兴银基金固收市场点评 | 债市仍在等待货币政策信号

01 核心观点

市场表现：上周（2025.3.17-2025.3.21）债市收益率整体下行，信用债收益率下行幅度大于利率债。分各品种看，3月21日10年期国债收益率下行5bp至1.85%。信用债方面，中长久期信用债下行幅度普遍高于短久期信用债。存单方面，1年期存单收益率下行4bp。 利率债展望：后续看，当前基本面和信贷数据还呈现分化，经济企稳还需要进一步确认。当前市场关注的重心还是央行政策取向、资金和存单价格以及大行行为。市场走势的拐点预计是大行重启短期利率债买入，但随着资金逐步宽松，预计曲线还将走出小幅牛陡行情，后续中短端修复概率增加，长端预计仍会偏震荡。 信用债展望：本周随着利率债的快速下行和资金面的企稳，信用债流动性逐步修复，部分机构开始抢跑跨季后资金宽松的预期，提前配置中短端信用债。但期限利差当前仍然处于相对低位，中长久期信用债期限利差保护相对较薄，可能放大收益率波动。从基本面来看，剔除政府债券融资后的社融增速仍然同比增速下滑，反应融资需求不足，叠加3月份信用债净融资持续下滑，中期来看票息类资产仍然存在结构性资产荒，信用债仍然具备较好的配置价值。

02 上周市场回顾

央行操作：上周（2025.3.17-2025.3.21），央行逆回购投放共计14117亿元，叠加逆回购到期5262亿元、MLF到期3870亿元、国库现金定存到期1200亿元，上周央行累计净投放3785亿元。

资金价格：上周资金价格先上后下，3月21日R007为1.8179%。

债市表现：上周信用债收益率下行幅度高于信用债，中长久期信用债下行幅度相对更大。1年期AAA城投债下行7bp，3年期AAA城投债下行9bp。

债券全价表现：2025.3.17-2025.3.21利率债全价表现（0.16%）弱于信用债（0.22%）。

03 近期重大要闻

1、1-2月经济数据表现平稳

2025年1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%（按可比口径计算），增速比2024年全年加快0.9个百分点。1—2月份，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%（按可比口径计算），降幅比上年全年收窄0.8个百分点。1—2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。 1-2月份经济数据是在上年同期基数较高的条件下实现的，显示当前经济韧性较强。结构上数据亮点主要集中于消费与基建投资，下滑较多的出口和地产新开工也显示经济后续仍然存在较大压力。总体看，年初经济企稳导向下，短期内货币政策宽松必要性略有下降，降准和降息政策仍需进一步观察。

2、中国人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会

中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度（总第108次）例会于3月18日召开。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。

总体而言，本次货币政策例会思路与央行此前发布会基本一致，对总量政策态度仍是视基本面情况择机降准降息，短期内政策落地的概率较小。但年内看，基本面数据仍存下滑压力，全年利率震荡下行的趋势仍不变。

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