$东方电气(SH600875)$  

汇丰研究发表报告，指日前内地正式公布雅鲁藏布江下游水电开发计划，东方电气 H 股 (01072.HK) 及 A 股 (600875.SH) 均大升，但该行料投资者或过份乐观。从时间表而言，部分投资者预期水电涡轮机招标或于 2027 年启动，但东方电气及哈尔滨电气 (01133.HK) 均透露 2030 年前启动招标的可能性低，设备交付至少需时 3 至 5 年，收入确认最早也要到 2033 至 2035 年。

盈利方面，基于项目 1.2 万亿元人民币的总投资额，有投资者推测相关涡轮机订单价值超 1,000 亿元人民币。但即使以白鹤滩大坝机组溢价 30% 计算，该行料订单总值仅 550 亿元人民币。对东方电气而言，总收入及盈利影响分别为 250 亿及 25 亿元人民币。若摊分四年确认，每年盈利增加约 6 亿元人民币，仅占 2025 年盈利预测的 16%。

另外，如将该项目未来十年的潜在现金流折现，H 股及 A 股每股价值仅增加 1.2 港元及 1.1 元人民币，远低于近期升势所反映的 10.23 港元及 4.27 元人民币。目前 H 股相对 A 股出现溢价，估值亦已达历史高峰。该行维持目标价 12.3 港元及 19.3 元人民币不变，但评级从「持有」降至「减持」，并认为在 2028 年前，难以从雅鲁藏布江计划中目到实质催化剂。