翰森制药：创新药界现金猛兽

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$翰森制药(HK|03692)$  $羚锐制药(SH600285)$  $神奇制药(SH600613)$  

大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1118篇文章。最近不少司马好友总问翰森制药到底强在哪，作为研究这家公司多年的老股民，今儿就带大伙好好聊聊这家药企的真正实力。

一、业绩爆增创新高

翰森制药2024年业绩亮眼：全年营收122.61亿元，同比增长21.3%；归母净利润43.72亿元，同比增长33.4%，两项数据均创上市以来新高。净利润增速比营收快12个百分点，核心动力来自创新药销售增长及与GSK的合作收入。

细分领域表现突出：抗肿瘤领域收入81.22亿元，占总收入66.2%；抗感染领域14.64亿元，占11.9%；中枢神经系统领域13.79亿元，占11.3%；代谢及其他疾病领域12.96亿元，占10.6%，形成以抗肿瘤为核心的多元布局。

创新药成绝对主力，2024年创新药与合作产品收入94.77亿元，占比77.3%，远超行业龙头恒瑞医药50%的创新药占比，彰显创新驱动的强劲势能。

二、财务硬核无压力

翰森财务状况堪称教科书级别。资产负债率仅9.4%，无任何贷款，财务费用为负，完全没有偿债压力。2024年底净资产286亿元，其中现金储备达226亿元，资金实力雄厚。

应收账款控制优异，2024年为31.70亿元，较2023年的36.76亿元下降，近年持续走低。在下游面对公立医院、医保局等强势客户的情况下，仍能保持应收账款稳定下降，彰显公司在产业链中的强势地位。

毛利率长期稳定在90%高位，集采虽影响老产品利润，但更高毛利率的新产品及时补位，盈利韧性十足。2024年净资产收益率16.05%，若合理运用现金储备或适度提升财务杠杆，收益率仍有提升空间。

存货管理高效，2024年存货仅6.51亿元，以少量库存支撑122.61亿元营收，既体现高毛利率优势，也反映出极强的运营效率。

三、明星产品进医保

翰森已上市7款创新药，仿制药集采影响基本出清，且所有创新药已获批适应症均纳入国家医保目录。

1.阿美乐：中国首个原研三代EGFR-TKI，针对非小细胞肺癌，获批3项适应症，前两项于2024年11月续约进入医保。30余项学术成果入选ASCO等国际权威会议，获江苏省科学技术奖一等奖及中国专利金奖，被8份国家级诊疗指南列为Ⅰ级或首选推荐。

2.豪森昕福：中国首个原研慢性髓性白血病二代TKI，2019年上市，2020年纳入医保并于2024年续约。较一代药缓解更快更深，安全性更优，被国家卫健委相关指南推荐为一线用药，长期使用患者持续增加。

3.孚来美：国产首款原研GLP-1RA周制剂，2019年获批用于2型糖尿病，2020年进医保并于2024年续约。兼具降糖、减重、护肾等多重效益，研究证实其长期使用可降低心血管不良事件风险，被纳入《中国糖尿病防治指南（2024版）》。

4.恒沐：中国首个原研口服抗乙肝病毒药物，2021年上市即入医保，2023年12月续约。长期临床数据证实其疗效与安全性，尤其在骨骼和肾脏安全性上优于传统药物，被多项权威指南列为首选推荐。

此外，昕越、圣罗莱、迈灵达等创新药均已纳入医保，在各自治疗领域表现突出，形成多元产品矩阵。

四、研发管线后劲足

翰森研发投入持续加码，2024年底有超过60项创新药临床试验正在进行，涉及40个候选药物，管线储备丰富。

1.报告期内8项新候选药进入临床，包括四代EGFR抑制剂HS-10504（晚期非小细胞肺癌）、口服GLP-1小分子药HS-10501（肥胖和2型糖尿病）等潜力品种。

2.3项重点候选药首次进入Ⅲ期临床，包括B7-H3靶向ADCHS-20093（小细胞肺癌）、GLP-1/GIP双激动剂HS-20094（肥胖症）、TYK2抑制剂HS-10374（银屑病），为未来增长奠定基础。

研发团队实力雄厚，由分布在中美的4个研发中心、1800余名研究人员组成，拥有国家级技术中心、博士后科研工作站等平台，持续产出创新成果。

五、合作布局全球化

翰森通过内外合作不断拓展版图，2024年合作成果丰硕。

3月与普米斯达成协议，获EGFR/c-MET双抗ADC全球开发权，目前处于Ⅰ期临床。

4月与荃信生物合作，获HS-20137单抗（银屑病、克罗恩病）两岸三地权益，其银屑病Ⅱ期临床已完成，疗效与安全性优异。

8月与麓鹏制药合作，获小分子BTKiHS-10561两岸三地权益，2025年2月获批开展慢性自发性荨麻疹临床试验。

对外授权方面，向GSK授权B7-H3靶向ADCHS-20093，获1.85亿美元首付款及最高15.25亿美元里程碑付款；向默沙东授权GLP-1受体激动剂HS-10535，获1.12亿美元首付款及最高19亿美元里程碑付款，既实现收益又彰显研发实力。

在司马看来，翰森制药凭借创新药的核心竞争力、稳健的财务根基、丰富的管线储备和全球化合作布局，成功走出集采影响，2024年业绩爆发是厚积薄发的必然结果。这家手握重金、产品过硬、研发强劲的创新药企，未来发展值得期待。