【A股表现】
数据来源：Wind 截至日期：2025/3/28
【市场回顾】
一、市场横盘震荡，医药、化工、贵金属板块表现相对较好
A股方面，本周市场高位震荡，主要受以下因素影响：
第一，外部扰动与政策不确定性压制市场风险偏好。特朗普将在4月1日的研究报告出炉后决定关税政策，美国总统特朗普重提“对等关税”政策，宣称在具体执行时会具备一定“灵活性”。 特朗普政府在贸易政策上反复无常，市场对贸易摩擦升级的担忧升温，外部关税政策的不确定性压制市场风险偏好。
第二，内部政策真空期加剧资金观望，融资资金动能减弱。本周沪深两市成交额持续萎缩至1.5万亿元以下，较2月峰值下降近30%，显示资金在政策真空期和外部扰动下选择观望。两融余额虽维持高位，但融资买入额回落至日均1500亿元以下，杠杆资金动能减弱。
第三，财报季压力显现，“故事股”的业绩证伪压力上升。市场即将进入4月年报和一季报集中披露期，投资者在财报季更加重视“叙事”与基本面匹配度，“故事股”的业绩证伪压力上升，前期涨幅透支预期的部分科技和题材板块相对承压。
结构上看，医药、化工、贵金属等板块表现相对较好。医药板块主要受益于集采政策优化，医保局近期发布的《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》明确“新药不集采、竞争不充分品种不集采”，医保政策出现从“唯低价”到“重质量”的重要转向。化工板块主要受益于化工品涨价潮+地缘风险催化，溴素年内涨幅达30%，此外钛白粉、硫酸等基础化工品价格年内涨幅超60%-100%。贵金属板块主要由于美国4月2日对华加征关税临近，叠加红海航运危机升级，推升避险情绪。
港股方面，外部扰动与关税政策不确定性压制市场风险偏好，港股震荡走低。
图：中国1-2月经济情况
（资料来源：Wind，数据截止2025年2月）
图：中国3月EPMI情况
（资料来源：Wind，数据截止2025年3月）
二、A股或已进入震荡期
3月的两会政策对各项经济数据的目标确定，后续各项政策有望进入到加速落地的阶段，经济有望仍保持稳定或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保持高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保持稳定。从1-2月工业用地和企业中长期社融的情况来看，企业资本开支整体仍保持弱势，预示供求关系仍在持续改善，企业自由现金流将会持续改善。AI+突破关键渗透率后，随着大厂资本开支的增加，AI+整体从主题概念的阶段进入产业趋势加速阶段，并逐渐开始产生收入和利润。近期或需要关注业绩披露期效应再度发挥作用所带来的AI+里面缺少业绩支撑标的调整，并更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。
图：美国2月通胀情况
（资料来源：Wind，数据截止2025年2月）
三、 行业关注有色金属、港股新消费、汽车、银行、电力及公用事业、保险、AI
思路一：有色金属。特朗普上台后，美国关税干扰全球多个金属贸易结构，美国关税政策引发多国反制，金属价格渐强。相对看好铝铜金等中长线投资价值。加上地缘局势等问题，近期金属供应的干扰不断，有望推动有色金属板块上行。思路二：港股新消费。政策红利密集释放，前期《提振消费专项行动方案》发布，生育养育补贴政策落地（如呼和浩特试点），免税政策优化，叠加文旅消费、智慧医疗等新型消费被专项支持，新消费已成政策重点发力方向。美国加征关税，导致外需市场不确定性加剧，外部环境的变化也促使鼓励消费拉动内需的重要性凸显。港股消费企业普遍具备跨境经营优势和新消费生态的差异化优势，有望充分受益。
思路三：汽车。2025年高阶智能驾驶有望进入高速发展期。伴随软硬件算法成熟、硬件方案降本、消费者认知度提升、车企竞争加剧等，高阶智驾有望迎来渗透率的加速提升，汽车智能化有望带动汽车产业链价值量提升。
思路四：银行。银行基本面相对更加稳健。当前经济运行呈现“强预期，弱现实”特征，但从整个经济周期视角看，随着稳增长政策进一步发力，助力经济改善，有望推动银行板块估值回升。
思路五：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续相对稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。
思路六：保险。政策坚持稳中有进，持续呵护经济基本面回暖向好，巩固资本市场稳中向好态势；宏观资金面宽松，中长线资金有望加速涌入筑牢资本市场健康发展的根基。随着A股市场持续向好、投资者情绪持续提升，保险板块景气度和基本面有望延续向好趋势。
思路七：AI。当前AI板块正迎来“技术突破—场景落地—政策催化”三重驱动下的历史性投资机遇。2025年政府工作报告首次将“人工智能+”上升为国家战略，明确提出科技支出显著增加，重点支持具身智能、智能机器人、AI终端等方向。DeepSeek R1模型技术突破引发产业格局重构，国产替代与成本革命共振。AI应用场景向高价值领域深度渗透，智能制造、智慧医疗、消费终端、政务民生等千亿级市场爆发在即。关注技术突破层（多模态开源模型、具身智能机器人、边缘计算芯片）、场景应用层（工业智能体、AI+医疗诊断、政务数字化解决方案）、政策受益层（智算中心建设商、数据合规服务商、AI伦理治理平台）等多个受益于AI技术革命的投资方向。
【债市表现】
数据来源：Wind，截至日期：2025年3月28日
【债市回顾】
本周债市情绪波动较大，周初市场对央行破惯例提前公告MLF反应强烈，随后在公开市场操作频繁超预期及多空传言影响下，收益率有所回弹，本周债市整体收益率下行。上周五，早盘债市暖意延续，但在央行资金净回笼表明态度后，收益率整体转为上行，午后受市场传言影响，尾盘收益率上行幅度进一步扩大；周一，早盘央行大额净回笼流动性，但资金面并不算紧，叠加权益市场震荡走弱，股债跷跷板效应明显，下午降准小作文及央行首次提前公告MLF操作并进行机制改革，市场反应强烈，现券收益率迅速大幅下行；周二，早盘市场延续MLF结构性降息多头情绪，叠加央行大额净投放，现券收益率震荡下行，但触及1.79%后开始获利回吐，午后股市翻红及资金面并不宽松，止盈情绪继续发酵，推动债市收益率整体上行；周三，上午市场出现大行买入7Y国债及降准传言，多头热情点燃，尾盘路透社报道称市场人士证实大行入场配置债券，债市继续上涨；周四，债市早盘受资金净回笼打击及A股反弹跷跷板效应影响，收益率震荡上行，午后央行副行长再提“择机降准降息”提振市场情绪，不过随后传言央行指导大行卖债、国债加发行及特别国债发行计划再度将收益率拉升。
【债市展望】
近期央行将MLF操作方式改为“多重价位中标”标志着政策利率工具属性淡化，但这或许暗示短期降准降息概率下降，市场或转入多空博弈的震荡格局。后续交易需强化灵活性，在捕捉利率债性价比修复窗口的同时警惕阶段性扰动。外部因素扰动或仍掣肘宽货币、长债下行空间或受到约束。但是美国关税政策导致外需回落定价尚未完全显现、降准降息的预期透支得到合理修正，促使配置性价比相对显现或形成潜在机会。短期债市仍受货币政策态度及资金面扰动，波动或延续，短端优先关注存单及短信用，关注跨季后资金利率回落带来的流动性修复。关注经济基本面修复、央行态度转变和海外经济金融环境变化等。
【热点事件】
1、中国1-2月规模以上工业企业利润下降0.3%，较去年降幅收窄3.0个百分点，汽车电器行业利润大幅增长，制造业改善明显。在大规模设备更新相关政策、汽车置换更新补贴、以旧换新政策惠及面扩大的带动下，通用设备、专用设备行业利润同比分别增长6.0%、5.9%，装备制造业和原材料制造业利润由降转增，汽车制造业利润同比增长11.7%，智能消费设备制造、家用厨房电器具制造、家用制冷电器具制造等行业利润分别增长125.5%、19.9%、19.2%。（数据来源：Wind）
2、特朗普称将在未来几天宣布对汽车、木材和芯片征收额外关税。美国总统特朗普当地时间3月24日表示，将在未来几天宣布对汽车、木材、芯片征收额外关税。特朗普还表示，随着4月2日“对等关税”生效日临近，他可能会给很多国家提供关税优惠，但需要实现“对等”。特朗普签署命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施制裁，征收25%的关税。
3、特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税。当地时间3月26日，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税。相关措施将于4月2日生效。特朗普称，汽车关税将会是永久的。他表示，如果在美国制造汽车，则无需缴纳关税。
4、国务院办公厅转发商务部《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》。其中提到，积极推进首发经济；优化入境政策和消费环境；更好发挥免税店和离境退税政策作用；办好各类大型消费促进活动；推动商贸流通高质量发展；促进服务消费提质扩容；提升消费供给品质；加强对外宣传推介。
5、央行：MLF将采用多重价位中标方式开展。为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日（周二），中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。
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