在探讨2025年的股市时，一个引人深思的问题悄然浮现：若美国大型科技股难以继续其辉煌的市场领跑之旅，那么哪些企业可能会从这个市场领导地位的变化中获益？随着投资理念的不断更迭，投资者不再局限于美国大盘股，而是开始追求分散投资策略，探寻多元化机遇。本期，我们将继续放眼全球市场，探讨2025年十大股市主题，旨在帮助投资者在变幻莫测的市场中捕捉投资机遇。
6. 小型股：未必更具吸引力
过去，小型股因其发展潜力及周期性因素而备受投资者青睐。然而，当前这两种观点的支持力度似乎有所减弱。尽管小型股常被冠以“便宜”之名，但并未有充分证据证明其基本面具有吸引力。
从财务实力及资产负债表的角度审视，约有四分之三的美国小型股票被视为“高风险”，相比之下，大型股的风险比例低于10%，而超大型股则为17%（数据来源：截至2024年12月，基于施罗德投资的专属指标）。此外，美国小型股的风险比例呈上升趋势。欧洲小型股虽杠杆率不高，但不论资产负债表的风险如何，它们都面临更广泛的经济不确定性挑战。
相比之下，日本的小型公司因杠杆率较低且前景相对稳定而更具吸引力。当然，全球各地都蕴藏着潜在的投资良机，但这并不表示小型股将迎来新一轮反弹。
7. 新兴市场：机遇与挑战并存
2024年，新兴市场的表现持续落后于MSCI全球指数，尽管中国内地股市强劲反弹，但MSCI新兴市场指数相较于市场整体仍落后约11.2%（数据来源：LSEG Datastream和施罗德投资）。
新兴市场投资者需要关注三个关键议题：特朗普实施关税的程度、美联储对美国通胀数据的反应及其对美元的影响，以及中国提振国内消费效果的进一步显现。
然而，关税的负面影响可能小于预期。至于美联储及美元的后续动向，目前仍难以定论。这些因素都预示着2025年新兴市场或将面临更多动荡，但不同国家之间的差异可能较大，那些内需强劲的国家更受青睐，例如印度。2024年的经验也让我们明白，政治和经济因素在新兴市场中确实很重要。
我们建议采取以风险管理为本的思维，尤其是当具有吸引力的股票投资机会导致某些市场显著超配时。
8. 美元处于平衡状态，短期动力被长期担忧所抵消
在美联储难以大幅降息的背景下，美元再次成为主要受益者。大多数市场评论人士预期，尽管特朗普作出相反的呼吁，但其政策将在2026年进一步推高美元。
或许美元回落的最大理由是市场已经充分预期特朗普会付诸行动。特朗普1.0的一个教训是，行动胜于言辞。尽管我们对此持保留意见，但实际情况的确难以预测。关于美元面临的长期阻力，可能会随着美国减税政策削弱市场对美国财政状况的信心而愈发明显。
9.可持续发展：回报好坏参半，但进展显著
专注于可持续发展的投资者在2024年经历了起伏的一年。以标准基准衡量，环境、社会和企业管治（ESG）投资组合的表现再次受到大型股票主导趋势的影响。
美国ESG投资组合的反弹态势持续存在。欧洲依然保持着全球最大可持续基金市场的领先地位。然而，即便是ESG的支持者，也面临着更严格的监管审查及漂绿风险的挑战，不得不更加清晰地阐述其投资流程。
从积极的一面来看，有迹象表明企业在设定碳排放目标方面正取得进展。客户对气候解决方案的兴趣日益浓厚，而不仅仅是鼓励企业设定目标。此外，随着自然相关财务信息披露工作组（TNFD）最近提出的倡议，我们预期对自然相关投资策略的需求将会增加。自然与气候紧密相连，但缺乏统一的生物多样性指标（与碳排放指标不同），给投资者在实施和监测方面带来了更大的挑战。
10.高利率和波动性：2025年及以后的常态
除了去全球化、去碳化和人口结构变化外，投资者面临的长期主题或许还包括投资回报率的下降。股票投资者需要适应名义回报率低于5%的新常态，这主要是由于当前估值起点较高，尤其是美国市场。
美国以外的全球股票回报在未来或将会更具吸引力，这得益于其更具吸引力的估值以及美元回落可能带来的货币优势。然而，在疫情后的经济环境中，利率水平有可能回归高位。
这种背景可能会对管理不善的企业构成挑战，并迫使投资者们进行策略性调整。因此，我们对所有投资项目的资产负债表实力保持密切关注。
总结：风险犹存，多元布局
2025年及以后，投资的主要启示与2024年并无太大差异。近期股票投资者的投资相对轻松，但未来仍然有许多潜在风险需要应对。
尽管当前股市估值并未达到极端水平，但投资者对市场的期望已相当有限。在此背景下，我们认为市场仍有进一步拓展的潜力，而这一过程并不需要彻底扭转近期美国大型成长股票的主导地位。
然而，值得注意的是，我们预期市场对多元化投资策略的兴趣将会增强，特别是对于那些具备较高防御特性的股票。因此，保持分散投资于不同质量的股票将会是我们需要考虑的关键问题。
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