各位关注煤炭板块的朋友们，大家好！3月25日，计算机、通信、电子等科技成长板块集体下挫，煤炭红利板块却强势领涨。其实，煤炭板块自3月19日起，已经连续上涨5天，煤炭板块的上涨会持续下去吗？
我们在3月初便提示过煤炭板块的超跌，市场面临成长向红利风格切换的可能性，提示大家左侧逢低配置的投资机会。如今，煤炭市场仍被过度悲观预期笼罩，3月15日全国供暖暂停后，3月底至4月初，煤炭基本面将迎来最大压力测试。不过，供给端正在边际收缩，需求端即将回升，煤炭板块长期投资机会已悄然浮现。
一、市场过度悲观预期修正, 供需格局迎来拐点
过去几个月，市场对煤炭行业的担忧情绪弥漫，暖冬与非电需求疲软的双重压力，导致煤炭价格一路走低，秦皇岛 5500 大卡煤价累计跌至 681 元 / 吨。同时，全社会存煤超 3 亿吨，进口煤集中到港，2024 年末单月进口量更是创下历史新高，这些短期因素叠加，营造出供需宽松的表象，让市场对煤炭行业的前景产生担忧。
然而，朋友们，这只是表象，当前市场情绪已经过度反映短期扰动因素，真正的转折点或已在悄然酝酿。从供给端来看，新疆煤炭 1 - 2 月产量环比下降，进口煤自 3 月起受印尼供应减少影响，到港量也开始回落，供给端的边际收缩已经显现。再看需求端，非电行业的钢铁、水泥、化工等行业盈利能力正在修复，需求回升的动能逐渐积聚。种种迹象表明，煤炭行业基本面已经进入低位，市场预期的修正即将到来。
二、政策端潜在利好，为煤价回升添砖加瓦
2025 年，政策层面有望成为煤价回升的重要催化剂。一方面，政策可能通过限制低质煤进口，例如对占进口结构 35% 的褐煤进行管控，或者在主产区实施减产措施，来精准调节供需关系。另一方面，2025 年水电出力预期减弱，而财政加码基建，特别国债增量 3000 亿元，将有力地支撑煤炭需求，为行业注入新的活力。
具体到进口煤政策，2024 年我国进口煤炭总量达 5.43 亿吨，其中褐煤占比高达 35.08%，未来进口煤限制政策有望进一步加强，特别是在炼焦煤领域，这将有效减少市场供应压力，推动煤价上扬。而在主要产区，山西、陕西等地持续实施减产政策，以保障安全生产和环保要求，未来在安全生产和环保压力下，产区减产政策可能继续推进，进一步巩固供给端的收缩态势。
三、需求压力峰值已过，回升路径清晰
1. 短期需求处于低位，拐点将至
随着北方采暖季结束，电煤需求有所回落，但全国气温回升，基建复工加速推进，钢铁、水泥等行业的开工率已环比显著提升。数据显示，3 月第三周铁水产量增至 230.5 万吨，水泥库容比降至近三年低点，预计需求拐点将在 4 周内清晰可见。
在非电行业中，水泥企业因错峰生产与煤炭价格处于低位，成本下降，涨价预期浓厚；钢铁企业即时利润维持在 100 - 200 元 / 吨，展现出超预期的需求韧性。这些积极信号表明，短期需求已经处于低位，回升的势头即将展开。
2. 中期需求回归旺季常态，增长可期
展望中期，6 月迎峰度夏旺季即将到来，预计煤价有望回升至 770 元 / 吨以上。从长期来看，2025 年水电冲击将减弱，地产政策放松以及基建项目的持续落地，将为煤炭需求提供坚实支撑，煤炭消费量有望维持低个位数增长，行业前景稳定向好。
四、高分红与盈利稳定性凸显配置价值
在当前的市场环境下，煤炭行业的高分红与盈利稳定性成为了其重要的投资价值所在。以中国神华、陕西煤业等龙头为例，2024 年尽管行业盈利面临一定压力，但这些企业凭借一体化运营优势，依然实现了可观的归母净利润，分别为 586.7 亿元和 222.0 亿元，分红比例分别高达 76.5% 和 60%，对应股息率分别为 6.2% 和 5.5%，为投资者提供了丰厚的回报。同时，这些龙头企业拥有高现金流和低负债率，如中国神华经营净现金流达 922.5 亿元，负债率仅为 23.4%，这不仅强化了企业的安全边际，也为投资者提供了稳定的收益保障。
整体来看，煤炭行业当前或正处于低位明确的关键阶段，4 月初虽面临基本面大考，但下行风险已经充分释放，随着市场预期即将修正，供需格局不断改善，政策端潜在利好与需求回升路径清晰，再加上高分红与盈利稳定性凸显，投资价值不言而喻。我们建议大家可把握投资机遇。
风险提示：国联中证煤炭指数基金为R4-中高风险等级，适合C4以及上评级投资者。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
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