【盛·学堂】春季防过敏，构建投资的容错空间

春季，许多人面临着过敏的困扰，过敏的本质是免疫系统对无害物质的过度反应。而在资本市场中，投资者时常遭遇市场波动，这如同“过敏原”一般，考验着投资者的理性和判断力。为了应对这些挑战，我们需要构建一个投资的“容错空间”，确保在各种市场情况下都能维持投资系统的生存能力与修复能力。

“容错空间”还有另一个词，那就是“安全边际”，这是格雷厄姆提出的一个著名概念。有关安全边际，格雷厄姆还有一句非常有价值的评价，那就是：“安全边际的目的在于让预测变得不再必要。”价值投资者认为，短期市场往往由情绪主导，可能会出现非理性的涨跌走势，而长期终究会回归内在价值。因此，当我们可以用1元的价格买入内在价值2元的股票时，1元的差额即为安全边际。

在投资中，所谓安全边际，主要有两点：一是要买好东西，二是要买的便宜。

买好东西，就是要投资优质资产，对于基金而言，就是寻找那些牛市跟得上，熊市稳得住，基金经理长期投资风格稳定的产品。但再好的资产，也需要合理的价格，最常用的指标是市盈率（PE），越低越便宜，反之越贵。但需要注意的是，低估的资产如果投资逻辑没有被颠覆，也有可能迎来价值回归。

逆向投资大师邓普顿曾说：“市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。”投资中利用“反逻辑”，在市场表现不佳时提前布局，性价比更高。

比如过去很长一段时间，科技股估值都处于历史上较低的位置，但从开年以来，科技热潮引领中国资产重估。假若彼时逆向布局，随着经济基本面的修复，大概率会有不错的回报。

但要真正实现这种逆向投资并不容易，因为市场最低点很难把握，且市场磨底期较长，可以通过时间和投资方向上的分散，来把握市场机遇。时间上分散的工具最常见的是定投，投资方向的分散需注意两点：一是大类资产分散，二是行业分散。

芒格说：“如果把我们最成功的10笔投资去掉，我们”。真正的高手，不是不犯错，而是不犯致命的错误。

投资不利多半是因小失大，成功投资必须要抓大放小。一方面，要将眼光放长远，短期市场的变化更多是情绪催动，根据概率的遍历性，频繁短线操作会加速暴露风险，如同快速生成概率样本，交易次数越多，越可能触发小概率负面事件（如大幅亏损）。另外过度的操作，也会产生更多的沉没成本，久而久之，就很难分散精力关注真正长期的好的机会。另一方面，很多投资者在投资时过于小心保守，在机会来临时不敢出手。但市场自有周期，当极度低迷、风险已经完全释放时，如果还是过度保守，就是在错失机会。

“华尔街靠折腾赚钱，而你要靠不折腾赚钱。”如果实在看不清市场，什么都不做也是一个好选择。如果有些危险无法避免，那不如把精力放在可以控制的东西上。要容忍自己犯错，并在错误中学习，逐步扩大战果。

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