兴银基金固收市场点评 | 资金转松初现端倪，债市机会拨云见日

01 核心观点

市场表现：上周（2025.3.3-2025.3.7）利率债收益率上行幅度大于信用债。分各品种看，3月7日10年期国债收益率上行10bp至1.80%。信用债方面，6个月信用债收益率多数下行，其余期限信用债收益率有所上行，1年期和3年期AAA城投债收益率均上行4bp。存单方面，1年期存单收益率上行4bp。 利率债展望：当前债市处于机会大于风险的阶段，短期内呈现牛陡行情的概率较大，配置性价比增强。主要原因看，一是从近期公布的1-2月份出口和通胀数据来看，基本面修复动能仍相对缓慢；二是从机构行为看，农商和保险等配置型机构加大长久期资产买入力度，说明当前利率已进入机构合意区间，继续上行的空间有限；三是当前基本面现状和即将发力的财政政策，并不支持央行持续收敛资金面，近期大行净融出规模也逐步增加，预计上半年央行政策放松概率较大，此前暂停的国债买入政策也有望重启，市场流动性预计逐步走出紧平衡；四是今年政府工作报告对货币政策定调仍为适度宽松，全年来看降准和降息政策仍值得期待，债市预计会呈现震荡牛市。 信用债展望：年初以来资金面波动较大，带动信用债市场交投活跃度下降。但一季度通常是金融机构全年较好的配置时点，在信贷需求尚未企稳的环境下，票息类资产仍然具备配置价值，信用利差具备较大的压缩空间。从期限及评级来看，中短久期、中高评级信用债具备流动性及利差压缩优势，在回调过程中可逢高关注。

02 上周市场回顾

央行操作：上周（2025.3.3-2025.3.7），央行逆回购投放共计7779亿元，叠加逆回购到期16592亿元，上周央行累计净回笼8813亿元。

资金价格：上周资金价格先下后上，3月7日R007为1.8107%。 债市表现：上周利率债收益率上行幅度大于信用债。信用债方面，二级资本债收益率上行幅度相对最大。 债券全价表现：2025.3.3-2025.3.7利率债全价表现（-0.33%）弱于信用债（-0.10%）。

03 近期重大要闻

1、政府工作报告政策定调基本符合市场预期

十四届全国人大三次会议3月5日上午9时在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。 总体政策定调中性，其中GDP目标5%，赤字率4%，CPI增长2%左右并不超预期，特别国债（1.8万亿）略低预期。报告也提及了考虑国内外形势，认为实现目标必须付出艰苦努力，因此经济和非经济性政策协同性将继续增强，节奏上预计靠前发力（对应报告中“看准了就一次性给足,提高政策实效”）。重点工作和12月经济工作会议、政治局会议定调类似，主要为提振消费、扩内需、两重建设、新质生产力等方面。地产政策提法偏强，但实际效果仍需观望。货币政策依然定调较为积极，两会后配合财政前置的概率较大，资金或逐步走出当前紧平衡局面。因此对于债市而言，利多因素在增加，短期内呈现牛陡行情可能性较高，中短久期资产配置价值提升。

2、2月通胀数据显示内需修复动能偏缓

国家统计局3月9日发布数据显示，2025年2月份，全国居民消费价格同比下降0.7%。其中，食品价格下降3.3%，非食品价格下降0.1%。

虽然去除春节假期因素后，CPI同比增长0.1%，但也处于季节性底部水平，反映当前内需仍略显疲弱。在此因素的影响下，预计年内财政政策将继续靠前发力，逐步改善当前基本面斜率偏低和需求不足的现状。

3、2月出口同比下滑

海关总署3月7日公布数据显示，按美元计价，前两个月，我国进出口总值9093.7亿美元，同比下降2.4%；其中，出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%；贸易顺差1705.2亿美元。

1-2月出口同比较去年12月份有所下滑，主要因素是前两个月工作日数减少，以及抢出口效应的弱化。往后看，随着海外加征关税政策潜在逐步加码，外需面临的压力或日益增长，届时仍需改善国内大循环，刺激消费等政策持续对冲。

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