一、市场综述
上周A股持续上涨。具体来看，截至2025年3月14日，上证综指收于3,419.56点，全周上涨1.39%；深证成指收于10,978.30点，全周上涨1.24%。主要指数中，全周上证50指数上涨2.18%，沪深300指数上涨1.59%，中证500指数上涨1.43%，创业板指数上涨0.97%，科创50指数下跌1.76%。行业方面，全周中信一级行业分类30个行业中28个行业上涨，涨幅前五分别为：食品饮料、煤炭、有色金属、非银行金融、纺织服装。
二、经济基本面
1. 3月14日，央行公布2025年2月金融数据
（1）新增人民币贷款10100亿元，Wind预期12430亿元，前值51300亿元。
（2）社会融资规模22333亿元，Wind预期26500亿元，前值70567亿元。
（3）M2同比7.0%，市场预期7.0%，前值7.0%；M1同比0.1%，前值0.4%；M0同比9.7%。
2月是传统的信贷小月，贷款投放季节性回落，考虑到此前1月信贷项目有一定透支，市场对数据本身期待不高。本期金融数据有三个特征，（1）加总1-2月来看，社融增量为92900亿元，较去年同期增长超2万亿，金融对实体支持总体有力。（2）结构上，当前融资数据财政＞企业＞居民。（3）存款方面， M1表现仍不佳，一是财政支出可能偏慢；二是反映微观主体活力有待恢复。整体来看，社融结构依然呈现比较强的政策驱动特征，市场化融资需求偏低，政策到内生动能之间的传导还需时间。
1月“开门红”对数据有一定透支，合并1-2月来看，社融总量其实不弱。虽然2月单月社融数据弱于预期，但合并今年1-2月来看，社融累计新增9.3万亿元，高于去年同期的8.0万亿元，总量不弱。
当前融资数据财政＞企业＞居民。结构上看，1-2月社融累计同比多增主要是政府债、表内票据冲量拉动，实体信贷融资则偏弱。
（1）政府债是推动社融增速反弹的主要力量。从新增社融来看，2月新增社融2.2万亿元、同比多增7374亿元，新增社融中1.7万亿元来自政府债融资、同比多增1.1万亿元，带动社融同比增速从1月的8.0%上升到2月的8.2%。
（2）基建及政府部门相关的贷款融资起到了稳定企业中长期贷款增速的作用。1-2月企（事）业单位贷款增加 5.82 万亿元，其中，短期贷款增加 2.07万亿元，中长期贷款增加 4 万亿元。我们理解，化债过程或对企业中长期贷款造成冲击。2月企业中长期贷款余额增速为9.1%，相比去年12月的10.2%下降了1.1个百分点。由于同期制造业中长期贷款增速的降幅（1.6个百分点）大于总体的企业中长期贷款降幅，那么其他部门的贷款余额增速降幅有可能要小一点，比如基建类贷款，以及地产白名单领域。
（3）1-2月住户贷款增加 547 亿元，其中，短期贷款减少3238亿元，中长期贷款增加 3785 亿元。居民部门信贷则在季节性低位，尤其是24Q4曾出现改善迹象的居民中长贷，在今年1-2月重新回到季节性低位。2 月居民中长贷减少1150 亿元，同比大致持平，今年 2 月新房与二手房成交面积同比均为多增，这一背离一则可能是因为按揭滞后于成交；二则可能因为价格仍处于环比放缓周期，和量的上行形成一定对冲。
图1、社融分项
数据来源：Wind2. 3月12日，美国劳工统计局公布2025年2月份的CPI数据
美国2月CPI同比2.8%，低于预期值2.9%和前值3%；核心CPI同比3.1%，低于预期值3.2%和前值3.3%。
分结构来看，能源、运输服务是边际下行的主要原因。前期地缘等因素的扰动减退之后，美国汽油零售价格同比转为下行，能源的支撑有所下滑。此外，此前价格涨幅较高的食品分项略有降温，流感影响下的家禽、鸡蛋等分项表现偏强，多数食品价格环比有所回落。
核心分项部分展现出一定降温趋势：（1）新车与二手车环比增速皆有所下降，新车库存回升与折扣等激励措施存在一定降价效应，二手车价格增速有所回落，年初提价等影响因素有所缓解，但关税影响可能尚未体现；（2）上月较强的运输服务回落明显，能源与机票价格回落影响较大，机动车保险、汽车价格与汽车维修降温亦缓解了前期保险公司的提价压力。
部分分项展现出一定粘性：（1）住房成本指标季调环比0.3%（前值0.4%）有所下降，但同环比平均增速尚未收敛至疫前平均水平，仍是核心CPI的主要贡献项。此外，考虑到近期全美房价的快速上行，以及标普/CS房价指数与Zillow租金指数等前瞻指标的表现，住房成本走势仍需观察；（2）服装、酒精饮料等分项同环比皆有所上行，但对关税政策的反映可能尚不充分；（3）医疗保健服务环比增速上升，前期就业市场热度与薪资增速上行对服务价格有支撑，就业市场降温传导至服务价格仍需时间。
三、 高频数据
1. 生产相关：传统旺季需求持续释放
3月第二周，247家钢厂高炉开工率边际抬升至 80.6%，环比增加1.1个百分点。石油沥青、半钢胎开工率均环比上行。PTA开工率环比走平。据Mysteel不完全统计，2025年2月，全国各地共开工19414个项目，总投资额约101264.56亿元。春节假期后，全国多地积极推进重大项目开工建设，全力冲刺“开门红”。
图2、月度项目开工投资额统计
数据来源：Mysteel2. 需求相关：家电排产维持高增长
3月7日-3月13日，30 城新房成交面积163.4万平方米，环比-4.2%，同比收窄至+13%，成交动能边际放缓。对齐春节看农历同期，日均成交同比-20.3%、较 2023 年同期-54.8%，降至 2024 年农历同期以下，动能转弱。17 城二手房成交面积240万平方米，环比+1.5%、同比+43.7%，成交量继续上涨。农历同期看，较2023年、2024年农历同比分别+8.7%、+33.1%，增幅较前周收窄。据乘联会披露，3月1日-9日，乘用车零售同比+14%、环比上月同期+52%。3 月的增量因素主要来自政策驱动和节后的车市自然回暖拉动。
3. 通胀相关：有色金属价格走强
3月第二周，农业部公布的全国猪肉平均批发价环比+0.3%，蔬菜、水果价格环比+0.8%、+0.4%。农产品批发价格 200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比均+0.3%左右，食品价格止跌回涨。工业品方面，南华工业品价格指数环比回升1.1%。动力煤价格止跌回涨，水泥价格涨幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-1.2%，跌幅继续扩大。铜价涨幅扩大。
四、政策面
3月12日，国务院常务会议讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》，要求细化措施加快落实，与各种不确定因素抢时间，紧抓快干、靠前发力。同时密切跟踪形势变化，做好政策储备，确保需要时能够及时推出、尽快见效。
3月11日，证监会党委召开扩大会议，研究部署资本市场贯彻落实具体举措。会议指出，要全力巩固市场回稳向好势头，加强战略性力量储备和稳市机制建设。在支持科技创新和新质生产力发展上持续加力，稳妥恢复科创板第五套标准适用。
3月13日，内蒙古呼和浩特市发布落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程。发放育儿补贴实施细则如下：生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。
五、资金面
3月6日-3月12日，A股主动外资流出加速至1.6亿美元，上周流出1.4亿美元；被动资金流入3.7亿美元，上周流入5.7亿美元。
3月第二周，融资余额增加170亿元，前一周为增加121亿元。
图3、分渠道资金流入情况（亿元）
数据来源：Wind，iFind注1：由于数据公布节点的问题，部分数据在之后的统计中会有变动。
注2：偏股基金发行只能部分反映公募基金规模的变化。
六、 配置建议
当前股市流动性保持充裕、市场信心回归、科技投入加大等积极因素持续累积。外资机构也开始重新审视中国企业的估值，纷纷看多中国市场。两会政策基本落地，进一步夯实了此前积极的政策基调。尤其是政府工作报告提出“稳住楼市股市”，提振了市场信心。我们继续对市场保持乐观，可以围绕先进科技和内需修复两条主线布局。
七、 本周关注
1. 中国2月经济数据；
2. 美联储议息会议。
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