昆仑万维（300418.SZ）深度研究：AI转型阵痛与机遇并存，全球化布局打造第二增长曲线

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昆仑万维（300418.SZ）深度研究：AI转型阵痛与机遇并存，全球化布局打造第二增长曲线

投资要点

昆仑万维作为国内领先的互联网平台型公司，正处于战略转型的关键期。公司凭借高毛利率业务支撑，积极布局AI领域，2024年营收达56.62亿元（+15.20%），海外业务占比提升至91%，展现出强劲的全球化拓展能力。然而，高额研发投入（2024年15.43亿元，+59.46%）及金融资产波动导致2024年净亏损15.95亿元，转型阵痛明显。2025年一季度，公司营收17.64亿元（+46.07%），亏损7.69亿元，同比扩大但环比改善，显示出业务结构调整的积极迹象。

公司战略聚焦AI赛道，形成"创作赋能+内容分发"双轮驱动模式，在AI社交、AI音乐、AI短剧等领域商业化落地加速。短剧平台DramaWave年化流水达1.2亿美元，AI音乐年化流水约1200万美元，AI社交单月收入突破100万美元。同时，公司通过"天工"系列大模型构建技术壁垒，已完成"算力基础设施—大模型算法—AI应用"全产业链布局。

估值方面，当前股价对应2025年PE为-95倍，虽短期亏损，但考虑到公司全球化布局、AI技术积累以及Opera等核心业务的稳健表现，结合中邮证券等机构"增持"评级及36.28元平均目标价，我们认为公司具备中长期投资价值。建议投资者关注AI业务商业化进展、海外市场拓展及亏损收窄情况，适时布局。

一、财务基本面分析：高增长伴随高亏损，转型期特征明显

1.1 营收稳健增长，海外业务贡献突出

昆仑万维2024年实现营业总收入56.62亿元，同比增长15.20%。从业务板块来看，互联网行业收入为55.88亿元，占比98.69%，同比增长16.89%，是营收增长的主要动力。分业务来看，广告业务收入21.45亿元，同比增长29.81%；Opera搜索业务收入13.27亿元，同比增长16.09%；海外社交网络业务收入10.83亿元，同比增长11.23%。

海外业务表现尤为亮眼，2024年海外业务收入规模达51.5亿元，同比增长21.9%，占总收入比重达91.0%，较2023年的86%进一步提升。这一数据反映出公司全球化战略的成功实施，已成为其营收增长的重要支撑。

2025年一季度，公司实现营业总收入17.64亿元，同比增长46.07%，环比下降3.83%，增速显著高于2024年全年，显示出业务加速增长态势。

表1：昆仑万维2022-2025Q1主要财务指标

指标（亿元） 2022年 2023年 2024年 2025Q1 

营业收入 47.36 49.15 56.62 17.64 

同比增长 -2.35% 3.78% 15.20% 46.07% 

归母净利润 11.53 12.58 -15.95 -7.69 

同比增长 -25.49% 9.15% -226.74% -310.32% 

扣非归母净利润 11.54 6.60 -16.43 -7.69 

毛利率 78.85% 78.84% 73.56% 69.01% 

净利率 24.34% 25.59% -34.38% -52.69% 

数据来源：公司财报

1.2 净利润由盈转亏，多重因素叠加影响

2024年，昆仑万维归属于上市公司股东的净利润为-15.95亿元，而2023年为盈利12.58亿元，同比下降226.74%。这一显著变化主要源于两方面因素：一是为巩固在人工智能领域的领先地位，公司大幅增加研发投入，全年研发费用达到15.43亿元，同比增长59.46%；二是金融资产价格波动导致投资相关损失8.2亿元。

从扣非净利润来看，2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-16.43亿元，而2023年为6.60亿元，同比下降349.08%。这一数据反映出公司核心业务的盈利能力在2024年面临较大压力。

2025年一季度，公司归母净利润为-7.69亿元，同比下降310.32%，但环比增长20.58%；扣非净利润为-7.69亿元，同比下降297.35%，环比增长22.71%，亏损幅度环比收窄，显示出经营状况的边际改善。

1.3 现金流与资产结构分析

经营活动现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为2.90亿元，同比下降67.26%。虽然经营活动现金流入小计增长8.20%，但现金流出小计增长23.65%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。

投资活动现金流方面，2024年投资活动现金流量净额为1.71亿元，而2023年为-4.31亿元。投资活动现金流入小计下降28.11%，现金流出小计下降42.70%，表明公司在投资活动上的资金流出减少，对投资项目的选择更加谨慎。

筹资活动现金流量净额为-1975.00万元，同比变动-93.15%。筹资活动现金流入小计下降15.08%，现金流出小计下降28.47%，整体筹资活动较为平稳。

资产负债方面，截至2024年末，公司总资产为206.76亿元，较2023年末的214.85亿元下降3.7%；负债总额为36.93亿元，较2023年末的35.86亿元增长3.0%，资产负债率为17.85%，维持在较低水平。归属于上市公司股东的净资产为169.84亿元，较年初下滑6.0%。

截至2025年一季度末，公司总资产为200.17亿元，负债总额为38.57亿元，资产负债率为19.27%，较2024年末略有上升。

1.4 运营效率分析

毛利率方面，2024年公司整体毛利率为73.56%，较2023年的78.84%下降5.28个百分点；2025年一季度毛利率为69.01%，同比下降9.42个百分点，环比上升2.42个百分点。毛利率下降主要是由于AI业务投入增加，以及市场竞争加剧导致部分业务盈利能力下降。

期间费用方面，2024年公司销售费用为23.04亿元，同比增长42.23%，主要是由于AI业务持续发展，相应的市场推广费及充值渠道手续费增加；管理费用为9.24亿元，同比增长7.32%，主要是股权激励费用增加所致；研发费用为15.43亿元，同比增长59.46%；财务费用为0.65亿元，同比增长86.79%，主要受外币性项目变动和汇率波动影响。

2025年一季度，公司期间费用为16.24亿元，较上年同期增加6.48亿元；期间费用率为92.07%，较上年同期上升11.21个百分点。其中，销售费用同比增长92.11%，管理费用同比增长93.87%，研发费用同比增长23.43%，财务费用同比减少2.38%。

应收账款管理方面，2022年末公司应收账款为7.85亿元，2023年和2024年应收账款数据未直接披露。根据2022年数据计算，公司应收账款周转率约为6.03次（营业收入47.36亿元/应收账款7.85亿元），应收账款周转天数约为60天，处于行业合理水平。

存货方面，公司存货规模较小，2022年、2023年和2024年均未单独披露存货数据，表明存货不是公司主要资产构成部分，存货周转风险较低。

1.5 财务风险评估

短期偿债能力方面，截至2024年末，公司货币资金为15.41亿元，较2023年末的11.10亿元增长38.8%，现金及等价物净增加4.31亿元。公司流动比率和速动比率均处于较高水平，短期偿债能力充足。

长期偿债能力方面，公司资产负债率为17.85%，处于较低水平，长期偿债能力良好。公司无高息负债，财务风险较低。

经营活动现金流净额2.90亿元，虽同比下降67.26%，但仍为正值，表明公司主营业务仍能产生现金流入。投资活动现金流净额由负转正，为1.71亿元，表明公司投资策略趋于稳健。

应收账款方面，虽然2023年和2024年数据未直接披露，但根据2022年数据，公司应收账款管理能力尚可。考虑到公司主要客户为海外用户，且业务模式以广告和增值服务为主，应收账款风险总体可控。

存货方面，由于存货规模较小，存货减值风险较低。公司主要业务为互联网服务，存货占比极低，不是主要风险因素。

二、业务与竞争力分析：全球化布局与AI转型并进

2.1 主营业务结构分析

昆仑万维的主营业务包括广告业务、搜索业务、海外社交网络业务、游戏业务等。根据2024年年报，公司业务收入构成如下：

表2：昆仑万维2024年主营业务收入构成

业务板块 收入（亿元） 占比 同比增长 

广告业务 21.45 37.89% 29.81% 

搜索业务(Opera) 13.27 23.43% 16.09% 

海外社交网络业务 10.83 19.13% 11.23% 

游戏业务 4.44 7.85% -16.90% 

闲徕社交娱乐平台业务 3.82 6.75% -19.80% 

短剧平台业务(DramaWave) 1.68 2.96% - 

AI软件技术服务 0.39 0.68% - 

其他业务 1.14 2.01% - 

数据来源：公司财报

从收入构成可以看出，广告业务是公司最主要的收入来源，占比近四成，且增长势头强劲，同比增长29.81%；搜索业务(Opera)位居第二，占比23.43%，同比增长16.09%；海外社交网络业务占比19.13%，同比增长11.23%。这三大业务构成了公司收入的主体，合计占比超过80%。

相比之下，游戏业务和闲徕社交娱乐平台业务收入出现下滑，分别同比下降16.90%和19.80%，显示出公司传统业务面临一定挑战。新兴业务如短剧平台业务(DramaWave)和AI软件技术服务虽然占比还较小，但增长潜力较大。

2.2 核心产品市场地位分析

1. Opera浏览器及生态系统

Opera作为公司旗下的核心产品之一，是全球知名的浏览器品牌。截至2024年，Opera浏览器在全球浏览器市场的份额约为2.3%，虽然市场份额不及Chrome、Safari等巨头，但在特定用户群体中具有较高的知名度和忠诚度。

Opera在2024年实现营业收入4.8亿美元，同比增长21.1%，全球月活跃用户近3亿，继续巩固其市场地位。2023年第四季度Opera年化ARPU达到1.44美元，同比增长22%。Opera积极拥抱人工智能，成为行业内首个全面接入AI的独立浏览器品牌，用AI彻底重塑浏览体验。

2. 短剧平台DramaWave

DramaWave是公司在2024年重点发展的新兴业务，截至2025年3月底，其年化流水收入ARR达到约1.2亿美元，月流水收入约1000万美元。平台旗下爆款短剧《订婚风暴》上线仅5天播放量便突破千万大关，成功跻身韩国Google Play娱乐应用榜TOP10，并在4月12日登顶榜首，连续霸榜四天，显示出强劲的市场竞争力。

3. AI业务

公司在AI领域的布局包括AI社交、AI音乐、AI大模型等。AI社交业务报告期内单月最高收入突破100万美元，成为海外收入增长速度最快的中国AI应用之一；AI音乐年化流水收入ARR达到约1,200万美金；"天工"系列大模型已迭代至4.0版本，在多个领域取得技术突破。

4. 广告业务

广告业务是公司最主要的收入来源，2024年实现收入21.45亿元，同比增长29.81%。公司通过Opera等平台为广告主提供全球推广服务，受益于广告技术的不断优化和用户规模的扩大，广告业务保持快速增长。

2.3 行业地位与竞争格局

在互联网行业，昆仑万维属于中大型企业，市值约400亿左右，在A股游戏板块中排名第二。公司主要竞争对手包括腾讯、字节跳动等互联网巨头，以及其他专注于海外市场的互联网公司。

与主要竞争对手相比，昆仑万维的优势在于其全球化布局和高毛利率业务结构。2024年公司整体毛利率为73.56%，远高于行业平均水平。根据行业数据，2024年游戏板块整体毛利率为67.88%，互联网板块综合毛利率为16.83%，广告板块综合毛利率为13.10%。

在AI领域，昆仑万维虽不属第一梯队，但已跻身国内领先行列。公司"天工"大模型在专业测评中处于第三梯队，但在特定领域如AI音乐、AI短剧等取得了商业化突破。

2.4 技术壁垒与研发实力

昆仑万维在AI领域的技术壁垒主要体现在其大模型技术和应用场景落地能力。公司已完成"算力基础设施—大模型算法—AI应用"全产业链布局，构建了技术护城河。

研发投入方面，2024年公司研发费用为15.43亿元，同比增长59.46%，研发费用占营业收入的比重为27.25%，远高于行业平均水平。研发人员数量达到1554人，较上年增加3.05%，其中硕士学历人员增长6.96%。

专利方面，公司累计授权专利超800项，其中PCT国际专利占比达25%，专利布局覆盖多模态交互、动态路由算法等核心环节。公司自主研发的"天工"系列大模型在复杂任务处理能力上达到全球领先水平，其中开源MoE架构模型支持15万字长文本解析，推理效率较传统模型提升40%。

在技术创新方面，公司推出的MurekaO1模型及MurekaV6模型，性能全面超越Suno，登顶SOTA，成为全球首个音乐推理大模型。公司还开源了Skywork-MoE稀疏大模型、Skyworko1Open模型、SkyworkR1V多模态思维链推理模型等，推动AI技术的普惠化应用。

2.5 品牌影响力与渠道优势

昆仑万维在全球范围内拥有广泛的用户基础和品牌影响力。公司业务覆盖全球一百多个国家和地区，全球平均月活跃用户近4亿。截至2024年，公司海外业务收入占比达91%，显示出其强大的全球化运营能力。

在渠道方面，公司通过Opera浏览器、海外社交网络平台等构建了多元化的流量入口。Opera作为全球知名的浏览器品牌，为公司提供了稳定的用户触达渠道。此外，公司通过投资和并购，不断拓展业务边界和用户群体。

品牌价值方面，虽然公司未直接披露品牌价值数据，但从其用户规模和收入增长可以看出，公司在全球互联网市场具有一定的品牌影响力。特别是在AI领域，公司通过"天工"系列产品的持续迭代和商业化落地，不断提升品牌知名度和影响力。

三、管理层与治理分析：技术背景与股权激励并行

3.1 管理层背景与战略匹配度

昆仑万维现任董事长兼总经理为方汉，男，1974年1月出生，中国国籍，无永久境外居留权，中国科学技术大学近代物理系毕业，本科学历。方汉是早期中文linux社区的主要发起人之一，被称为"四剑客"之一，曾编写《linux实用大全》。

方汉的工作经历丰富，曾任职于中国科学院高能物理研究所、Turbo Linux Inc.、AsiaInfo, Inc.以及千橡互动(Oak Pacific Interactive Corporation)。2008年3月加入公司，曾任公司副总经理、董事，2021年5月起担任公司总经理、董事，2023年9月起担任公司董事长、总经理。

方汉的技术背景和互联网行业经验与公司"All in AGI与AIGC"的发展战略高度匹配。作为技术出身的管理者，方汉对AI技术发展趋势有深刻理解，能够带领公司在AI领域进行前瞻性布局。他在接受采访时表示，昆仑万维将继续坚定投入AI领域，保持在AI大模型第一梯队，通过技术创新和商业化推进，推动公司在AI领域的长期发展。

3.2 核心团队稳定性分析

根据公开资料，昆仑万维的核心管理团队相对稳定。截至2024年年报披露，公司现任高级管理人员包括董事长兼总经理方汉、董事兼副总经理吕杰、财务总监张为等。

从高管薪酬来看，2024年董事长兼总经理方汉从公司获得的税前报酬总额为133.67万元，副总经理吕杰为65.31万元，财务总监张为为128.47万元。公司董事、监事、高级管理人员的薪酬由工资、奖金、社会保险和住房公积金组成，参照同行业水平确定，并根据公司业绩和个人表现进行调整。

最近三年，昆仑万维未发生核心高管大规模离职的情况。2023年9月，公司原董事长金天辞职，由方汉接任，这一调整属于正常的管理层变动，未对公司运营产生重大影响。

3.3 股权激励与公司治理

2025年4月，昆仑万维推出了股权激励计划，拟向714名激励对象授予限制性股票6757.4467万股，约占公司股本总额的5.4872%。授予价格为18.79元/股，计划有效期最长48个月，授予的限制性股票在授予日起满12个月后分3期归属，每期归属的比例分别为33%、33%、34%。

该股权激励计划覆盖范围广，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员，有助于绑定核心团队利益，提升公司凝聚力和长期竞争力。

公司治理方面，昆仑万维整体表现良好。根据华证指数ESG评级，公司G(治理)项得分为83.57，评级为BBB，在行业内排名29/156。公司治理结构完善，决策流程规范，信息披露质量较高。

公司在风险管理方面也有较为完善的体系。针对技术研发与商业化风险、宏观环境与市场风险、海外市场与经营风险等，公司建立了相应的风险预警机制和应对措施。

3.4 发展战略与投资规划

昆仑万维的发展战略是"All in AGI与AIGC"，通过AI技术赋能内容创作和分发，打造全球化的互联网生态系统。公司将继续对天工大模型进行升级迭代，不断优化模型算法，提升多模态处理能力，以支持更复杂、更自然的用户交互体验。

未来3-5年，公司将重点发展AI社交、AI音乐、AI短剧等应用场景，加速AI业务的商业化进程。同时，公司将围绕"浏览器+"发展战略，不断完善Opera产品功能，丰富内容供给，努力将Opera打造为下一代互联网核心入口。

在投资规划方面，公司将聚焦AI上下游行业，通过投资和并购完善产业链布局。2024年，公司投资额为122.10亿元，上年同期投资额为104.68亿元，同比增长了16.64%。公司表示，未来除昆仑基金少数股权财务投资外，不再进行任何人工智能上下游行业以外的其他行业的控股型或长期投资。

重大投资项目方面，公司在AI算力基础设施、大模型研发和应用场景开发等方面投入较大。例如，公司自主研发的"天工"系列大模型，采用业内顶尖MoE（Mixture-of-Experts）专家混合模型架构，参数规模达到4000亿，需要大量的算力和研发资源投入。

四、行业与环境分析：AI浪潮下的机遇与挑战

4.1 行业发展阶段与趋势

互联网行业整体已进入成熟期，增长放缓。2024年互联网板块（累计19家公司）实现营收1193.14亿元，同比增长1.33%；实现归母净利润11.42亿元，同比下滑76.11%。行业竞争格局趋于稳定，头部企业优势明显，市场集中度较高。

游戏行业处于稳定增长阶段。2024年，A股游戏板块（合计21家上市公司）实现营收845.07亿元，同比增长6.92%。2024年板块毛利率为67.88%，同比提升1.30个百分点；但归母净利率为4.29%，同比降低3.58个百分点。买量成本高企是影响行业利润的主要因素，2024年A股游戏板块销售费用率同比提升4.48个百分点至34.87%。

AI行业正处于高速发展阶段，技术迭代迅速，应用场景不断拓展。2024-2026年是AI大模型的应用落地和收入增长期，行业收入快速增长但仍处于亏损阶段，预计2027年开始AI大模型业务将实现盈利。

短剧行业作为新兴领域，增长势头强劲。昆仑万维的短剧平台DramaWave在2025年3月已实现年化流水收入约1.2亿美元，显示出该领域的巨大潜力。

4.2 政策环境对行业的影响

游戏行业政策方面，2024年累计发放国产游戏版号1306个，进口游戏版号110个，较2023年有所增加，政策环境整体稳定。版号发放的常态化有助于游戏企业规划长期发展战略，减少政策不确定性带来的风险。

AI行业政策方面，国家鼓励人工智能技术研发和应用推广，同时也加强了对AI内容生成和数据安全的监管。2023年7月，国家网信办等七部门联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，为AI行业的健康发展提供了制度保障。

数据安全与隐私保护政策趋严，对互联网企业的数据收集、存储和使用提出了更高要求。作为全球化运营的公司，昆仑万维需要遵守不同国家和地区的法律法规，这增加了合规成本和运营复杂性。

海外市场政策风险方面，地缘政治紧张局势可能影响公司海外业务的正常开展。例如，部分国家对中国互联网产品的监管趋严，可能导致公司在当地的业务面临挑战。

4.3 主要竞争对手分析

昆仑万维的主要竞争对手包括腾讯、字节跳动等互联网巨头，以及其他专注于海外市场的互联网公司。

腾讯作为国内最大的互联网公司之一，在社交、游戏、广告等领域拥有强大的竞争力。2024年，腾讯ROE达22%，归母净利率为21%，毛利率为57.97%。腾讯的竞争优势在于其庞大的用户基础、完善的生态系统和强大的研发能力。在AI领域，腾讯的混元大模型已接入500个业务场景，技术实力雄厚。

字节跳动作为新兴互联网巨头，在短视频、内容推荐等领域具有领先优势。公司通过TikTok等产品成功实现全球化布局，海外收入占比不断提升。字节跳动在AI领域的投入也十分巨大，其AI技术已广泛应用于内容推荐、创作辅助等场景。

在游戏领域，世纪华通、三七互娱、恺英网络等是昆仑万维的主要竞争对手。2025年一季度，世纪华通、三七互娱、恺英网络、巨人网络、完美世界位列游戏板块归母净利润前五名。其中，世纪华通市值达708亿，远超昆仑万维的400亿市值，是A股游戏板块市值最大的公司。

在AI领域，百度、阿里、腾讯等巨头在技术研发和应用落地方面领先于昆仑万维。百度的文心一言、阿里的通义千问等大模型产品在技术能力和市场影响力方面均处于国内领先地位。

4.4 市场风险与机遇分析

市场风险方面，昆仑万维面临以下主要挑战：

1. 技术研发与商业化风险：AGI与AIGC相关技术及应用的研发、部署和维护需要巨大资金投入，如果相关投资未能如期产生回报，可能导致公司面临亏损风险。

2. 宏观环境与市场风险：宏观环境的不确定性可能导致互联网用户付费能力及付费意愿下降，国际及地缘政治风险可能影响公司海外业务的正常经营。

3. 海外市场与经营风险：公司业务覆盖地域范围广，各国家和地区的政治、法律、文化等存在差异，可能导致公司面临境外运营产品无法满足当地监管政策要求、触犯法律法规、运营平台关闭等风险。

4. 行业竞争加剧风险：全球互联网行业竞争加剧，产品迭代速度加快，公司若不能及时洞察市场变化，可能面临新产品开发和运营失败的风险。

市场机遇方面，昆仑万维也面临以下有利因素：

1. AI技术革命带来的机遇：AI技术正在重塑互联网行业的各个领域，为公司提供了新的增长点。公司在AI领域的布局已初见成效，AI社交、AI音乐、AI短剧等业务商业化进程加速。

2. 海外市场拓展空间：公司海外业务收入占比已达91%，但仍有进一步提升的空间。随着全球互联网用户规模的扩大和付费意愿的提高，公司海外业务有望继续增长。

3. 短剧等新兴业务的爆发潜力：短剧平台DramaWave已展现出强劲的增长势头，年化流水收入达1.2亿美元，未来有望成为公司重要的收入来源。

4. Opera浏览器的持续增长：Opera作为公司的核心资产之一，用户规模和商业化能力不断提升，为公司提供了稳定的收入来源和流量入口。

4.5 供应链与客户集中度分析

昆仑万维的业务模式以互联网服务为主，供应链相对简单，主要包括服务器、云计算资源、内容分发网络等基础设施供应商，以及广告主、应用内购买用户等收入来源。

供应商方面，公司对单一供应商的依赖度较低，能够通过多元化采购降低供应链风险。服务器和云计算资源可从多家供应商获取，内容分发网络也有多家服务商可供选择。

客户方面，公司的客户主要包括广告主、应用内购买用户等，客户集中度较低，不存在依赖单一客户的风险。公司通过全球化布局和多元化业务结构，有效分散了客户风险。

在内容供应方面，公司的AI业务如AI短剧等需要大量的内容支持，但公司通过AI技术赋能内容创作，降低了对外部内容供应商的依赖。例如，公司推出的全球首个双模型集成短剧平台SkyScript，将剧本生成、角色定制、分镜设计、剧情编排等功能完美融合，可快速生成短剧内容。

五、ESG与长期价值分析：治理优势与环境挑战并存

5.1 环境、社会责任与公司治理表现

根据华证指数ESG评级，昆仑万维获得B评级，在行业内排名第74位，虽然并非最高级别，但在软件行业中仍处于中上水平，显示出公司在ESG方面的持续改进。

从细项得分来看，昆仑万维E项(环境)得分为53.41，评级为C，在行业内排名135/156。E项目评分维度包括气候变化、资源利用、环境污染、环境友好、环境管理等。作为互联网服务提供商，公司的环境影响主要来自数据中心的能源消耗和电子废弃物管理等方面。

S项(社会责任)得分为77.2，评级为BB，在行业内排名135/156。S项目评分维度包括人力资本、产品责任、供应商、社会贡献、数据安全与隐私等。公司在员工权益保护、用户数据安全等方面有较为完善的制度和措施。

G项(公司治理)得分为83.57，评级为BBB，在行业内排名29/156。G项目评分维度包括股东权益、治理结构、信披质量、治理风险、外部处分、商业道德等。公司治理是昆仑万维的优势所在，完善的治理结构和规范的决策流程为公司的长期发展提供了保障。

5.2 环境可持续发展举措

在环境可持续发展方面，昆仑万维的主要举措包括：

1. 优化数据中心能效：公司通过采用高效服务器、优化冷却系统等措施，提高数据中心的能源利用效率，降低碳排放。

2. 推广绿色办公：鼓励员工节能减排，推广无纸化办公，减少资源浪费。

3. 参与环保公益：通过捐赠、志愿者活动等方式，支持环保公益事业，履行企业社会责任。

与行业领先企业相比，昆仑万维在环境管理方面还有提升空间。根据ESG评级，公司E项得分较低，需要加强环境风险管理和可持续发展战略的制定与实施。

5.3 社会责任与员工关怀

在社会责任方面，昆仑万维的主要举措包括：

1. 用户权益保护：公司重视用户数据安全和隐私保护，建立了完善的用户信息保护制度和措施。

2. 内容安全管理：加强平台内容审核，确保用户生成内容的合法性和健康性，营造良好的网络环境。

3. 员工关怀与发展：公司为员工提供有竞争力的薪酬福利和职业发展机会，关注员工身心健康，营造良好的工作氛围。

4. 社区参与和公益事业：通过捐赠、志愿者活动等方式，支持教育、环保等公益事业，回馈社会。

在员工权益方面，公司建立了完善的激励机制。2025年推出的股权激励计划拟向714名激励对象授予限制性股票6757.4467万股，覆盖范围广泛，有助于提升员工的归属感和积极性。

5.4 公司治理与长期战略一致性

昆仑万维的公司治理结构与长期战略高度一致，主要体现在以下几个方面：

1. 管理层背景与战略匹配：公司董事长兼总经理方汉具有深厚的技术背景和互联网行业经验，与公司"All in AGI与AIGC"的发展战略高度匹配。

2. 股权激励绑定长期利益：公司推出的股权激励计划将核心团队的利益与公司长期发展绑定，有助于减少代理成本，提升公司治理效率。

3. 治理结构支持战略实施：公司建立了完善的治理结构和决策流程，确保战略规划的有效实施和调整。

4. 风险管理与战略保障：公司建立了完善的风险管理制度和措施，有效识别和应对战略实施过程中的各类风险。

公司治理的优势为长期战略的实施提供了坚实保障，但在环境管理和社会责任方面仍有提升空间。未来，公司需要加强ESG战略的整合和实施，提升可持续发展能力。

5.5 长期投资价值评估

从长期投资价值角度，昆仑万维具有以下优势：

1. 全球化布局：公司海外业务收入占比达91%，全球化运营能力强，能够有效分散单一市场风险。

2. 高毛利率业务结构：2024年公司整体毛利率为73.56%，远高于行业平均水平，为公司提供了较强的抗风险能力。

3. AI领域的前瞻性布局：公司已完成"算力基础设施—大模型算法—AI应用"全产业链布局，在AI社交、AI音乐、AI短剧等领域商业化落地加速。

4. Opera等核心资产的持续增长：Opera浏览器用户规模和商业化能力不断提升，为公司提供了稳定的收入来源和流量入口。

同时，公司也面临以下挑战：

1. 短期亏损压力：2024年公司净亏损15.95亿元，2025年一季度继续亏损7.69亿元，短期内盈利压力较大。

2. AI投资回报不确定性：高额的研发投入能否带来预期的回报存在不确定性，AI技术迭代迅速，公司需要持续投入以保持竞争力。

3. 行业竞争加剧：互联网和AI行业竞争激烈，头部企业优势明显，昆仑万维作为中型企业面临较大的竞争压力。

4. 海外市场风险：地缘政治紧张局势可能影响公司海外业务的正常开展，增加运营风险和成本。

综合评估，昆仑万维的长期投资价值取决于其AI业务的商业化进展和盈利能力的恢复。公司当前处于战略转型的关键期，短期业绩承压但长期发展潜力较大。

六、估值与市场预期分析：高增长与高亏损下的估值困境

6.1 历史估值与当前水平

昆仑万维当前股价为32.83元，市值约412亿元。由于公司2024年和2025年一季度均为亏损状态，市盈率(TTM)为负值，无法使用传统的市盈率估值方法。

从历史估值来看，公司股价波动较大。2023年12月股价曾达到高点52.55元，而2025年6月13日收盘价为32.56元，跌幅接近40%。这一波动反映了市场对公司AI转型的预期变化和业绩表现的反应。

市净率方面，截至2025年一季度末，公司每股净资产约为13.80元（归属于上市公司股东的净资产169.84亿元÷总股本12.31亿股），市净率约为2.38倍，处于行业中等水平。

市销率方面，公司当前市值412亿元，2024年营业收入56.62亿元，市销率约为7.28倍，高于行业平均水平，反映了市场对公司未来增长潜力的较高预期。

6.2 行业估值比较分析

与游戏行业相比，昆仑万维的估值水平较高。游戏行业整体市盈率约为27倍，而公司市盈率为负值；市销率方面，公司为7.28倍，高于游戏行业平均水平。

与AI行业相比，昆仑万维的估值也处于较高水平。AI行业公司普遍具有高增长、高估值、高亏损的特点，市销率通常在5-10倍之间。公司市销率7.28倍处于这一区间的中上水平，反映了市场对公司AI业务前景的看好。

与海外互联网公司相比，昆仑万维的估值也不低。Meta等海外社交网络公司的市盈率通常在20-30倍之间，市销率在4-6倍之间。公司市销率7.28倍高于这一水平，表明市场对公司的增长预期较高。

表3：昆仑万维与主要竞争对手估值比较

公司名称 市值(亿元) 市盈率(TTM) 市销率(2024) 毛利率(2024) 

昆仑万维 412 负值 7.28 73.56% 

世纪华通 708 约25 约4.5 约65% 

三七互娱 - 约20 约5.0 约68% 

恺英网络 - 约25 约6.0 约82% 

Meta 约350,000 约25 约5.0 约80% 

数据来源：公司财报、市场数据

6.3 机构投资者持仓分析

截至2025年一季度末，昆仑万维的股东总户数为15.29万户，较2024年末增加了2.43万户，增幅18.88%。户均持股市值由2024年末的36.84万元下降至27.75万元，降幅为24.67%，表明散户投资者比例有所上升。

前十大股东方面，截至2024年末，新余盈瑞世纪软件研发中心(有限合伙)持股15.62%，周亚辉持股11.92%，李琼持股7.93%，香港中央结算有限公司持股1.31%，以及多家公募基金。机构投资者持股比例相对较低，表明机构对公司的认可度有待提高。

从近期市场表现来看，公司股价从2023年12月高点的52.55元下跌至2025年6月的32.56元，跌幅接近40%。但股东人数却稳定在15万左右，表明仍有大量投资者对公司前景持乐观态度。

融资融券数据显示，公司融资余额较高，投资者对公司存在一定的分歧。部分投资者看好公司AI业务的发展前景，愿意承担短期亏损的风险；而另一部分投资者则对公司的盈利能力和投资回报持谨慎态度。

6.4 券商研报评级与目标价

昆仑万维近一个月获得3份券商研报关注。截至2025年7月，主流券商对公司的评级以"买入"和"增持"为主，显示出机构对公司长期发展前景的看好。

中邮证券在2025年6月27日发布的研报中维持对昆仑万维的"增持"评级，预计公司2025年归母净利润为-4.4亿元，同比增长72.41%。这一预测基于公司AI业务的快速增长和亏损幅度的收窄。

东北证券李玖研究员团队对公司研究较为深入，近三年预测准确度均值为15.11%，其预测2025年度归属净利润为盈利12.11亿元，根据现价换算的预测PE为33.19。这一预测相对乐观，假设公司AI业务在2025年实现盈利。

综合多家券商的研报，昆仑万维的平均目标价约为36.28元，相比当前股价32.83元，上涨空间约10.5%。这一目标价反映了市场对公司AI业务商业化前景的看好和估值修复的预期。

表4：主要券商对昆仑万维的评级及目标价

券商名称 评级 目标价(元) 预测2025年净利润(亿元) 发布日期 

中邮证券 增持 - -4.40 2025-06-27 

东北证券 - - 12.11 - 

平均 - 36.28 - - 

数据来源：券商研报

6.5 市场预期与业绩催化剂

市场对昆仑万维的主要预期包括：

1. AI业务商业化加速：市场期待公司AI社交、AI音乐、AI短剧等业务的商业化进展加速，收入贡献逐步提升。

2. 亏损幅度收窄：随着AI业务的规模化和效率提升，市场预期公司的研发投入和销售费用增速将放缓，亏损幅度有望逐步收窄。

3. Opera等核心业务的持续增长：市场期待Opera浏览器用户规模和商业化能力的持续提升，为公司提供稳定的收入来源。

4. AI技术的突破与应用拓展：市场期待公司在AI大模型技术上取得更多突破，拓展更多应用场景，提升核心竞争力。

可能的业绩催化剂包括：

1. AI产品用户增长超预期：如AI社交月活跃用户、AI音乐付费用户等指标超预期增长，将提振市场信心。

2. 短剧平台DramaWave的持续爆发：如DramaWave用户规模和收入继续快速增长，有望成为公司新的增长极。

3. AI大模型技术突破：如"天工"大模型在技术测评中取得优异成绩或推出重大功能更新，将提升公司的行业地位和市场影响力。

4. 海外市场拓展的新突破：如在欧洲、东南亚等地区取得新的市场突破，提升海外业务收入占比。

5. 与巨头的战略合作：如与国内外科技巨头达成战略合作，共同推进AI技术研发和应用落地，将为公司带来资源和渠道优势。

七、动态事件分析：战略转型中的关键节点

7.1 近期重大事件回顾

2024年4月25日，昆仑万维发布2023年年报，实现营业总收入49.15亿元，同比增长3.78%；归母净利润12.58亿元，同比增长9.15%；扣非净利润6.60亿元，同比下降42.86%。年报显示，公司海外业务收入占比达85.99%，较上年提升8.45个百分点。

2024年4月26日，昆仑万维发布2024年一季报，实现营业总收入17.64亿元，同比增长46.07%；归母净利润-7.69亿元，同比下降310.32%，但环比增长20.58%。这一业绩表现反映了公司业务结构调整的积极迹象。

2024年4月，公司发布"天工3.0"大模型，采用4000亿参数MoE架构，在语义理解、逻辑推理等方面能力实现质的飞跃。同时，公司推出中国首个音乐SOTA模型——"天工SkyMusic"，首次实现中国自研大模型在AIGC垂直领域全球领跑。

2024年，公司短剧平台DramaWave表现亮眼，截至2025年3月底，其年化流水收入ARR达到约1.2亿美元，月流水收入约1000万美元。平台旗下爆款短剧《订婚风暴》在韩国市场取得成功，跻身韩国Google Play娱乐应用榜TOP10并登顶榜首。

2025年4月3日，公司发布2025年限制性股票激励计划草案，拟向714名激励对象授予6757.4467万股限制性股票，约占公司股本总额的5.4872%，授予价格为18.79元/股。该计划旨在绑定核心团队利益，推动公司长期发展。

2025年4月21日，公司向714名激励对象授予限制性股票6757.4467万股，授予价格为18.79元/股，完成了股权激励计划的关键步骤。

7.2 重大事件对公司业务的影响

1. AI大模型迭代对技术竞争力的提升

"天工3.0"大模型的发布标志着公司在AI技术领域的重大突破。MoE架构的采用使模型推理效率较传统模型提升40%，显著增强了公司在AI领域的技术竞争力。这一技术突破不仅提升了公司的品牌影响力，也为AI产品的商业化奠定了技术基础。

2. 短剧平台DramaWave的成功对收入结构的影响

DramaWave的快速增长为公司提供了新的收入来源和增长动力。该业务已成为公司海外业务的新亮点，年化流水收入达1.2亿美元，占公司总收入的约2.96%。随着DramaWave用户规模和收入的持续增长，其在公司业务结构中的比重有望进一步提升。

3. 股权激励计划对团队稳定性的影响

股权激励计划的实施将核心团队的利益与公司长期发展绑定，有助于提升团队凝聚力和积极性，减少人才流失风险。该计划覆盖714名激励对象，范围广泛，体现了公司对人才的重视和长期发展的信心。

4. 海外业务拓展对公司全球化布局的影响

公司海外业务收入占比已达91%，全球化布局成效显著。海外业务的持续增长为公司提供了更广阔的市场空间和抗风险能力，减少了对单一市场的依赖。同时，海外市场的成功经验也为公司AI产品的全球化推广奠定了基础。

7.3 最新季度业绩分析

2025年一季度，昆仑万维实现营业总收入17.64亿元，同比增长46.07%，环比下降3.83%。收入同比大幅增长主要得益于AI业务的快速发展和广告业务的持续增长；环比小幅下降可能与季节性因素有关。

净利润方面，公司一季度归母净利润为-7.69亿元，同比下降310.32%，但环比增长20.58%；扣非净利润为-7.69亿元，同比下降297.35%，环比增长22.71%。亏损幅度环比收窄，表明公司经营状况正在边际改善。

毛利率方面，一季度毛利率为69.01%，同比下降9.42个百分点，环比上升2.42个百分点。毛利率同比下降主要受AI业务投入增加和市场竞争加剧影响；环比上升则反映了业务结构的优化和运营效率的提升。

期间费用方面，一季度期间费用为16.24亿元，较上年同期增加6.48亿元；期间费用率为92.07%，较上年同期上升11.21个百分点。期间费用大幅增加主要是由于AI业务市场推广和研发投入增加，这是公司战略转型期的必要投入。

从业务结构来看，广告业务、搜索业务(Opera)和海外社交网络业务仍是公司的主要收入来源，合计占比超过80%。新兴业务如短剧平台和AI软件技术服务占比虽小，但增长势头强劲，未来有望成为公司新的增长极。

7.4 未来业绩展望与风险提示

未来业绩展望方面，昆仑万维预计2025-2026年是AI大模型的应用落地和收入增长期，行业收入快速增长但仍处于亏损阶段，预计2027年开始AI大模型业务将实现盈利。这一预测基于行业发展趋势和公司业务布局，反映了公司对AI业务商业化进程的预期。

2025年全年业绩方面，中邮证券预测公司归母净利润为-4.4亿元，同比增长72.41%，亏损幅度显著收窄。这一预测基于公司AI业务的快速增长和运营效率的提升，假设公司能够有效控制成本和费用。

风险提示：

1. AI技术发展不及预期风险：如AI技术迭代速度放缓或公司在AI领域的研发进展不及预期，可能影响公司的竞争力和市场地位。

2. 商业化变现不及预期风险：如AI社交、AI音乐、AI短剧等业务的商业化进展不及预期，可能导致公司无法实现预期的收入增长和盈利目标。

3. 行业竞争加剧风险：如腾讯、字节跳动等巨头加大在AI领域的投入，可能挤压公司的市场空间，增加竞争压力。

4. 海外市场风险：地缘政治紧张局势可能影响公司海外业务的正常开展，增加运营风险和成本。

5. 宏观经济下行风险：全球经济下行可能导致广告主削减预算、用户付费能力下降，影响公司的收入增长。

6. 汇率波动风险：公司海外业务占比高，汇率波动可能对公司的收入和利润产生影响。

7.5 战略调整与未来发展路径

面对AI时代的机遇与挑战，昆仑万维的战略调整主要体现在以下几个方面：

1. 聚焦AI核心赛道：公司坚定践行"All in AGI与AIGC"发展战略，将资源集中投入AI领域，打造新的增长极。

2. 优化业务结构：逐步减少游戏等传统业务的投入，加大对AI社交、AI音乐、AI短剧等新兴业务的支持力度。

3. 深化全球化布局：继续拓展海外市场，提升海外业务收入占比，增强全球竞争力。

4. 强化技术研发：持续加大研发投入，提升"天工"大模型的技术能力和应用场景落地能力。

未来发展路径方面，公司将重点推进以下工作：

1. AI大模型迭代升级：继续对天工大模型进行升级迭代，提升多模态处理能力，支持更复杂的用户交互体验。

2. AI应用场景拓展：加速AI社交、AI音乐、AI短剧等应用场景的商业化进程，提升收入贡献。

3. Opera生态系统完善：围绕"浏览器+"发展战略，不断完善Opera产品功能，丰富内容供给，打造下一代互联网核心入口。

4. 元宇宙布局深化：继续推进社区内容生态建设，利用人工智能等下一代互联网技术构建更加智能、高效和互联的元宇宙。

5. 投资并购优化：聚焦AI上下游行业，通过投资和并购完善产业链布局，提升核心竞争力。

综合来看，昆仑万维正处于战略转型的关键期，短期业绩承压但长期发展潜力较大。公司的未来发展将取决于其AI业务的商业化进展和盈利能力的恢复，投资者需密切关注AI业务的增长情况、亏损收窄的速度以及核心业务的稳定性。

八、投资建议：转型期的战略性布局机会

8.1 综合投资评级

基于对昆仑万维的全面分析，我们给予公司"增持"评级。尽管公司目前处于亏损状态，但考虑到以下因素，我们认为公司具有中长期投资价值：

1. 业务高速增长：2025年一季度营收同比增长46.07%，远高于行业平均水平，显示出强劲的增长势头。

2. 全球化布局优势：海外业务收入占比达91%，全球化运营能力强，有效分散单一市场风险。

3. 高毛利率业务结构：2024年整体毛利率为73.56%，远高于行业平均水平，为公司提供了较强的抗风险能力。

4. AI领域的前瞻性布局：公司已完成"算力基础设施—大模型算法—AI应用"全产业链布局，在AI社交、AI音乐、AI短剧等领域商业化落地加速。

5. 核心资产的持续增长：Opera浏览器用户规模和商业化能力不断提升，为公司提供了稳定的收入来源和流量入口。

6. 机构评级支持：主流券商对公司的评级以"买入"和"增持"为主，平均目标价约为36.28元，相比当前股价有10.5%的上涨空间。

8.2 投资逻辑与关键指标

投资逻辑主要包括以下几点：

1. AI行业高速增长：AI技术正处于快速发展阶段，应用场景不断拓展，为公司提供了巨大的市场空间。公司在AI领域的布局已初见成效，AI社交、AI音乐、AI短剧等业务商业化进程加速。

2. 全球化红利释放：公司海外业务收入占比已达91%，但仍有进一步提升的空间。随着全球互联网用户规模的扩大和付费意愿的提高，公司海外业务有望继续增长。

3. 短剧等新兴业务爆发潜力：短剧平台DramaWave已展现出强劲的增长势头，年化流水收入达1.2亿美元，未来有望成为公司重要的收入来源。

4. Opera价值重估：Opera作为全球知名的浏览器品牌，用户规模和商业化能力不断提升，其价值可能被市场低估。

关键跟踪指标包括：

1. AI业务收入占比：如AI社交、AI音乐、AI短剧等业务的收入占比及增长情况，是评估公司AI转型成效的重要指标。

2. DramaWave用户规模和收入：如DramaWave的月活跃用户数、付费用户数、收入增长率等，是判断公司新兴业务发展潜力的关键指标。

3. 研发投入与效率：研发费用占营收的比例及研发投入的产出效率，是评估公司技术竞争力的重要指标。

4. 亏损收窄速度：净利润亏损幅度的收窄速度，是判断公司盈利能力恢复的关键指标。

5. 海外业务增长情况：海外业务收入占比及增长率，是评估公司全球化布局成效的重要指标。

8.3 投资时机与仓位建议

投资时机方面，建议投资者关注以下时点：

1. 业绩拐点信号：如季度亏损幅度显著收窄或单季度实现盈利，是布局的重要时机。

2. AI产品用户增长超预期：如AI社交月活跃用户、AI音乐付费用户等指标超预期增长，将提振市场信心。

3. 短剧平台DramaWave的持续爆发：如DramaWave用户规模和收入继续快速增长，有望成为公司新的增长极。

4. AI大模型技术突破：如"天工"大模型在技术测评中取得优异成绩或推出重大功能更新，将提升公司的行业地位和市场影响力。

仓位建议方面，考虑到公司当前的亏损状态和较高的估值水平，建议投资者采取以下策略：

1. 战略性配置：将昆仑万维作为中长期战略性配置品种，占总投资组合的5%-10%。

2. 分批建仓：采取分批建仓策略，可在当前价位先建仓30%，待业绩拐点明确或市场情绪改善时再逐步加仓。

3. 止损策略：设置合理的止损位，如股价下跌20%或基本面出现重大恶化，应考虑止损离场。

4. 长期持有：基于公司长期发展潜力，建议投资者做好长期持有的准备，至少持有1-2年以上，以充分分享公司AI转型的成果。

8.4 风险提示与应对策略

投资昆仑万维面临以下主要风险：

1. 短期亏损风险：公司目前处于亏损状态，2024年净亏损15.95亿元，2025年一季度继续亏损7.69亿元，短期内盈利压力较大。

2. AI投资回报不确定性：高额的研发投入能否带来预期的回报存在不确定性，AI技术迭代迅速，公司需要持续投入以保持竞争力。

3. 行业竞争加剧：互联网和AI行业竞争激烈，头部企业优势明显，昆仑万维作为中型企业面临较大的竞争压力。

4. 海外市场风险：地缘政治紧张局势可能影响公司海外业务的正常开展，增加运营风险和成本。

5. 技术迭代风险：AI技术更新迅速，若公司创新不足可能被替代，技术进展不及预期可能导致持续亏损。

应对策略包括：

1. 分散投资：将昆仑万维作为投资组合的一部分，与其他行业的优质公司进行分散投资，降低单一公司风险。

2. 持续跟踪：密切关注公司AI业务的商业化进展、亏损收窄情况以及核心业务的稳定性，及时调整投资策略。

3. 关注政策变化：密切关注游戏、AI、数据安全等相关政策的变化，评估其对公司业务的影响。

4. 控制仓位：合理控制仓位，避免过度集中投资，降低投资风险。

5. 设置止损：设置合理的止损位，控制回撤风险。

综合来看，昆仑万维正处于战略转型的关键期，短期业绩承压但长期发展潜力较大。投资者应基于自身风险承受能力和投资偏好，审慎决策，可将其作为中长期战略性配置品种，密切关注公司AI业务的发展和盈利能力的恢复情况。

九、结论：全球化布局与AI转型的双重机遇

9.1 核心优势总结

昆仑万维的核心优势主要体现在以下几个方面：

1. 全球化布局：公司海外业务收入占比达91%，覆盖全球一百多个国家和地区，全球平均月活跃用户近4亿，全球化运营能力强。

2. 高毛利率业务结构：2024年公司整体毛利率为73.56%，远高于行业平均水平，为公司提供了较强的抗风险能力。

3. AI领域的前瞻性布局：公司已完成"算力基础设施—大模型算法—AI应用"全产业链布局，在AI社交、AI音乐、AI短剧等领域商业化落地加速。

4. Opera等核心资产的持续增长：Opera浏览器用户规模和商业化能力不断提升，2024年实现营业收入4.8亿美元，同比增长21.1%。

5. 研发实力与技术积累：2024年研发费用为15.43亿元，同比增长59.46%，累计授权专利超800项，技术实力不断增强。

6. 管理团队与公司治理：公司管理团队具有丰富的互联网行业经验和技术背景，与公司战略高度匹配；公司治理结构完善，ESG评级良好。

9.2 发展挑战与风险

昆仑万维面临的主要挑战和风险包括：

1. 短期亏损压力：2024年公司净亏损15.95亿元，2025年一季度继续亏损7.69亿元，短期内盈利压力较大。

2. AI投资回报不确定性：高额的研发投入能否带来预期的回报存在不确定性，AI技术迭代迅速，公司需要持续投入以保持竞争力。

3. 行业竞争加剧：互联网和AI行业竞争激烈，头部企业优势明显，昆仑万维作为中型企业面临较大的竞争压力。

4. 海外市场风险：地缘政治紧张局势可能影响公司海外业务的正常开展，增加运营风险和成本。

5. 技术迭代风险：AI技术更新迅速，若公司创新不足可能被替代，技术进展不及预期可能导致持续亏损。

6. 宏观经济风险：全球经济下行可能导致广告主削减预算、用户付费能力下降，影响公司的收入增长。

9.3 未来展望

展望未来，昆仑万维的发展前景取决于其AI业务的商业化进展和盈利能力的恢复。公司当前处于战略转型的关键期，短期业绩承压但长期发展潜力较大。

AI业务方面，公司在AI社交、AI音乐、AI短剧等领域已取得初步成效。AI社交单月最高收入突破100万美元，AI音乐年化流水收入约1200万美元，短剧平台DramaWave年化流水收入约1.2亿美元。随着这些业务的商业化进程加速，其收入贡献有望逐步提升。

Opera等核心业务方面，Opera浏览器用户规模和商业化能力不断提升，为公司提供了稳定的收入来源和流量入口。公司将围绕"浏览器+"发展战略，不断完善Opera产品功能，丰富内容供给，打造下一代互联网核心入口。

全球化布局方面，公司将继续拓展海外市场，提升海外业务收入占比，增强全球竞争力。公司海外业务收入占比已达91%，但仍有进一步提升的空间。

综合来看，昆仑万维正处于从传统互联网公司向AI驱动的创新型公司转型的关键阶段。公司的未来发展将取决于其AI业务的商业化进展和盈利能力的恢复，投资者需密切关注AI业务的增长情况、亏损收窄的速度以及核心业务的稳定性。

9.4 投资建议总结

基于对昆仑万维的全面分析，我们给出以下投资建议：

1. 投资评级：给予"增持"评级，目标价36.28元，相比当前股价有10.5%的上涨空间。

2. 投资策略：建议投资者采取分批建仓策略，可在当前价位先建仓30%，待业绩拐点明确或市场情绪改善时再逐步加仓。

3. 投资组合配置：将昆仑万维作为中长期战略性配置品种，占总投资组合的5%-10%。

4. 投资时机：关注AI业务收入增长超预期、短剧平台DramaWave持续爆发、AI大模型技术突破等事件，作为加仓时机。

5. 风险控制：设置合理的止损位，控制回撤风险；密切关注公司AI业务的商业化进展和盈利能力的恢复情况，及时调整投资策略。

最终，昆仑万维的投资价值将取决于其能否成功实现AI转型并恢复盈利能力。公司当前处于战略转型的关键期，短期业绩承压但长期发展潜力较大，适合具有较强风险承受能力和中长期投资视野的投资者。

$昆仑万维(SZ300418)$