热点：政府工作报告稳定市场预期
政府工作报告：3月5日，李强总理在十四届全国人大三次会议上作《政府工作报告》。报告强调在外部环境不确定性增加的背景下，政策层更加重视政策的时效性，以稳定市场预期和信心。经济发展预期目标基本维持不变，GDP增速、失业率、新增就业等目标与去年一致，CPI增速目标由3%下调至2%。财政政策更加积极，预算赤字率定在4%，新增专项债4.4万亿元，特别国债1.8万亿元。货币政策延续适度宽松，再度表态适时降准降息。报告还强调大力提振消费，涉及提高消费能力、增加优质供给和改善消费环境等措施。
2月经济数据：中国2月CPI同比下降0.7%，低于前值的0.5%，部分原因是春节错位导致基数较高。核心商品PPI连续回升，但核心商品CPI仍在磨底。2月PPI同比下降2.2%，高于前值的-2.3%。政府工作报告已释放出对价格问题的重视信号。
出口数据：2025年1-2月出口累计同比回落至2.3%。春节错位和“抢出口”阶段性结束是主要影响因素。关税影响目前尚未明显体现，对美出口同比增长2.3%，与整体持平，快于对欧日出口。高新技术类产品出口相对稳定。
A股观点：3-4月是基本面观察期，指数震荡走强概率较高
进入三月，A股市场将进入基本面观察期，整体市场环境和运行逻辑趋于复杂。从政策面、基本面、资金面以及产业趋势等多维度来看，市场在震荡中走强的概率较高，但同时也需要关注潜在风险。
政策与经济环境：政策执行效果是关键
政策面方面，"两会"已落下帷幕，整体政策基调保持平稳，并未出现超预期的强刺激政策。当前市场正处于政策执行和效果观察期，政策转向带来的预期改善有望持续。尽管经济下行风险基本可控，但开复工修复节奏偏慢，短期难以形成明显的顺周期行情。随着政策逐步落地，市场对政策效果的验证将成为下一阶段的重点。
市场运行逻辑：宽基指数震荡上行，核心资产估值修复延续
从市场运行逻辑来看，宽基指数中期方向明确，但运行节奏将以震荡为主。核心资产估值底部提升的判断不变，市场将围绕政策执行效果和经济修复节奏展开。当前市场情绪和资金优势明显，短期资金面将对市场形成支撑。
产业趋势展望：科技与成长风格延续
科技产业趋势在2025年上半年继续占优。具体来看：
AI硬件与应用领域：AI硬件和应用领域具备较强产业纵深，A股"含AI量"的提升空间依然明确。预计产业趋势行情的中期高点将出现在低性价比位置，短期调整或为细分领域轮动信号。
小盘成长风格：小盘成长风格占优的环境未变，经济改善预期较难形成，科技行情有望延续。
估值与盈利验证：当前第一轮估值修复已基本完成，盈利的可兑现性验证可能带来市场波动。预计一二季度即便没有盈利，订单的验证将成为关键。
风险因素：关注出口与一季报验证窗口
尽管市场整体预期向好，但仍需关注潜在风险：
出口增速放缓：1-2月出口增速下降，后续需警惕美对华关税威胁加码带来的负面影响。3月初和4月初将是重要的验证窗口，可能阶段性引发市场对出口及经济的担忧。
一季报观察期：4月中旬将迎来一季报观察窗口期，盈利兑现情况将对市场产生重要影响。
总体来看，三月A股市场将呈现震荡走强的格局，政策面预期改善和资金面优势为市场提供了支撑，科技与成长风格有望延续。然而，出口增速放缓和一季报验证窗口期可能带来的波动仍需警惕。投资者应密切关注政策执行效果、经济修复节奏以及产业趋势变化，把握结构性机会。
特别提示：美国经济预期有一定转弱
全市场最知名的短期经济预测模型之一亚特兰大联储的GDPNow模型在2月28日更新预测，将美国第一季度GDP增速大幅下调至-1.5%，相比2024年第四季度的2.3%显著下滑。尽管该模型会根据未来两个月的高频数据进行调整，但目前的预测已经显示出美国经济可能面临的下行压力。
美国2月新增非农就业人数为15.1万，略低于预期的16万，前值由14.3万下修至12.5万。失业率为4.1%，高于预期的4.0%和前值的4.0%。时薪环比增长0.3%，与预期持平，前值由0.5%下修至0.4%。虽然数据略低于预期，但私人就业仍显示出一定的韧性。
过去一段时间，美国经济的“硬数据”如消费和投资一直表现强劲，而“软数据”如PMI和消费者信心则有所降温。然而，最新的居民实际消费和地产销售等“硬数据”也开始显示出经济下行的信号，这导致GDPNow模型的预测大幅下修。在特朗普政策的冲击下，高利率的滞后效应、关税带来的不确定性以及政府效率低下推动的裁员，正在使美国经济明显降温。这些因素共同作用，使得美国经济的前景更加复杂和具有挑战性。
月度回顾
2月全球市场“东升西落” 科技板块领跑中国公司
2月港股资产领涨全球，美国三大股指集体回调，呈现“东升西落”的局面。我们此前降到，特朗普上台后，市场将逐渐从乐观交易开始定价关税对美国经济的冲击。2月美国长短债利率均有一定下行，美元走弱，在美国财政开支边际收紧、关税和移民政策影响尚未确定的背景下，市场交易对美国经济温和转弱的叙事交易。而美股的下跌，放大了这种叙事交易。
2月A股中的科技板块跟随恒生科技出现了明显涨幅，其中机器人、AI产业链热点频出，情绪积极。同时与经济复苏相关的地产、社服、食品饮料等也收获一定上涨，体现了对3月经济好转的定价，但博弈情绪较强。
债市观点：资金面转松后博弈曲线修复机会
近期公布的2月景气、外贸和通胀数据表明，经济基本面并未出现明显改善，整体延续着去年四季度以来的企稳态势。虽然增长中枢较去年二季度和三季度有所抬升，但较去年四季度边际略有走弱。这种经济形势对债券收益率中枢的影响较为有限。
政策层面，政府工作报告释放的财政扩张力度符合市场预期，预算赤字率定在4%，新增专项债4.4万亿元，特别国债1.8万亿元。这些措施显示了政策层对经济基本面企稳的支持意图。同时，货币政策延续了“适度宽松”的基调，但近期货币当局的表态重塑了市场对“适度宽松”的理解，前期超前定价的货币宽松预期存在修正需求。
资金面方面，近期的紧平衡状态对债市产生了显著冲击。然而，随着政策预期引导和资金面的潜在变化，市场可能会迎来新的交易机会。一方面，政策层释放的扩张力度和意愿显示，政策旨在推动经济基本面企稳而非显著回升；另一方面，结构转型继续推进，从去年的投资驱动向消费和科技创新驱动转型。这些因素共同作用下，去年过度悲观的经济预期有望被修正。
尽管如此，考虑到价格等数据的好转仍需时间，债券收益率在矫正岁末年初过于激进的宽松预期后，大概率仍会维持低位，但年内波动放大的可能性较高。在交易节奏上，当前债市最核心的风险仍是资金面紧平衡和风险偏好的升温。投资者可在观察到资金面趋势性转松后择机介入，以把握曲线修复的机会。
总体来看，三月的债券市场在资金面转松和政策预期稳定的背景下，可能会出现曲线修复的交易机会。投资者应密切关注资金面变化和政策动态，灵活调整投资策略，以应对市场波动。收益资产供给，机构普遍选择向久期要收益。
重点策略聚焦
两会：财政政策符合预期 货币政策延续适度宽松
2025年两会期间，政府工作报告中提出的财政与货币政策框架基本符合市场预期，展现出政策制定者在当前经济形势下的稳健考量。
在财政政策方面，政府展现出积极姿态，预算赤字率定在4%，新增专项债规模达到4.4万亿元，特别国债定在1.8万亿元。这些数字不仅与市场预期相符，更凸显了政府在推动经济增长方面的决心。具体来看，3000亿元将用于消费品以旧换新，2000亿元用于大规模设备更新，5000亿元则用于为银行补充资本金。据相关推算，2025年财政扩张规模约为11.86万亿元，相较于2024年提升了2.9万亿元，对应的广义赤字率有望从6.64%提升至8.37%，财政扩张力度明显增强。
货币政策方面，政府工作报告延续了政治局会议“适度宽松”的政策定调，明确表示将“适时降准降息”。这一表态消除了此前市场对于“两会”可能改变货币政策方向的担忧，意味着未来在合适的时机窗口内，降息降准政策仍会落地实施。随着近期央行面临的内外约束逐渐趋缓，政府债券融资规模也在逐步放量，这为存款准备率的调降创造了有利条件，使其有可能率先落地。
总体来看，两会提出的财政与货币政策在力度和方向上均与市场预期保持一致。财政政策的积极扩张旨在通过大规模的资金投入刺激消费和投资，从而为经济增长注入强劲动力。而货币政策的适度宽松则为市场提供了充足的流动性支持，有助于降低企业融资成本，提升市场信心。这些政策措施的协同实施，有望在稳定经济增长、促进结构调整和提升市场活力等方面发挥积极作用。
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