核心观点：
1、MLF定价机制改革与投放释放暖意：此次MLF首次采用银行自主报价机制，叠加4500亿元超额续作，既降低金融机构成本缓解息差压力，又释放维护资金面稳定的信号。短期资金面改善和政策呵护形成的合力可能推动债市进入修复期。
2、长期看债市一致性预期改变，交易策略需转向更灵活的波段：今年以来债券市场单边看涨共识逐渐被打破，债市趋势性上涨动力减弱。当前债市估值压力释放+资金面呵护下，建议关注中短久期、久期管理审慎的债基产品以及高票息存单，并通过中长期持有平滑短期波动风险。
3、债基配置逻辑转变，淡化收益弹性预期：债市收益率中枢下移趋势下，建议重视债基分散风险功能，构建跨市场组合，利用资产间的风险对冲效应降低单一市场波动对整体收益的冲击。
4、近期全球资金再平衡，港股高位下跌，而美股在经历调整后，呈现企稳特征。阶段性风险释放后，美股的价值抬升，美股部分优质科技股仍具备产业趋势与企业盈利的深层支撑逻辑，可适当关注银华海外数字经济在多资产配置中的角色。
事件和市场回顾：
昨天债市尾盘出现异动，临近下午五点收盘时利率债快速拉升，央行发布公告称将于次日开展中期借贷便利（MLF）操作或是影响因素之一。（资讯来源：中国人民银行，Wind）
MLF操作是常规货币政策工具，这次为什么引起了那么多的讨论呢？
1、 首先是定价机制改革：过去央行以固定利率接受银行投标，而本次改为由银行根据自身资金需求自主报价，这一调整使MLF利率反映市场需求。另外，当前同业存单利率已降至2%以下，中标利率不太可能高于同期限存单利率，客观上降低了金融机构的中标成本，能够缓解银行体系的净息差压力。
2、 操作规模超预期，央行不仅提前一天公告操作信息，更通过4500亿元投放量超额续作（到期量3870亿元），释放了维护资金面稳定的政策信号。
上述原因或构成了昨天债市尾盘利率下行的驱动。
不过有意思的是，今天央行通过逆回购净投放1046亿元，结合MLF投放的4500亿元，合计净投放5546亿，但债市走出了一波高开低走，以10年期国债为例，早盘收益率下行后，在9:30转为上行趋势，背后或许折当前市场的复杂心态。一方面是适度宽裕的货币政策基调没有变化，不过工具更偏结构化，；另一方面是近期资金或有阶段止盈的考虑。
10年期国债活跃券收益率走势
数据来源：Wind
这也意味着，我们之前反复提及的——债市的一致性预期已经出现了变化。2024年以来债市单边下行行情源于市场对基本面走弱与政策宽松的高度共识，交易者的行为和预期之间形成自我强化，是过去债牛的支撑。而进入2025年，央行防空转、稳汇率等调控思路下，机构对债市的“一致性预期”逐渐变化。债市的交易策略，也需要从单向押注转向波段操作。
往后看，本次MLF的变化一定程度上释放了央行呵护资金面的意图，也有助于降低机构融资成本，对债券市场可能有怎样的影响呢？
我们认为，短期来看，结合央行对债市的关注从一致性预期下的单边上涨，转变为宏观审慎背景下的平稳运行，以及上周开始DR007也有回到1.8%以内的信号，资金面改善和政策呵护形成的合力可能推动债市进入修复期。
数据来源：Wind，2025.3.17-2025.3.24
但中长期而言，一是平稳运行也意味着快速上涨的概率并不大。MLF新规本质上并未改变央行对流动性的绝对把控——操作总量仍由央行决定，通过调节投放规模即可影响资金价格。若后续收益率下行过快，央行可能仍然会通过缩量操作抑制市场过热的情绪。二是债市一致性预期变化之下，上涨合力或将欠缺。
至于债基的入场时点，经历前期较大幅度的调整后，债市估值压力有所释放，结合央行释放呵护信号，当前时点配置债券基金的安全边际相对提升，建议关注中短久期、久期管理审慎的债基产品，并通过中长期持有平滑短期波动风险。另外，也可以关注具备高票息价值的存单产品。
或者，与其纠结债基的入场时点，不如调整思路，固收类资产的收益率中枢系统性下移已成趋势，适当重新定位债基在资产配置中的角色——以配置替代择时，淡化收益弹性的预期，强化其分散风险、平滑波动的功能属性。
这一转变的现实支撑在于，债基与权益资产的负相关性在多数市场周期中显然成立。当权益市场因经济预期反复或地缘风险加剧而剧烈震荡时，债基可能为组合贡献一定的“安全垫”。
而在全球资产配置的框架下，这种分散化、动态平衡的投资逻辑同样适用，甚至更具必要性。
近期全球资金再平衡显现，港股高位下跌，而美股在经历调整后，中短期呈现企稳特征。阶段性风险释放后，美股的配置价值抬升，美股部分优质科技股仍具备产业趋势与企业盈利的深层支撑逻辑，可关注相关资产在多资产配置中的角色，适当考虑银华海外数字经济量化选股A（016701）、银华海外数字经济量化选股C（016702）。
此外，部分国家也在出台经济政策、反制关税政策等，全球宏观背景和资产具备更强复杂性的同时，也创造了权益资产的轮动空间。对于普通投资者而言，可以借助QDII基金等工具，构建跨市场的组合，利用资产间的风险对冲效应降低单一市场波动对整体收益的冲击。银华投顾已储备相关的投顾策略，欢迎大家关注。
近三年全球部分资产相关性
数据来源：Wind
再来看看今日具体行情：
A股，三大指数今日震荡整理，截止收盘，沪指几乎平盘报收，收报3369.98点；深证成指跌0.43%；创业板指跌0.33%。沪深两市成交额12586亿，较昨日缩量1925亿。（数据来源：Wind，2025.3.25）
结构上，煤炭、基础化工、公用事业涨幅居前；通信、计算机、电子表现落后。（数据来源：Wind，2025.3.25，统计口径为申万一级行业）
港股，恒生指数下跌2.35%，恒生科技下跌3.82%，AH溢价指数上涨1.60%，报131.72点。（数据来源：Wind，2025.3.25）
A债，高开低走，期货看，30年期国债收益率上涨0.49%；现货看，利率债多数下行。（数据来源：Wind，2025.3.25）
数据来源：Wind，2025.3.25
其他市场：
美股，周一美国三大股指全线上涨，主要原因是市场认为美国总统针对4月2日的关税政策立场出现软化迹象，缓解了投资者对全球贸易战爆发的担忧。截至周一收盘，道指上涨 1.42%，标普500指数上涨1.76%，纳指上涨2.27%。其中，科技股涨幅明显。（资讯来源：央视财经，Wind）
欧洲，周一欧洲三大股指集体下跌，其中英国富时100指数下跌0.10%，法国CAC40指数下跌0.26%，德国DAX指数下跌0.17%。（资讯来源：央视财经,Wind）
油价方面，美国总统宣布将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，推动油价走高，截至周一收盘，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格收于每桶69.11美元，涨幅为1.22%。（资讯来源：央视财经,Wind）
贵金属方面，受市场对美国关税政策的担忧情绪有所缓解以及美元指数走高等因素影响，国际金价周一小幅下跌，纽商所4月黄金期价跌幅为0.19%，报3015.60美元/盎司。（资讯来源：央视财经,Wind）
一些高频跟踪指标：
融资余额看，周一，融资余额继续净流出，当日减少56.85亿元，目前融资余额达到1.9204万亿元。融资资金流向显示，基础化工、有色金属、钢铁等板块净流入居前；计算机、电子、通信等板块净流出居前。（数据来源：Wind，2025.3.24，行业统计口径为申万一级行业）
数据来源：Wind，2025.1.1-2025.3.24
中美利差看，最新10Y中国国债-10Y美国国债利差为-2.5034，倒挂程度仍严重。
数据来源：Wind，2015.1.1-2025.3.24
您还需要关注的重点财经事件及增量信息分析：
新闻1：财政部24日发布数据显示，今年前2个月，全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%，主要受部分中央金融企业汇算清缴企业所得税入库较去年同期减少等一次性因素影响。分中央和地方看，前2个月，中央一般公共预算收入19499亿元，同比下降5.8%；地方一般公共预算本级收入24357亿元，同比增长2%。（资讯来源：Wind）
从结构来看，全国税收收入36349亿元，同比下降3.9%；非税收入7507亿元，同比增长11%。税收收入的下滑，或对应着经济仍在修复进程中，关注后续财政收支的增长情况以及增量政策发力情况。（资讯来源：Wind）
新闻2：美国关税政策进展。当地时间24日，美国总统签署行政命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施“关税制裁”，自4月2日起，美国将可能对从任何直接或间接进口委内瑞拉石油的国家进口的所有商品征收25%的关税。另外，特朗普还表示，将在未来几天宣布对汽车、木材、芯片征收额外关税。而随着4月2日“对等关税”生效日临近，他可能会给很多国家提供关税优惠，但需要实现“对等”。（资讯来源：券商中国）
关税政策调整仍存变数，既要警惕强关税行业成本激增对企业利润的侵蚀，也需捕捉谈判缓和可能性下的预期差机会。
新闻3：美国3月Markit制造业PMI重回萎缩区间。美国3月Markit制造业PMI初值49.8，跌至荣枯分界线之下，并且不及预期的51.8，2月前值为52.7。（资讯来源：华尔街见闻）
新闻4:欧元区PMI走高。欧元区3月制造业PMI初值48.7，为26个月以来新高，预期48.2，2月终值47.6；服务业PMI初值50.4，预期51，2月终值50.6；综合PMI初值50.4，预期50.8，2月终值50.2。（资讯来源：Wind）
全球经济形势复杂变化，可考虑多元资产配置，分散布局，抵御风险。
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