2025.3.24-2025.3.30 固收研究周报上新！
一、策略展望
资金面展望：下周资金面将面临跨季，政府债净融资放量，逆回购到期规模超万亿等多重扰动因素，需关注央行每日净投放规模以及买断式逆回购投放量，预计下周资金面波动较大，存单收益率预计呈现震荡走势。
利率债市场展望：本周受跨季因素影响，资金面或维持紧平衡，短端利率或受资金面扰动较大。债市进入震荡期，市场或对下限以形成共识，在新的宽松预期形成前，收益率可能难以向下大幅突破。当前长端利率与短端利率倒挂，中短期限债券（如5-7年期）的非国债静态收益率更值得关注，另可能受益于曲线陡峭化修复，且考虑到跨季后资金面边际转松，中短端或迎来一定修复性行情。
海外及外汇：受美元指数走强影响，人民币汇率贬值。美联储3月议息会议宣布维持基准利率不变，但4月起缩表速度从600亿美元/月放缓至400亿美元/月。鲍威尔称联储不着急调整利率，但表达了对经济不确定性高度关注，并表态将放缓缩表速度，以避免重蹈2019年流动性冲击的覆辙。市场情绪得到修复，美股走强，美债收益率下行，美元指数上涨。
信用策略：本周为季末，理财通常有万亿量级的回表压力，但上周信用债表现较好，理财的业绩压力没有继续加大，出现超季节性赎回压力不大。
转债方面：国内宏观方面，基建地产与制造业的景气度分化仍持续，当前降准降息等总量政策仍在预期中，国内大宗商品普遍跌至近7-8年低点；AI、机器人等板块情绪有所降温，关注后续应用端的推出。全球地缘不确定性仍大，美联储降息预期有所升温，金、铜偏强。股市流动性有所回落，但仍处高位，行业轮动不断，仍建议关注一是计算机硬件、AI端侧、AI应用等TMT板块，二是机器人相关板块，三是部分景气度较好的周期板块，四是红利板块。转债市场供需矛盾逐步凸显，近期赎回转债预计增多，2025年转债市场规模仍会下降，考虑到整体资产紧缺逻辑持续，同时债底支撑明显，转债市场整体仍有配置价值，估值已恢复至较高位置，关注结构性机会，总体建议关注一是正股高成长性及基本面较好，且估值相对合理的优质转债，二是红利板块，尤其是有成长性的红利标的，三是关注转债条款博弈，四是新上市合理定价的转债。
二、上周市场回顾（3.17-3.23）：
1. 利率债市场复盘
上周公开市场共有5262亿元逆回购到期，央行累计开展14117亿元逆回购投放，全周实现净投放8855亿元。上周的资金面整体转松，各期限同业存单价格均明显回落。银行体系融出意愿边际增强，上周税期过后，银行体系净融出规模快速回升至2.4万亿元以上，为春节以来最高点。
2. 信用债市场复盘
一级市场：上周信用债总发行量3425亿，发行规模环比有所上升，当周净融资为300亿，时隔三周环比再次回正；发行票面环比下降15BP，发行期限环比下降0.21年至2.84年，一级市场情绪有所恢复。
二级市场：二级总成交规模7379亿，成交期限略有回升但整体处于偏低水平。估值变化方面，本周各等级、期限信用债收益率普遍下行，中短久期信用债表现更好，城投债收益率下行7-10BP，久期3年内下行幅度更大，5年内城投债利差下行3-8BP，7年和10年城投债表现较弱，信用利差反而上行1-4BP；产业债利差下行5-10BP之间；金融债方面，银行二级资本债收益率下行5-14BP，其中3-5年二级资本债表现相对较强，利差下行幅度最大。
3. 可转债及权益市场复盘
股票方面：上周各股指回落明显，上证指数周跌1.60%，深证成指跌2.65%，沪深300跌2.3%，中证500跌2.1%，创业板指跌3.3%，同花顺全A跌2.1%。行业以下行为主，上涨的行业中，石油石化、建筑材料、家用电器、环保涨1-2%，公用事业涨0.8%。其余行业下跌，传媒、计算机跌5%左右，电子、通信、食品饮料、美容护理、商贸零售跌4%左右，非银金融跌3.3%，有色金属、电力设备、轻工制造跌2%左右，煤炭、基础化工、机械设备、国防军工、汽车、医药生物、纺织服饰、社会服务、房地产、综合跌1%左右，钢铁、银行、建筑装饰、交通运输略有下跌。
转债方面：上周中证转债指数跌1.37%，表现偏弱，各平价转债的转股、纯债溢价率普遍压缩。
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