富国观市丨四月决断，盈利为矛

本周市场延续震荡下行，成交也明显缩量，周度日均成交额创春节后新低，不过仍维持在万亿以上水平。结构上，前期热门题材普遍回调，亮点主要聚焦在消费板块。核心逻辑来看，随着经济企稳复苏和一季报业绩验证期临近，当前市场正从前期的题材炒作阶段逐步过渡到基本面验证阶段，加之前期涨幅靠前的科技短期或已进入催化的空窗期，市场风格呈现阶段再平衡；此外，随着美国“对等关税”节点临近，资本市场避险情绪升温，也对股价形成一定“压力测试”。

从国内基本面看，工业企业盈利降幅收窄，政策支持领域表现更为突出，季节性因素带动库存上行，未来企业盈利回升和库存周期上行的持续性仍需政策加力支持和进一步观察验证。本周四，国家统计局公数据显示，2025年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，降幅较2024全年收窄3.0个百分点。整体来看，量的韧性是工业企业盈利降幅收窄的主因，政策支持仍是是企业盈利边际改善的重要支撑，当前国内有效需求不足仍制约着PPI及利润率的修复弹性，叠加外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，工业企业利润增速进一步回升仍需政策的加力支持。从库存周期看，2025年1-2月工业企业产成品存货增速为4.2%，较去年全年的3.3%有所回升，主要系企业为应对旺季需求提前备货的影响，工业企业呈现季节性补库。当前价格信号仍偏弱，企业盈利预期偏弱抑制企业补库意愿，虽然PPI降幅收窄的趋势或带来边际改善的力量，但短期来看全面回升或仍有压力。向后看，在关税压力进一步显现情况下，如果能看到稳增长、扩内需政策进一步释放带动总需求的改善，或预示着主动补库周期的再启程。

从外部环境看，海外关税风险持续扰动，全球风险资产承压。向后看，特朗普关税政策走向或是影响二季度国内经济的核心因子，关税政策引起的预期变化以及国内财政应对力度亦是影响资本市场定价的重要变量。近期特朗普关税再度扩围，国际贸易局势日趋复杂，此外，4月2日美国将开启对全球贸易伙伴征收“对等关税”，或将阶段性放大风险资产波动。对于我国而言，相较于2018年，无论是企业还是政策层面的应对均更加成熟，本轮需要关注的风险点在于，美国“对等关税”会否进一步纳入东盟国家，届时或对我国转口贸易形成一定压力。如果外围关税冲击超出预期，但内需回升至正常水平，整体经济仍有望保持在不错的状态，因此重点关注2季度潜在的新增财政力度和方式。另一方面，特朗普在推行关税政策以来，已遇到不少阻力，日后是否会因为对美国经济的影响而有所减缓，也存在可能性。随着2-3月加征关税效果持续体现，3月之后美国的通胀压力或进一步体现；若全面对等关税实现，美国滞胀压力或将进一步加大，届时特朗普被现实倒逼收缩关税策略也不无可能。不过考虑到当前美国“硬数据”仍有韧性，以及特朗普政府对短期经济和股市波动的容忍度较高，关税政策持续推进或使风险资产面临一定压力。

整体而言，步入4月，随着宏观经济和上市公司业绩验证的窗口期来临，市场驱动力由预期回归基本面，叠加海外关税等政策的扰动，短期权益市场或呈现震荡，重点关注二季度经济修复成色和政策加码力度的验证。A股市场常有“4月决断”这一特征，其本质是随着经济数据、公司业绩以及政治局会议的先后落地，政策方向和基本面逐渐明朗，市场驱动力由预期回归基本面，使得4月成为当年市场行情的分水岭。聚焦到今年，在开年以来DeepSeek引领的中国资产重估之下，科技成长板块积累了较高的涨幅，随着4月上市公司年报和一季报的密集披露临近，缺乏业绩支撑的题材股在季报考验下有回调压力，而绩优股更有望跑出超额收益。根据wind统计，过去十年，若是将全部A股一季报的净利润同比从高到低分为5档，并统计其4月份的涨跌幅情况，可以发现，业绩越好的个股表现更优，这也意味着“盈利为矛”或是下一阶段市场表现的重要线索。此外，在去年“9.24”政策转向之后，一揽子政策效果正逐渐显现，“四月决断”需重视经济修复的持续性和后续政策发力情况，而海外关税等政策推进也可能会影响国内政策加码的力度，在4月美国“对等关税”和对华关税施压迎来阶段性结果之后，重点关注4月国内政治局会议表述的边际变化。

行业配置而言，政策牵引主线和新产业趋势均有机会，风格或趋于均衡。1）业绩线索：聚焦A股业绩确定性，挖掘一季报增速较高或边际改善的领域，关注有色、化工、机械、汽车、食饮、电子等；2）红利资产：低利率时代的核心底仓选择，关注银行、资源等方向。3）科技成长：短期有波动但中期仍是主线，关注AI国产算力、AI硬件、机器人等。

目录

  1 、市场展望探讨

  2 、行业配置思路

  3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）市场情绪监测

（3）估值与盈利预测

  4、下周宏观事件关注

Part 1 

市场展望探讨

本周市场延续震荡下行，成交也明显缩量，周度日均成交额创春节后新低，不过仍维持在万亿以上水平。结构上，前期热门题材普遍回调，亮点主要聚焦在消费板块。核心逻辑来看，随着经济企稳复苏和一季报业绩验证期临近，当前市场正从前期的题材炒作阶段逐步过渡到基本面验证阶段，加之前期涨幅靠前的科技短期或已进入催化的空窗期，市场风格呈现阶段再平衡；此外，随着美国“对等关税”节点临近，资本市场避险情绪升温，也对股价形成一定“压力测试”。

从国内基本面看，工业企业盈利降幅收窄，政策支持领域表现更为突出，季节性因素带动库存上行，未来企业盈利回升和库存周期上行的持续性仍需政策加力支持和进一步观察验证。本周四，国家统计局公数据显示，2025年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，降幅较2024全年收窄3.0个百分点。从量、价、利润率三因素拆分来看，量的韧性是工业企业盈利降幅收窄的主因。代表“量”的指标工业增加值同比增速较去年全年的5.80%提升至5.90%，工业生产呈现韧性；代表“价”的PPI同比仍在-2.20%，与去年全年持平；主要拖累来自营业收入利润率，1-2月工业企业营业收入利润率录得4.53%，较前值季节性回落0.86个百分点，同时也是近年同期除2020年外的最低值。结构上，政策支持领域表现亮眼。与科技创新相关的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备行业利润增速较高，受大规模设备更新、汽车置换更新补贴以及电子、家电产品以旧换新等“两新”相关政策带动，通用设备、专用设备行业、汽车制造业以及智能消费设备制造、家用厨房电器具制造、家用制冷电器具制造等行业表现亮眼。整体来看，政策支持仍是是企业盈利边际改善的重要支撑，当前国内有效需求不足仍制约着PPI及利润率的修复弹性，叠加外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，工业企业利润增速进一步回升仍需政策的加力支持。从库存周期看，2025年1-2月工业企业产成品存货增速为4.2%，较去年全年的3.3%有所回升，主要系企业为应对旺季需求提前备货的影响，工业企业呈现季节性补库。当前价格信号仍偏弱，企业盈利预期偏弱抑制企业补库意愿，虽然PPI降幅收窄的趋势或带来边际改善的力量，但短期来看全面回升或仍有压力。向后看，在关税压力进一步显现情况下，如果能看到稳增长、扩内需政策进一步释放带动总需求的改善，或预示着主动补库周期的再启程。

从外部环境看，海外关税风险持续扰动，全球风险资产承压。向后看，特朗普关税政策走向或是影响二季度国内经济的核心因子，关税政策引起的预期变化以及国内财政应对力度亦是影响资本市场定价的重要变量。近期特朗普关税再度扩围，国际贸易局势日趋复杂。当地时间3月24日，美国总统特朗普表示，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，相关关税将于4月2日生效。当地时间3月26日，特朗普表示，将对所有进口汽车征收25%的额外关税，相关措施将于4月2日生效。此外，4月2日美国将开启对全球贸易伙伴征收“对等关税”，或将阶段性放大风险资产波动。对于我国而言，相较于2018年，无论是企业还是政策层面的应对均更加成熟，本轮需要关注的风险点在于，美国“对等关税”会否进一步纳入东盟国家，届时或对我国转口贸易形成一定压力。如果外围关税冲击超出预期，但内需回升至正常水平，整体经济仍有望保持在不错的状态，财政部也在“两会”期间的记者会上表示“为应对内外部可能出现的不确定性因素，中央财政预留了充足的储备工具和政策空间”，因此重点关注2季度潜在的新增财政力度和方式。另一方面，特朗普在推行关税政策以来，已遇到不少阻力，日后是否会因为对美国经济的影响而有所减缓，也存在可能性。当地时间3月28日，美国商务部公布数据显示，2月美国核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比增速也攀升至0.4%，双双超过市场预期，市场普遍认为美国经济通胀风险在加大。随着2-3月加征关税效果持续体现，3月之后美国的通胀压力或进一步体现；若全面对等关税实现，美国滞胀压力或将进一步加大，届时特朗普被现实倒逼收缩关税策略也不无可能。不过考虑到当前美国“硬数据”仍有韧性，以及特朗普政府对短期经济和股市波动的容忍度较高，关税政策持续推进或使风险资产面临一定压力。

整体而言，步入4月，随着宏观经济和上市公司业绩验证的窗口期来临，市场驱动力由预期回归基本面，叠加海外关税等政策的扰动，短期权益市场或呈现震荡，重点关注二季度经济修复成色和政策加码力度的验证。A股市场常有“4月决断”这一特征，其本质是随着经济数据、公司业绩以及政治局会议的先后落地，政策方向和基本面逐渐明朗，市场驱动力由预期回归基本面，使得4月成为当年市场行情的分水岭。聚焦到今年，在开年以来DeepSeek引领的中国资产重估之下，科技成长板块积累了较高的涨幅，随着4月上市公司年报和一季报的密集披露临近，缺乏业绩支撑的题材股在季报考验下有回调压力，而绩优股更有望跑出超额收益。根据wind统计，过去十年，若是将全部A股一季报的净利润同比从高到低分为5档，并统计其4月份的涨跌幅情况，可以发现，业绩越好的个股表现更优，这也意味着“盈利为矛”或是下一阶段市场表现的重要线索。此外，在去年“9.24”政策转向之后，一揽子政策效果正逐渐显现，“四月决断”需重视经济修复的持续性和后续政策发力情况，而海外关税等政策推进也可能会影响国内政策加码的力度，在4月美国“对等关税”和对华关税施压迎来阶段性结果之后，重点关注4月国内政治局会议表述的边际变化。

Part 2

行业配置思路

行业配置而言，政策牵引主线和新产业趋势均有机会，风格或趋于均衡。1）业绩线索：聚焦A股业绩确定性，挖掘一季报增速较高或边际改善的领域，关注有色、化工、机械、汽车、食饮、电子等；2）红利资产：低利率时代的核心底仓选择，关注银行、资源等方向。3）科技成长：短期有波动但中期仍是主线，关注AI国产算力、AI硬件、机器人等。

业绩线索：聚焦一季报增速较高或边际改善的领域

4月步入上市公司财报的密集披露期，市场驱动逻辑或转为业绩兑现。结合工业企业利润数据、行业高频景气数据和近期盈利预期调整情况看，重点关注一季报业绩增速较高或边际改善的方向，包括涨价的顺周期（有色、化工），受益全球制造活动恢复的中游制造（工程机械、自动化设备）以及国内政策持续受益的制造及消费（汽车、食饮、电子等）。

红利资产：低利率时代的核心底仓选择

在业绩披露期和外部关税扰动之下，短期市场风险偏好受压制，红利资产或呈现韧性。中长期看，低利率时代，红利资产是值得投资者长期重视的配置方向，并且在政策鼓励中长期资金入市的背景下，高股息投资价值有望延续，重点关注银行、资源等方向。

科技成长：短期有波动但中长期仍是主线

临近季报考核期，叠加资金面调整扰动，科技成长波动或加大，但本轮由DeepSeek引发的国内AI叙事逻辑难以证伪，AI算力、应用及机器人的景气有望维持多年，中长期看，科技成长仍是市场主线，待盈利不确定性逐步消化后，叠加产业政策的持续催化，市场风险偏好有望再次向成长赛道倾斜。

Part 3

本周市场回顾

（1）市场行情回顾

近一周，上证指数下跌0.40%，创业板指下跌1.12%，沪深300上涨0.01%，中证500下跌0.94%，中证A50上涨0.60%，科创50下跌1.29%。风格上，消费、金融表现相对较好，成长、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是医药生物（0.98%）、农林牧渔（0.56%）、食品饮料（0.40%）、家用电器（0.38%）、基础化工（-0.01%）；表现相对靠后的是计算机（-4.89%）、国防军工（-3.98%）、通信（-3.87%）、机械设备（-3.49%）、建筑装饰（-2.83%）。

本周市场延续震荡下行，主要指数普跌，结构上，前期热门题材普遍回调，亮点主要聚焦在消费板块，其中创新药受益于支持政策深化、AI技术赋能以及创新出海下业绩持续释放，带动医药板块涨幅靠前。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是鸡产业（5.84%）、工业气体（4.17%）、稀土（3.85%）、抗生素（3.16%）、动物保健（2.98%）；表现相对靠后的是水产（-9.79%）、东数西算（-8.88%）、IDC(算力租赁)（-8.52%）、华鲲振宇（-8.24%）、深海科技（-7.45%）。

（2）市场情绪监测

本周市场成交额大幅缩量，市场情绪趋于谨慎。本周全A日均成交额较上周缩量2889亿元至12608亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.67%下降至1.50%，融资交易占比从上周的9.36%下降至8.55%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.47%上升至3.59%，处于2010年以来78.10%的分位水平。

（3）估值与盈利预测

估值方面，主要宽基指数和多数行业指数估值普遍收敛。从主要宽基指数看，科创50市盈率收敛幅度靠前。从行业指数看，31个申万一级行业有4个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是钢铁（2.47%）、医药生物（1.03%）、食品饮料（0.91%）；市盈率跌幅靠前的是计算机（-5.40%）、交通运输（-5.15%）、汽车（-4.13%）。

盈利预测方面，本周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有4个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有钢铁（0.28%）、环保（0.02%）、煤炭（0.01%）；盈利预期下调靠前的行业有建筑材料（-0.92%）、社会服务（-0.54%）、商贸零售（-0.53%）。

Part 4

下周宏观事件关注

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-#日富一日  盈利为矛-

A股市场常有“4月决断”这一特征，其本质是随着经济数据、公司业绩以及政治局会议的先后落地，政策方向和基本面逐渐明朗，市场驱动力由预期回归基本面。大家对4月行情有信心吗？欢迎留言分享～

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