资金面宽松，债市情绪好转

【债市回顾】

上周央行公开市场累计净投放3785亿，其中，7天逆回购14117亿，到期5262亿，MLF到期3870亿，国库现金定存到期1200亿，政策利率维持不变。重点关注下周央行公开市场操作情况。银行间资金面宽松，前半周央行加大公开市场投放，资金利率逐步回落，DR007运行在1.77%-1.96%区间，3个月SHIBOR下行3BP至1.97%，股份制AAA同业存单1年收益率下行4BP至1.93%附近。

上周债券情绪逐步好转，信用表现好于利率。利率品种方面，1年国债下行0.5BP至1.56%，3年上行1.5BP至1.64%，5年上行5.7BP至1.7%，10年上行1.4BP至1.85%；1年国开下行2.6BP至1.65%，3年上行2.7BP至1.74%，5年上行2.3BP至1.74%，10年上行2.8BP至1.88%。1年与10年国债期限利差走阔2BP至29BP，1年与10年国开债期限利差走阔6BP至23BP。

信用债方面，信用利差、期限利差、等级利差整体压缩，中短期票据AAA1年收益率下行6.6BP至1.97%，3年下行7.2BP至2.03%，5年下行6.1BP至2.17%；AA+1年收益率下行7.1BP至2.05%，3年下行9.7BP至2.14%，5年下行7.6BP至2.31%；AA1年收益率下行8.6BP至2.11%，3年下行8.7BP至2.31%，5年下行6.1BP至2.55%。

【上周要闻】

1-2月工业增加值增长5.9%，服务业生产指数同比5.6%；社会消费零售总额为83731亿元，同比增长4%；全国固定资产投资累计同比增长4.1%，其中基建投资（不含电力）同比5.6%，制造业投资9.0%，房地产开发投资下降9.8%。

2025年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，与上月持平。联储发布3月议息决议：维持4.25%至4.5%的联邦基金利率区间不变；4月开始缩减QT规模，其中国债的每月减持上限从250亿美元降至50亿美元，而机构债券和机构抵押贷款支持证券每月赎回上限依然为350亿美元。

【债市展望】

近期资金面有所缓和，资金利率下行，但难言明显宽松，仍需关注央行态度以及公开市场操作情况。基本面修复进度和分化仍存，通胀回升和融资需求增强，仍需要时间，市场预期经济基本面对债市依然有支撑，但风险偏好提升、机构行为等对债市运行存在较大扰动，叠加利率绝对水平处于相对低位，预计市场波动可能会上升。组合操作上需关注资产价格赔率，保持组合的流动性，同时根据市场环境变化灵活调整组合久期。

以上市场数据来源wind。

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