总量观察
近期中美经济数据以及科技成长产业进步推进中国资产价值重估，但市场情绪逐步降温，万得全A日均成交额从2万亿下降至1.2万亿，港股也出现降温，增量资金维持谨慎，北向资金反复拉锯。增量资金的担忧体现在顺周期经济修复的分歧、政策连贯性的担忧、地缘政治风险担忧以及企业治理效率影响政策效果等方面。股市、债市对经济转好的预期已有计价，市场仍等待资金面以及政策的驱动。展望二季度，一季度发债进度较快，有望对二季度及经济形成拉动，地缘政治扰动及关税可能带来市场波动率的放大，但按照此前应对来看，极端情况下有望形成强政策拉动预期，弱复苏和政策边际改善仍是二季度的主基调，预期市场维持震荡向上方向。
从短期来看，上周A股市场呈现缩量回调，主要宽基指数下跌，科创板、创业板、中小盘跌幅居前，红利相对稳定。财报季公司业绩承压、市场风险偏好下降以及关税政策落地担忧是本周市场的主要矛盾。此次回调本质上是内外风险共振下的估值修正，本周主要关注关税政策落地情况、A/H股重点公司的财报。
结构观点
在结构上，基于对宏观经济周期和产业周期的判断，我们认为当前国内权益市场须重点关注以下四个方面趋势性机会：
1.国产算力产业链：作为国产高性能、低成本、开源大模型，Deepseek有望带动国内AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。互联网大厂和运营商资本开支预计增长，字节、阿里、运营商等表示大幅增加算力投入。国产算力链受益，预计芯片、服务器、AIDC及配套设备等公司业绩维持高增，持续关注国产算力链投资机会。
2.AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为眼镜+耳机+相机于一体的智能助手，在未来一段时期内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间巨大。
3.悦已消费产业链：随着社会的发展，人们的观念逐渐从传统的储蓄型、实用型消费，向更注重自我体验与情感满足的方向转变。“悦己消费”作为一种新兴的消费模式，其长期发展逻辑根植于三重结构性变革：经济层面，人均GDP突破1.2万美元后，消费重心加速从物质满足转向精神富足，情感价值成为核心购买驱动力；社会层面，新生代消费者自我意识觉醒，更多Z世代将"取悦自己"列为消费决策首要因素，推动IP衍生品、宠物消费等细分市场保持双位数增长；技术层面，个性化定制、沉浸式体验等新消费形态不断突破服务边界，持续创造增量需求。在人口结构变化与消费代际更迭的共振下，兼具情感溢价与品质升级属性的悦己型消费，将持续领跑中国消费市场新周期。
4.创新药产业链：政策端，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。投融资端，近半年来海外投融资回暖态势明显，国内月度投融资环比持续改善，国内创新药管线BD交易活跃，各地方政府也先后设立生物医药产业基金为生物医药产业发展提供支持。我们预计，随着全产业链支持创新药发展政策的逐步落地以及国内外创新药投融资逐步回暖，叠加国内创新药进入质变的新阶段，和短期海外AACR、ASCO大会数据催化，创新药产业链上下游或将持续受益，长期关注创新药产业链的投资机会。
周度跟踪
1. 国产算力产业链
本周DeepSeek发布V3模型更新小版本，编程能力提升明显，接近海外领先水平；数学、情感、知识整理能力也有所提升，国内开源大模型能力持续提升，利好应用、算力需求爆发。中国电信指引2025年算力资本开支指引高增，智算资源行业领先。2025年中国电信算力投资同比增长22%，目前智算规模35EFLOPS，智算使用率超90%，数据中心机架达57.1万架，高功率机架利用率超80%。
图：阿里、腾讯、百度季度资本开支高增
资料来源：上市公司财报，wind
2. AI端侧产业链
Meta发布的Ray-Ban眼镜畅销，国内众多厂商重点布局，2025年AI眼镜新品将密集上市。看好AI眼镜成为重要的人机交互与承载平台，并在实用性角度持续超预期：1）实时拍摄，不错过精彩快门瞬间，第一人称主视角更真实更具感染力；2）脱稿演讲，Rokid创始人杭州经济高质量发展大会发言，眼镜题词、戒指翻页，未来单绿光将演进至全彩。国产端侧SoC芯片、存储芯片、光学模组与镜片等整个产业链将迎来重要发展机遇。
本周小米上线了米家智能音频眼镜二代（不含摄像头），镜框重量27.6g、镜腿最细处5mm（更轻更细）；麦克风数量4个（第一代2个）；支持现场、线上会议、通话、音视频录音；连续音乐播放12小时，充电10分钟聆听4小时；支持语音唤醒超级小爱同学（控制人车家全生态，第一代需长按唤醒手机助手，不支持生态互联），售价999元起。主打随听随录、智能互联，期待小米AI眼镜的正式发布。下周重点关注4月2日字节AIOT大会（多模态驱动AI硬件）。
图：AI眼镜2025年密集发布
资料来源：国联民生证券
图：米家智能音频眼镜2于3月24日正式上线
资料来源：小米公司官网
3.悦已消费产业链
本周悦已消费公司多家披露的2024年业绩及对2025年指引超预期。如泡泡玛特业绩交流会议给出超市场预期的2025年指引，引发市场对公司的业绩预期较大幅度上调，集团全年收入超200亿，海外100亿（其中北美达25亿）。2025年海外开店目标100家，国内开店10家以上。短期来看，2025年Q1表现好于预期，预计集团超过100%增长，北美市场发展迅速。全年公司盈利预测上调40%至60亿元。另外，本周港股布鲁可财报交流对2025年指引同样超预期。下周重点关注老铺黄金的财报披露。
资料来源：Yipit
4. 创新药产业链
政策端，。优化药品集采有望稳定制药公司预期，有助于行业长远健康发展，同时有望提升医药板块整体估值水平。
本周创新药BD催化不断，恒瑞宣布与默沙东就其脂蛋白口服小分子项目达成独家许可协议，首付款2亿美元，里程碑付款最高可达17.7亿美元，另加销售提成。联邦制药将一款长效GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂（UBT251）海外权益授予诺和诺德，联邦制药将获得2亿美元预付款、最高18亿美元的潜在里程碑付款，以及授权地区的分层销售提成。和铂医药与阿斯利康达成全球战略合作，战略合作初期将聚焦现有研发项目，未来还将继续拓展至更多项目合作。和铂医药将获得总计1.75亿美元的首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费，以及最高达44亿美元的研发及商业里程碑付款，外加基于未来产品净销售额的分级特许权使用费，另外，阿斯利康还将认购和铂医药9.15%的新发行股份；同时港股上市的pham公司，翰森制药，三生制药，信达生物公司业绩均超预期，带动创新药板块的投资活跃度提升。
图：全球医疗健康投融资数据24年开始变暖
资料来源：Crunchbase
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