(16.66%)>创业板成长(15.36%)>基准国债(9.74%)>有色金属(9.55%)>标普(7.56%)>纳斯达克(6.55%)。

大的节点看——

全年战术上超配黄金无疑是正确的选择,逆全球化、地缘政策是长期逻辑,确定性较高,节奏上在4月份我们观察到投机资金推动黄金价格快速上涨后,下调了黄金持仓、卖出黄金股,贡献战术收益,规避了黄金股后续下跌,随后7月买回,转为超配。

对海外市场的持续配置,贡献部分收益,纳指在上半年为组合贡献一定正收益,7月以来我们逐渐调低了纳指配置,因为6-7月AI 驱动下纳指呈现主题驱动特征,我们的下调短期看是正确的,阶段性回避了12%的跌幅;但四季度纳指创新高,我们9月从科技含量更高的纳指切换到相对更加均衡的标普500或许并不正确,不过如果展望未来的话,海外科技股估值很高,估值隐含较大风险下,之所以趋势延续是因为科技板块景气驱动逻辑,基本面仍然较好,如果几大云厂商景气度不及预期,存在一定下跌空间,或许我们的选择又是正确的。

基于资产长期性价比及市场周期所处阶段,全年持续超配A股和港股资产,均贡献了较多收益。恒生科技4月起持续超配(估值优势和基本面优势),A股在9月上涨前具有较高仓位;基于公司三因素模型对今年熊牛转换年震荡为主的判断,3月市场反弹后并未超配权益,4月开始超配权益,但是偏向港股和价值风格;在5月价值风格较为极端之际,纳入成长风格宽基;随后市场回调后,提升A股权益比例;错误的是A股下行走势超出我们预期,因此并未买在8-9月更低位置。组合战术层面根据资产估值及所处周期进行配置,一定程度上较为追求资产估值保护,从收益贡献可以看出,长期牛市途中但估值较高的资产贡献的收益低于低估值资产。


1月指数配置策略分享

组合近期配置的主要判断为:

黄金在逆全球化下长期依然具有超配价值;股债层面延续等比例配置;美股在科技股景气度延续下处于估值扩张期,但较高估值透支了未来收益且隐含风险;A股及港股市场具有较高性价比,但短期受制于估值波动扰动,我们以防守反击为主,后续企稳将择机增配。

具体来看——

黄金:维持超配

24年黄金价格持续突破新高,但随着特朗普11月胜选,美元指数走强,金价呈现较大的波动性。当前世界处于逆全球化的浪潮中,很多央行都将美元作为单一储备货币视作风险,对黄金的储备需求进一步提升,对金价形成有力支撑。

固收:对利率债延续标配


全年观点中性偏多,利率延续下行但波动或将加大,下行节奏和空间取决于内外部冲击和政策应对。

海外权益-美股:维持标配


较高估值导致安全边际并不高,但中短期科技股的高景气度依然对市场方向形成支持,后续紧密跟踪景气度变化。当前美股盈利同比增速持续扩张,趋势上行,前期由估值主导的上涨未来可能转变为盈利主导。

海外权益-日股:维持低配


整体和美股相关性较高。2024年在美国经济高景气、日元贬值和企业业绩增长等因素的推动下,日本股市延续了上涨趋势,日经225指数全年上涨 19%。展望2025年,可能面临更多的不确定性,尤其是特朗普再次上台后对美国及全球经济秩序的潜在影响。

A股:标配


长期市场的高性价比及投资者回报提升等资本市场制度变化让我们充满乐观,当前政策持续呵护稳定股市,处于阶段性底部是普遍共识。进入2025年我们认为是挑战与机遇兼具之年,策略方面延续此前的判断:“应对外险,内有强援",先防守后反击。对于后市,在风险偏好快速下降等情绪面主导的下跌后,我们看到机会大于风险,当前市场处于从防守至反击过渡介绍,我们暂时不做调整,后续随着指数震荡企稳,止跌信号出现,我们择机增配成长性资产,把握投资窗口期。

港股:标配


从底层资产角度,恒生及恒生科技指数成分股为中国核心资产以及互联网龙头公司,且历史估值处于低位,估值扩张周期初期,这提供了期长期收益率基础。市场角度看作为政策预期的强BETA品种,港股2025年依然具有较强的阶段性战术超配价值。基于当前较高性价比,组合维持一定比例仓位,目前指数横盘调整阶段,如果短期出现外生冲击导致下挫,则迎来买入良机,组合将择机超配。

股债比:维持等权配置

一方面基于股债性价比的考量,另一方面是对权益资产所处周期的判断。A股港股处于估值扩张周期且估值性价比高,但战术层面阶段性维持防守反击判断;海外市场处于估值扩张周期,但估值较高,权益风险溢价较为一般。


大类资产配置组合介绍

我们的组合构建分为战略资产配置战术资产配置两步。其中战略资产配置部分选取跟踪海外股票、国内股票、固定收益及商品市场相关指数,并根据投资目标及风险承受能力设置大类资产的基准比例;战术资产配置部分,一方面,根据大类资产配置结论,我们对不同大类资产在基准比例基础上进行阶段性超配及低配来增厚收益;另一方面,对于每个资产内部,采用细分资产轮动模型、细分风格资产投研观点来选择阶段性更具优势标的。

→ 第一步,确定资产类别及相关指数

权益资产:分为海外、港股及境内股票市场,主要选取相关市场的宽基。

商品资产:分为贵金属、农产品、能源化工及有色金属等,主要选取黄金、豆粕等商品指数以及与商品市场价格走势强相关的黄金股、有色、石化、农业等股票型行业主题指数。

固收资产:固收资产分为信用债及利率债,主要选取相关的债券类指数。

→ 第二步,确定大类资产配置比例

(1)商品类资产配置比例

黄金:除了本身的商品属性,更多受金融属性及避险属性多重影响,因与经济周期相关性低,引入组合可以明显降低投资组合波动,因此首先确定黄金资产比例。

其它商品:从历史数据及底层收益来源看,大宗商品的投资收益基本依赖于市场供求关系影响下的价格变动,在组合中可通过多元化配置来降低整体波动,同时根据战术层面分析来把握阶段性机会,整体配置比例基准适当上浮到与黄金一致。

(2)股债配置比例

我们默认股债的基准配置为等比例配置,同时根据分析判断超配及低配,投资者可根据自身风险偏好制定专属的基准比例,并按照模型增配减配。股债配置比例可大体设置为:超配权益(2:1)、超配债券(1:2)、股债均衡(1:1)。

(3)确定权益资产配置比例

根据华夏基金投研团队对A股市场、港股市场、海外资本市场的判断进行排序,对排名第一的资产超额配置一倍或对排名靠后资产配置减半。

A股:市场呈现风格轮动特征,长期看各种风格整体收益相差不大,但不同阶段,成长/价值,大盘/小盘的表现往往并不同步,因此我们采用华夏基金数量投资部宽基轮动模型结论,每期配置模型最优宽基。

海外:由于美国、日本等国家市场具有类似的经济发展阶段、经济及金融周期,近10年以来走势呈现高相关性,因此海外国家权益资产用其市场主要指数等权代表。

港股:汇聚了香港及部分内地优秀企业,较好的企业基本面及中美之间货币政策不同步下港股市场具有一定配置价值,此外存在一批A股所不具备的风格非常明晰的资产,例如高弹性的科技龙头、高股息率红利资产及高成长科技公司等,我们根据华夏基金研究观点进行重点配置。

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风险提示:投资者在投资基金之前,请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件,充分认识基金的风险收益特征和产品特性,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策,独立承担投资风险。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则,在投资者做出投资决策后,基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险,由投资者自行负责。本资料不作为任何法律文件,观点仅供参考,资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。市场有风险,投资需谨慎。



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