浦发转债，能不能吃到肉？

代码110059，当前价格109.124元，当前约499.9855亿，25年10月28号到期。

转股价是12.92元，当前正股价是10.59元，没人想转股。

如果持有到期，那么税前收益率是1.58%，但是税后收益率是-2.01%，持有到期看起来也是一个很差的选择。

那么现在持有或者买进浦发转债，目的就是希望浦发银行能强赎，强赎的条件是：

在本次发行可转债的转股期内，如果公司普通股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），经相关监管机构批准（如需），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。

也就是说可转债的价格能到130元，但是因为要求的是“连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格”，从历史经验看，大概率能到140元往上。

那么这块肉我们能不能吃上？理论上能，但是好像有难度。

如果浦发银行选择还本付息，在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次发行的可转债面值的110%（含最后一年利息）的价格赎回全部未转股的可转债，需要支出550亿现金。

550亿可不是小数目，尤其对于银行这样的杠杆类金融企业，浦发银行的核心一级资本充足率到2024年年报才8.92%，而且550亿对现金流冲击太大了，我觉得浦发银行拿不出这笔钱。

那么下调转股价呢？

募集说明书上面写了：时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。

这就有点扯淡了，浦发银行最新每股净资产22.36元，市净率才0.47，作为国企低于净资产去融资，好像不太妥当，原大股东和小股东都不会乐意的。

有个办法就是浦发银行去借钱550亿来还，可以吗？

国家刚对中国银行、建设银行、交通银行和邮储银行以增发方式注资了5200亿，工商银行和农业银行还眼巴巴呢，浦发银行一个地区性银行想融资550亿，恐怕不太行。

咋办呢？

我们看另一个案例：光大转债，毕竟两个案例非常相似。

1、光大转债的转股价为3.35元/股，但到期前正股价格仅约3元/股，转股后投资者需承担约11%的亏损。相比之下，到期兑付每张可转债可获得105元（含利息），投资者更倾向于现金兑付而非转股。

2、根据条款，若正股连续30个交易日内有15日高于转股价的130%（即4.36元），可触发强制赎回。但光大银行股价长期低迷，到期前仅3元左右，无法满足条件。

这个时候，有一个好人跑出来了：中国华融。

中国华融作为战略投资者，在到期前紧急增持并转46.73%的可转债（约140亿元），大幅降低了需兑付的规模。华融的介入既缓解了光大银行的资本压力，也减少了现金兑付需求。

随后光大银行在公告中明确表示，剩余72.69亿元可转债的兑付资金来源于自有资金，且未对日常资金使用造成显著影响 。作为国有大行，其流动性储备和经营现金流足以覆盖兑付需求。

光大银行终于舒服了：光大银行通过可转债转股补充了核心一级资本约165亿元，资本充足率提升至9.06%，进一步增强了资本实力，间接支持了兑付能力。

问题来了，中国华融想入股光大银行，直接买就行了，为什么要通过可转债，自己亏损大于11%，去持有光大银行？毕竟十几个亿，也不是小数字。

要不是上级的命令，毕竟都是国企。

要不就是有某种利益：

比如我增持你140亿可转债，你贷款给我140亿或者280亿，利率低一点。

比如通过资源共享拓展更多的业务合作，例如授信支持、不良资产处置等，实现互利共赢。

这种操作本质上是另一种形式的增发注资，保住了体面，守住了金融风险。

类似的案例还有国君转债，最后以自有资金兑付了73.34亿，上汽转债也是以自有资金兑付了66.024亿。

说实话可转债的利率这么低，大家持有就是奔着转股去的，最后两手空空，实在是得不偿失。

那么未来的可转债想再以这么低的利率发行，就不太合适了，或者说对于国有金融类企业，尤其是长期破净，导致无法有效下调转股价的，大家再去买可转债就得注意到期税后收益了，债的属性更重要了。

类似的还有江银转债，截至2024年1月12日，江南水务通过增持江银转债并转股，累计持有江阴银行1.41亿股，占总股本的6.13%，成为该行第一大股东。

而江南水务为江阴市国资背景企业，其通过购买可转债并转股的方式入股江阴银行，耗资近6亿元（接近其计划上限）。

江银转债发行规模20亿元，最终约69.39%的转债通过转股补充了银行核心一级资本（累计转股33.21亿股），剩余30.61%通过现金兑付退出市场。

我估计浦发转债最后也是这个结局，无非是看哪个国企出手来解困了。

以上分析得到一个可悲的结论，浦发转债的肉可能吃不到了，悲伤。