$中际旭创(SZ300308)$  

中际旭创交流核心要点解析

一、关税豁免政策应对与供应链布局

关税豁免申请进展

公司正依据美国最新关税豁免政策（要求产品含美国技术/部件价值≥20%），对光模块的“美国成分”进行审核。800G/1.6T产品中使用的博通DSP芯片、Lumentum激光器等关键部件占比可能达标，若通过认证将申请关税豁免。泰国工厂生产的模块因使用美国芯片，已符合豁免条件，可规避37%关税冲击。

客户关税分配机制

现有合同采用离岸价结算模式，关税由客户承担。目前客户未因税率上调要求调整订单或重新谈判条款，仅少数客户通过第三方（如墨西哥）收货，但比例不足10%。

二、全球化产能布局与风险对冲

泰国基地关键作用

泰国工厂已实现全流程生产，从芯片采购到模块组装均在当地完成，符合原产地规则（非单纯物流转移），出口美国关税为。泰国产能良率与苏州基地持平，人工成本低30%，支撑大规模订单交付

芯片采购多元化策略

光芯片来源包括美国（Lumentum）、日本（住友）及自研硅光方案，泰国产线可灵活切换供应商。若美国限制芯片出口，公司可通过泰国采购非美系芯片维持生产

三、产品迭代与技术路线

1.6T光模块出货节奏

2025Q1已实现小批量出货（主要客户为英伟达、谷歌），Q2起量显著，但全年需求较原预期下调约15%，因部分客户将1.6T部署延后至2026年

CPO与可插拔技术博弈

CPO进展：在OFC 2025展会上与客户确认，CPO交换机需经历至少18个月认证周期，2026年前难规模化应用。公司已开发CPO光引擎，但商业模式更倾向为交换机厂商提供模块化组件

可插拔方案主导：客户明确要求1.6T/3.2T继续采用可插拔模块（兼容现有架构），硅光方案占比提升至40%（800G硅光模块Q2起批量交付）

四、市场趋势与竞争壁垒

成本管控与毛利提升

硅光模块成本较传统方案低20%，毛利率提升3-5个百分点。1.6T硅光模块已通过客户认证，报价竞争力显著。

客户粘性与技术护城河

北美云厂商（Meta、亚马逊）80%的800G订单由中际旭创供应，1.6T份额预计超60%。客户依赖中国供应链的交付稳定性，短期内无替代方案。

总结与展望

中际旭创通过关税豁免申请+泰国产能转移有效对冲政策风险，1.6T放量虽延后但技术领先地位稳固。CPO技术布局侧重生态协同而非颠覆现有业务，可插拔模块仍为未来3年营收主力。建议关注4月21日一季报业绩验证及OFC客户反馈落地情况