长线投资的本质

有些雪球的朋友留言希望我发言说点什么，但我能说的真的不多。

  我现在持有3大仓位，泸州老窖，茅台，牧原。上个月出现了一个好的时机，做了一些调整，加大了茅台，泸州老窖的持仓量，调减了牧原的持仓量。目前我的持仓比例是泸州老窖37%，茅台33%，牧原30%。处于满仓状态，估计未来几年这个组合都不会有多少变化。

  茅台不用多说的，拿到分红后，现在的持仓成本大概1450元左右。泸州老窖最早去年买的已经拿到2次分红，持仓成本大概110元左右，牧原很早之前就已经是负成本。

  茅台具有最大的确定性，具有5%的净资产收益率，3.5-4%的股息率。

  老窖未来仍然具有很高的成长性，且分红24-26保底85亿，分红率65-75%，3年稳定的股息率已经到了5.25%（我的持仓成本角度）。牧原目前是股息回报率最低的，但未来大概率股息率会提升至60%（27-30年），而且出栏仍然有一定的增长空间，特别猪仔销售这块，另外回购少数股东权益未来也会增加股东年10亿左右利润，还有的就是随着债务的下降，有息负债年30亿利息最终也会逐渐变成股东利润。所以长期看我还是对牧原有所期待的。但相对老窖和茅台，我更看好后者未来业绩增长带来的股息增长速度。

  今天我展开谈谈泸州老窖吧。以今天市值1855亿泸州老窖未来10年的收益率会是多少？

  第一，白酒及泸州老窖3年后即（2027年）业绩见底了吗？我想有识之士应该有一致的观点。大概率已经见底复苏。那么，24-26年3年投资老窖收到的现金分红是255亿，3年的现金回报率是13.78%，约4.6%/年。3年内泸州老窖的业绩能维持多少利润/年？我判断泸州老窖的业绩最迟明年见底，今年小幅下滑5-10%，明年仍然5-10%，业绩调整幅度相对其它二三线品牌会平滑。如此，泸州老窖24，25，26年的业绩是135亿，120亿，110亿。分红255亿，留存利润110亿。26年末归母净资产约575亿，2年后而你的持仓成本是1600亿。泸州老窖过去10年15-24年，过去20年的平均ROE分别是24.53%，25.63%，过去20年平均ROE在25%左右。那么，两年后你将获得25/2.78=8.992805755%约9%的平均年资产收益率，获得9×0.7=6.3%的现金回报率，然后越往后，回报率越高，2032年大概率就能超过10%的股息回报率，10年依靠股息收回本金的概率非常高。

  现在大家觉得白酒卖不动，其实终端销售并没有下滑多少，特别名酒还是在增长的，大家觉得难主要是预期不太好，所以经销商库存这块就想要减少，以前100件库存正常，到了去年，今年，大家又会觉得80件存货都是多的，尽量少点。经销商的减少库存行为就是一个新的库存周期下行的变化周期，而终端零售实际上没有多少变化，变化的仅仅是经销商的蓄水池位高低。什么时候大家觉得经济好像开始好起来了，大家又会纷纷补库存，结果又造成新一轮白酒企业业绩增长周期。

  白酒的周期跟地产有关联度，但国内哪些行业又跟地产没有关联度？说到底就是经济周期影响，但国内的通缩已经经历2-3年了，地产也已经衰退好几年，在积极的财政政策及货币政策下，走出通缩也仅仅是时间问题，这个没必要担忧。也不应该成为长线投资的障碍。

  就简单说这几句吧。$泸州老窖(SZ000568)$  $贵州茅台(SH600519)$  $牧原股份(SZ002714)$