$有研粉材(SH688456)$  

有研粉材调研更新

1⃣公司开发的谐波减速器零部件为刚轮，和头部上市公司合作，采用粉末冶金工艺。传统工艺采用球墨铸铁或合金钢进行机加工，存在工序长、成本高等不足，粉末冶金零件具有近净成形、自润滑等优势，我们看好未来粉末冶金工艺在谐波减速器刚轮生产中的渗透率提升。

2⃣导热铜粉和H客户联合研发，直接客户是VC均热板厂商，终端可用于GPU、基站等，目前月供货吨级，价格可达10万/吨以上，后续随着客户新产品出来有望放量。随着VC均热板在手机中渗透率逐步提升，看好公司产品在消费电子领域取得突破的潜力。

3⃣其他亮点产品如3D打印粉末、用于BC电池的电子浆料、纳米铜粉等均在稳步推进，主业电解铜粉和锡粉稳中有升，我们预计2025年公司整体销量增长10%+。

4⃣按照100万台人形机器人出货量，单机刚轮价值量3000元（200*15），公司份额30%，10%净利率，30倍PE测算，这部分带来的市值增量接近30亿，传统业务市值中枢30亿，合计60亿，当前不到40亿，仍有50%空间，且除机器人外还有很多其他领域的催化。