01
市场回顾
海外方面，美联储在3月FOMC会议上维持政策利率不变，释放略偏鸽派的信号，但难以对冲市场对美国经济放缓的担忧。美股受制于经济数据疲弱和关税政策扰动，市场情绪脆弱，防御类和能源板块成为资金避风港；美债利率在降息预期升温的推动下下行。
国内方面，股市开始进入业绩期，互联网龙头capex备受关注，高估值板块承压回调，防御性板块相对稳健；利率冲高回落，对之前的透支行情有所修正，公开市场投放节奏是指挥棒，股债跷跷板依然明显，但周五略有钝化。面对特朗普关税等不确定性，黄金或仍是较好对冲品种。
（数据来源：wind，日期截至2025年3月21日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）
02
行业情况
本周申万一级31个行业涨少跌多，石油石化、建筑材料、家用电器等行业领涨，计算机、传媒、电子行业收跌。
石油石化方面主要受益于深海科技催化，尤其是可燃冰、油气开采领域。近期多地提出一系列措施推动海洋经济发展，例如广东提出加快打造海洋油气化工、现代化海洋牧场、海洋船舶与海工装备、海洋清洁能源、海洋旅游5个千亿元级、万亿元级海洋产业集群。建材方面，本周下发的《提振消费专项行动方案》明确提出加码城中村改造和保障性住房建设，带动水泥、钢铁等建材需求。此外 近期地产销售数据回暖、土拍溢价率回升，地产企稳预期抬升。家电方面，中央及地方密集出台促消费政策，《提振消费专项行动方案》明确提出“大宗消费更新升级”，直接利好家电需求。同时，美的布局机器人，家电企业加速智能化转型，叠加海外补库存周期，出口链家电企业业绩预期提升。
（数据来源：wind，日期截至2025年3月21日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）
03
策略观点
【申万宏源】“四月决断”的市场影响 25Q2防御思维占优阶段
一、短期调整触发的因素：“四月决断”临近，经济和A股一季报迎来验证期。中美对弈关键窗口临近，美对华再加征关税担忧增加。科技新催化空窗期，谨慎叙事出现(大模型进步偏慢，应用落地偏慢)，科技消化性价比问题。
短期触发调整的因素：
1. “四月决断”窗口临近，经济和A股一季报迎来验证期，基本面影响市场的权重提升。一季度中国经济组合：出口增速自然回落，但关税影响尚未显现，而财政发力落实实物量尚待验证。4月需关注宽财政执行和效果。春节以来，国内AI和机器人行情发散思维，中短期难有具体产业验证的主题行情演绎较多。一季报期临近，缺乏短期基本面支撑的主题方向可能休整。
2. 中美对弈关键窗口临近，美对华再加征关税担忧增加。特朗普的战术目标明确：通过关税威胁，开启与主要贸易伙伴的谈判，以求攫取既得利益，恢复美国经济和财政平衡。25Q2特朗普加码关税威胁可能和中国出口自然回落叠加，加剧经济预期波动，压制风险偏好。
3. 国内AI出现了阶段性的催化空窗期。随着股价调整，一些偏谨慎的叙事开始出现，比如大模型进步偏慢，未出现颠覆性的功能突破；应用落地偏慢，尚未看到爆款应用。AI产业趋势下，后续应用催化出现有必然性，但时点几乎无法预测。阶段性谨慎叙事出现，趋势行情中出现了调整波段，科技消化短期性价比问题。
二、讨论“四月决断”的4个关键影响因素：业绩验证期，AI行情可能向有业绩支撑的算力收缩。顺周期预期偏低，4月经济验证的边际影响可能有限。4月2日前后“利空出尽”效应有限，4月后仍是中美对弈关键窗口。AI投资是“大模型和算力相互促进，支撑应用突破”螺旋式催化的过程，短期“暂时没有爆款应用，但爆款出现有必然性”的叙事下，AI行情仍是安全的，还不到中级别调整的阶段。
讨论“四月决断”对市场的影响，我们重点关注4个关键因素：
1. 业绩验证期：互联网巨头 + 运营商资本开支高增情况下，国内AI算力产业链营收和净利可能在25Q1便出现改善迹象。短期由于预期过高带来的所谓巨头资本开支低于预期，也不会改变边际改善的确定方向。所以，业绩验证期，国内AI趋势不是“证伪”，而是“聚焦”，业绩期不是科技大幅调整的因素。另外，24年报和25一季报总体业绩验证仍偏弱，市场已有充分预期，业绩期悲观预期额外发酵的概率也不大。
2. 四月经济验证：当前顺周期改善的预期偏低。政策相机决策，可能及时应对经济下行风险。25Q2出现经济偏弱，政策宽松受限组合的概率较低。4月经济验证对市场的边际影响也是有限的。
3. 4月1日美国关税研究报告出炉，4月2日美国对全球征收对等关税，并发布“关税编号”。我们提示，这个关键窗口“利空出尽”的意义可能有限。短期市场对中美开启谈判的关注度提升，后续还有加征关税的威胁。我们依然提示，出口自然回落 + 特朗普关税威胁加码，可能使得海外衰退交易的的影响向A股映射。宏观预期波动放大，风险偏好退潮，A股科技股也会调整，可能是二季度A股调整的宏观原因。
4. AI产业趋势催化，应该是一个“大模型和算力相互促进，支撑应用突破”的过程。基础层(大模型)的突破是每一轮行情的基础，应用的充分开发，爆款应用的催化，是每一轮行情的高峰。我们现在处于等待爆款应用催化的阶段，市场缩量调整，调整的幅度和时间都有限。后续应用进一步开发落地，科技还会有再创新高的机会。我们认为，科技中级别调整，可能是本轮应用兑现后，基础层限制了应用的进一步突破，这个阶段可能出现以季度为单位的调整。这里我们参考2023年7月-10月，美股科技股调整的历史经验，彼时应用落地低于预期，算力投资超前，英伟达高盈利能力无法维持的担忧发酵。
总结我们对25Q2调整波段的判断：出口自然回落 + 特朗普关税威胁加码，宏观预期波动放大是本轮调整的宏观背景。前期国内AI和机器人行情发散，缺乏短期基本面验证的方向，在总量风险偏好下行阶段也会调整。但国内AI，算力业绩兑现可见度较高，业绩期行情是“聚焦”不是“证伪”。目前市场等待爆款应用，震荡休整是主旋律，后续应用创新兑现，还有创新高的机会。更长时间的调整可能发生在应用创新受到大模型能力约束的阶段。二季度调整，但总体幅度可控。
三、25Q2防御思维占优阶段，看好高股息有绝对 + 相对收益。维持中期科技产业趋势占优的判断，科技中级别调整的窗口未到。继续推荐：国内AI算力和应用、具身智能、低空经济的投资机会。港股A股化进行时，港股高股息和港股互联网在各自风格中都是更优选择。
25Q2防御思维占优阶段，我们看好高股息有绝对 + 相对收益。保险配置类机构对高股息资产的定价影响正在增强 + 高股息相对性价比已处于高位，股债比较也极具性价比。中期，我们继续看好科技产业趋势是2025年结构牛的方向，重点关注：国内AI算力和应用、具身智能、低空经济的投资机会。我们依然建议短期调整波段，也要保持科技底仓。港股互联网平台公司在AI应用初期仍将保持优势(大模型 + 互联网入口)。港股高股息相对A股仍有优势。另外，港股资金供需正在发生明显变化，南下港股成为各类投资者的共识，这当中既包括核心机构，也包括交易性资金。港股A股化可能不局限于机构主导核心资产重估，而是港股通股票池市场特征的A股化，这为中期港股估值重估提供了资金供需基础。港股高股息和港股互联网在各自风格中都是更优选择。
（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）
04
热点新闻
宏观经济
【李强出席中国发展高层论坛2025年年会开幕式并发表主旨演讲】
国务院总理李强3月23日上午在北京出席中国发展高层论坛2025年年会开幕式并发表主旨演讲。李强表示，大家都非常关心中国经济发展情况，也很关心全球发展走向。一段时间以来，对中国经济和世界形势，基于不同层面、不同视角的观察和分析可谓林林总总，其中不乏真知灼见。这里我也想从三个视角，跟大家分享一些观察和思考。第一个视角：从“春节经济”来看中国的发展活力。第二个视角：从全国两会来读中国的经济政策。第三个视角：从国际变局来思考世界发展进步的人间正道。（中国证券报）
【国常会研究建立健全涉企收费长效监管机制有关举措】
国务院总理李强3月21日主持召开国务院常务会议，研究建立健全涉企收费长效监管机制有关举措，审议通过《婚姻登记条例（修订草案）》。会议指出，加强涉企收费监管是降低企业经营成本、优化营商环境的重要举措。要坚持问题导向、防治并举、标本兼治，聚焦政府部门及下属单位、行政审批中介服务机构、行业协会商会、经营自然垄断环节业务企业等涉企收费主体，强化全过程监管，着力构建协同高效的长效监管机制。（财联社）
【国办：进一步加强贸易政策合规 维护企业正当海外权益】
国务院办公厅印发《关于进一步加强贸易政策合规工作的意见》，旨在贯彻落实党的二十届三中全会关于建立同国际通行规则衔接的合规机制的决策部署。《意见》要求，更好统筹国内国际两个大局，更好统筹发展和安全，规范工作程序，健全机制保障，提高运用国际规则维护我国发展权益能力，有效防范化解风险，为建设更高水平开放型经济新体制、加快构建新发展格局作出贡献。（财联社）
【央行：根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机降准降息】
中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度（总第108次）例会于3月18日召开。会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行稳定。（财联社）
【消费贷新政落地：个人互联网消费贷上限提高至30万 最长7年】
界面新闻从业内获悉，国家金融监督管理总局近日下发《关于发展消费金融助力提振消费的通知》，《通知》包括增加消费金融供给、优化消费金融管理、开展个人消费贷款纾困、加强消费金融风险管理、优化消费金融环境、形成政策合力、强化组织实施等七个方面、20条内容。（界面新闻）
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金融资本
【证监会：坚持保护投资者的鲜明导向 加快打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场】
2025年，中国证监会将认真落实新“国九条”重要部署要求，坚持党对资本市场工作的全面领导，坚持监管工作的政治性、人民性，站稳人民立场，坚持防风险、强监管、促高质量发展，持续深入推进资本市场法治建设，加快打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。（财联社）
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为进一步贯彻中央经济工作会议、中央金融工作会议精神，落实国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，在中国证监会指导下，近日上交所制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》。（财联社）
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3月21日，深交所以“新格局下的行业发展”为主题举办第三期ETF生态大会。会上，党委委员、副总经理唐瑞表示，深交所将持续推动持续提升上市公司质量，研究优化险资入市的机制，减少交易摩擦，支持保险资金加大权益投资。同时，针对中长期资金需求，丰富低波产品矩阵。（财联社）
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为落实国务院和证监会有关部署，加大对绿色公司债券、科技创新公司债券、民营企业公司债券的支持力度，切实助力降低债券发行人融资费用，降低交易所债券市场交易成本，中国证券登记结算有限责任公司决定暂免收取部分债券登记结算费用。（财联社）
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产业经济
【国家网信办、公安部联合公布《人脸识别技术应用安全管理办法》】
近日，国家互联网信息办公室、公安部联合公布《人脸识别技术应用安全管理办法》，自2025年6月1日起施行。为了规范应用人脸识别技术处理人脸信息活动，保护个人信息权益，国家互联网信息办公室、公安部联合出台《办法》，对应用人脸识别技术处理人脸信息的基本要求和处理规则、人脸识别技术应用安全规范、监督管理职责等作出了规定。（财联社）
【国家电影局：鼓励积极探索虚拟现实电影技术研发、创作生产和发行放映等领域】
国家电影局发布通知，促进虚拟现实电影有序发展。通知提出，鼓励各电影有关单位和社会力量积极探索虚拟现实电影技术研发、创作生产和发行放映等领域。支持虚拟现实电影产业链企业持续提升技术水平和创作能力，倡导在虚拟现实电影宣传发行、结算分账、传输监管等方面尝试融合创新。（财联社）
【针对“杨铭宇黄焖鸡米饭后厨乱象”事件 济南、郑州、商丘副市长被约谈】
3月21日，针对“杨铭宇黄焖鸡米饭后厨乱象”事件，国务院食安办、市场监管总局约谈山东省济南市及河南省郑州市、商丘市人民政府副市长。约谈指出，食品安全关乎广大人民群众的身体健康和生命安全。“杨铭宇黄焖鸡米饭后厨乱象”事件，暴露出企业主体责任未有效落实、食品安全属地管理责任履行不到位、食品安全管理存在短板漏洞等问题，引发社会广泛关注，严重影响人民群众食品安全感。（财联社）
全球市场
【美国在WTO同意和中国、加拿大就关税问题进行磋商】
据第一财经记者从权威信源处了解，美国在世贸组织（WTO）已经同意分别同加拿大和中国进行磋商。在最近半个月中，加拿大向WTO两次对美提起争端申诉：3月4日加拿大就美国加征额外关税事宜向WTO提出正式申诉；3月14日，加拿大要求就美国征收钢铝关税一事进行磋商。此次美方同意的是在额外关税事宜方面进行磋商。（东方财富网）
【第六次中日经济高层对话达成20项重要共识】
当地时间2025年3月22日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在日本东京同日本外相共同主持第六次中日经济高层对话。双方同意共同落实两国领导人达成的重要共识，丰富中日战略互惠关系在经济领域内涵，共同致力于构建契合新时代要求的建设性、稳定的中日经贸关系。对话达成二十项重要共识。（东方财富网）
【突然爆雷！美联储猛亏5600亿！何时能扭亏为盈？】
当地时间3月21日，美联储发布经审计的财务报告显示，美联储2024年全年运营亏损达776亿美元（约合人民币5600亿元），连续第二年出现巨额亏损。分析认为，美联储巨亏的主要原因是2022年至2023年的暴力加息。（东方财富网）
【美股三大指数收涨 热门中概股多数下跌 特斯拉涨超5%】
美股三大指数集体收涨，截至收盘，标普500指数收涨4.67点，涨幅0.08%，报5667.56点。道琼斯工业平均指数收涨32.03点，涨幅0.08%，报41985.35点。纳斯达克综合指数收涨92.43点，涨幅0.52%，报17784.05点。本周，道指累涨1.2%，纳指累涨0.17%，标普500指数累涨0.51%。（东方财富网）
数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.3.23
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