本周市场回顾

宏观方面：

本周利率市场整体呈现震荡上行态势，虽然前期核心制约因素资金面逐步趋于宽松，但也仍仅限于隔夜，大行缺钱的现状或没有缓解。但积极的方面在于降准预期增强。

本周重要事件：

1、 中国2月通胀数据公布

2、 央行就择机降准降息再发声

3、 美国通胀数据公布

3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议。会议指出，实施好适度宽松的货币政策。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，推动社会综合融资成本下降。加强与市场沟通，提升政策透明度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

3月9日，国家统计局公布数据显示，2月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.7%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.1%，同比下降2.2%。

2月份CPI同比由涨转降主要可能有以下三方面原因：一是春节错月导致上年同期对比基数较高。上年2月份受春节因素影响，食品和服务价格上涨较多，抬高了今年2月份的对比基数，导致今年2月份同比受上年价格变动的影响为负。从春节影响的类别看，食品价格同比下降3.3%，影响CPI同比下降约0.60个百分点，占CPI总降幅八成多，是带动CPI由涨转降的主要因素；飞机票和旅游价格同比分别下降22.6%和9.6%，合计影响CPI同比下降约0.27个百分点；二是今年2月份的天气有利于鲜菜生长运输。2月份全国雨雪冰冻天气较少，而上年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气，对农业生产和运输产生较大影响。2月份鲜菜价格同比下降12.6%，影响CPI同比下降约0.31个百分点；三是汽车等商品降价促销。2月份燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降5.0%和6.0%，合计影响CPI同比下降约0.16个百分点。剔除春节影响，1-2月平均而言，与内需更为相关的核心CPI同比较去年12月略放缓至0.3%，环比录得0.2%，基本持平于2015-2023年均值水平。

2月PPI同比降幅收窄至2.2%，环比降幅亦较1月的0.2%收窄至0.1%。细分来看，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨1.8%和0.3%。春节停工较多、且低温天气影响建筑开工，黑色金属冶炼业与非金属矿物制品业价格环比均下跌。地缘冲突风险缓解带动投资者对原油增供的预期，国际油价下跌，石油开采价格环比回落，同比下降5.1%。文教工美体育和娱乐用品制造业价格环比上涨1.1%，酒饮料和精制茶、烟草、家具制造价格涨幅在0.1-0.2%，但汽车、纺织服装、食品、医药、金属制品价格下跌。装备制造业中，光伏设备及元器件、电子半导体材料价格同比降幅有所收窄。

根据美国劳工部3月7日公布数据 ，2月新增非农15.1万人，略低于预期的16万人；12月数据上修1.6万人至32.3万人，1月数据下修1.8万人和12.5万人。失业率上行0.1pct至4.1%，高于预期的4.0%。薪资水平方面增速保持平稳中放缓，时薪同比增4.0%，预期4.1%，前值3.9%，环比0.3%，符合预期，前值0.4%。

1月非农受天气和火灾影响的部门（建筑业）2月有较大幅度回补。此外，DOGE冻结招聘以及裁员政策导致联邦政府部门新增就业由正转负，这一趋势可能还将延续。向后看，除了消费放缓、DOGE裁员等风险，我们认为移民人数持续回落对美国经济的影响需要被关注。

通胀数据方面，美国劳工统计局表示，2月CPI同比上涨2.8%，好于1月的3.0%和市场预期的2.9%，环比增速从之前0.5%骤降至0.2%，市场预期0.3%。剔除波动较大的食品和能源成分，核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月以来新低，较1月回落0.2个百分点。整体回落程度超市场预期。

虽然本月非农及通胀数据回落程度超预期，但美联储或保持定力持续观察，在3月7日美国货币政策论坛上，鲍威尔认为一些通胀分项价格有一定进展但保持高位，美联储不会因为一两次数据高于或者低于预期而过度反映；另外，鲍威尔提到若就业市场出现弱化则美联储亦会做出适当调整。

数据公布后，美债收益率小幅回升，原因或在于前期已经出现了一定程度下行，市场已经price-in了数据预期；美元指数小幅上升，美股由于通胀数据回落降息预期升温出现回升。Fed Watch数据显示5月和6月美联储降息的概率分别为17.6%和68.8%；前值为37.45%和54.98%，即6月降息的可能性变大。

利率方面：

数据来源：同花顺iFinD

截止日期：2025年3月14日

信用方面：

高收益债数据跟踪：

周四（3月13日），信用债高收益成交总量273.74E，较周三上升2.07%；其中，城投债成交量205.02E，增加7.33%；山东成交量55.53E，较周三降低2.90%，此外，河南、陕西成交量较高，分别为22.93E及21.21E。地产债成交量16.83E，增加25.99%；其他产业债成交量51.90E，减少18.68%。

发行数据跟踪：

2月城投债合计发行562只，合计发行规模3607亿元，其中交易所产品1382亿元，交易商协会产品2225亿元。净融资1040亿元，环比1月大幅提升，山东、浙江和四川等18省市城投债净融资为正，湖南、重庆和天津等5个省市城投债净偿还。总体来看，用途为借新还旧的比重75.9%，环比增加3.81%。截至2月末，累计有306家城投主体在债券发行时声明自身为“市场化经营主体”，基础建设、园区运营、国资运营、交通基建和公用事业五类分别有135家、77家、66家、20家和8家。

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