$跨境通(SZ002640)$  

跨境通重整前景分析：国资入场能否扭转乾坤？

投资要点

跨境通宝电子商务股份有限公司（以下简称"跨境通"，002640.SZ）近期因第一大股东被动变更为广州开发区新兴产业投资基金管理有限公司（以下简称"新兴基金"）而备受市场关注。本报告基于最新公告及公司财务数据，对跨境通重整前景进行全面分析。研究表明，国资背景的新兴基金成为第一大股东，虽未直接触发公司控制权变更，但为公司带来了新的战略机遇。结合公司近期股价异动、资金流向及业务转型进展，我们认为跨境通重整成功概率中等偏上，国资入场属于中等级别的利好。若重整成功，公司有望通过债务重组、业务聚焦和模式创新实现基本面改善，但过程中仍面临多重挑战，投资者需密切关注法院对重整申请的受理进展及公司业务转型成效。

一、事件回顾：广州国资被动"接盘"跨境通

1.1 司法拍卖导致第一大股东被动变更

2025年8月20日，跨境通发布公告称，公司第一大股东变更为新兴基金，公司仍无控股股东、实际控制人 。这一变动源于广东省深圳市中级人民法院于2025年7月17日10时至2025年7月18日10时止在京东网络司法拍卖平台对公司股东杨建新先生所持800万股股份进行的公开拍卖，由竞买人韩莉莉竞买成功并已过户完成 。

拍卖股份过户前，杨建新及其一致行动人新余睿景合计持有公司股份130,364,669股，占剔除公司回购专用账户股份总数的8.42%（占公司总股本的8.37%）；拍卖股份过户后，杨建新及其一致行动人合计持有公司股份122,364,669股，占剔除公司回购专用账户股份总数的7.91%（占公司总股本的7.85%） 。与此同时，新兴基金持有公司股份124,010,000股，占剔除公司回购专用账户股份总数的8.01%（占公司总股本的7.96%），被动成为公司第一大股东 。

值得注意的是，尽管新兴基金成为第一大股东，但公司董事会成员共7名，均由上一届董事会提名并经股东会选举产生，公司第一大股东未能够决定公司第六届董事会半数以上成员选任，因此无法对董事会决议的形成产生实际控制 。截至公告日，前两大股东杨建新、新兴基金各自在公司中可支配表决权的股份数量差距较小，且任何一方均无法依据其可实际支配的公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响，因此公司仍无控股股东、实际控制人 。

1.2 新兴基金背景与实力分析

新兴基金成立于2017年8月23日，是一家其他有限责任公司，注册资本102,180万元人民币，注册地址为广州中新广州知识城九佛建设路333号自编375室 。其控股股东为广州开发区产业基金投资集团有限公司，实际控制人为广州开发区管委会 。

新兴基金主要从事投资咨询服务、会议及展览服务、场地租赁(不含仓储)、受托管理股权投资基金、股权投资、股权投资管理等业务 。该基金是广州开发区属基金化投融资平台，整体资金实力"不容小觑" 。新兴基金主要股东分别为广州开发区产业基金投资集团和广州开发区金控集团，两大集团实际控制人均为广州开发区管委会 。

历史上，新兴基金曾于2019年与跨境通原实控人杨建新签署《合作框架协议》，杨建新及其一致行动人计划将其合计持有的1.02亿股股份（占公司总股本的6.55%）转让给新兴基金，并将其合计控制的占公司总股本的15.47%股份的表决权委托给新兴基金 。当时这一交易被视为广州国资正式"入主"跨境通，山西首富杨建新"挥别"跨境通实控权 。

二、重整背景：跨境通的困境与挑战

2.1 财务状况持续恶化

跨境通近年来业绩持续下滑，亏损不断扩大。2024年，跨境通实现总营业收入57.19亿元，同比减少13.56%；归母净亏损为4.79亿元，上年同期亏损968.82万元，同比扩大了4842.16% 。这已是公司连续第六年营业收入持续下滑、扣非后净利润持续为负 。

公司亏损的主要原因包括：

1. 资产减值损失巨大：2024年，由于商誉、应收款项及存货减值计提，跨境通资产减值金额为4.7亿元，占利润总额比例为105.5% 。

2. 业务模式转型不成功：2023年优壹电商从经销转代运营，收入下降12.7%（53.3亿元→46.1亿元），利润率从8%降至3%，2024年净利润仅1.3亿元 。自营平台ZAFUL因流量下滑（2024年访问量下降40%），收入同比减少77.6%（3574万元→800万元） 。

3. 高负债压力：截至2024年，公司负债率73%，流动负债16.98亿元，短期偿债能力不足 。

4. 客户与供应商高度集中：前五大客户销售额占年度销售总额的85.61%，其中客户A占比高达56.27%；前五大供应商采购额占年度采购总额的97.43%，供应商A占比96.68%，这种高度集中的结构增加了公司的经营风险 。

2.2 法律风险不断攀升

跨境通面临的法律风险也在不断加剧：

1. 诉讼案件增多：2025年3月披露的信息显示，跨境通及下属公司新增10项诉讼，涉及金额合计2.36亿元，占公司最近一期净资产的17.47% 。这些诉讼包括债权人代位权纠纷、保证合同纠纷等，进一步加剧了公司的财务压力。

2. 股份被强制执行：2025年6月28日的信息显示，跨境通第一大股东杨建新及其一致行动人新余睿景因证券回购合同纠纷，其持有的公司部分股份被强制执行。2025年7月16日至23日期间，杨建新及其一致行动人合计被强制执行股份15,476,679股，占公司股份总数的0.99% 。

3. 重整申请悬而未决：2023年5月，债权人尹杰以公司"不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力"为由，向太原中院申请对跨境通进行重整及预重整备案。然而，截至2025年8月的最新公告，法院仍未作出受理裁定，重整进程悬而未决 。

2.3 公司面临退市风险

跨境通目前面临的最大风险是可能的退市风险：

1. 重整申请未受理风险：截至2025年8月20日，公司尚未收到太原中院对申请人申请公司重整及预重整事项的相关通知或裁定，申请人的申请是否被法院立案受理，公司是否进入预重整及重整程序尚存在重大不确定性 。

2. 退市风险警示：根据《上市规则》的相关规定，如果太原中院裁定受理申请人提出的重整申请，则深圳证券交易所将对公司股票交易实施退市风险警示 。

3. 终止上市风险：如果公司顺利实施重整并执行完毕重整计划，将有利于优化公司资产负债结构，提升持续经营能力。若重整失败，公司将存在被宣告破产的风险。如果公司被宣告破产，根据《上市规则》的相关规定，公司股票将面临被终止上市的风险 。

三、重整前景评估：国资入场能否力挽狂澜？

3.1 重整方分析：新兴基金的实力与背景

新兴基金作为跨境通新的第一大股东，其背景和实力对公司重整前景具有重要影响：

1. 雄厚的国资背景：新兴基金隶属于广州开发区产业基金投资集团有限公司，该集团实际控制人为广州开发区管委会 。作为区属基金化投融资平台，新兴基金具有较强的政府资源和资金实力 。

2. 投资管理能力：新兴基金是广东省首支由区国企投资机构作为基金管理人的AIC（金融资产投资公司）基金 。该基金规模30亿，主要投向智能制造、新能源、新材料、人工智能等领域优质企业，并优先支持粤港澳大湾区企业或在大湾区有分支机构的企业 。

3. 历史合作经验：新兴基金与跨境通历史上有过合作关系。2019年10月31日，跨境通公告称，实控人杨建新、樊梅花夫妇协议转让给新兴基金的无限售流通股1.02亿股股份已于10月29日完成了过户登记手续 。当时新兴基金持股数量为1.02亿股，持股比例6.55%，其可支配表决权数量为3.43亿股，可支配表决权比例为22.02%，成为公司单一拥有表决权份额最大的股东，广州开发区管委会正式成为跨境通实控人 。

3.2 重整成功概率评估

基于公司现状和新兴基金的背景，我们对跨境通重整成功概率进行评估：

1. 正面因素：

- 国资入场带来信心提振：新兴基金作为具有国资背景的战略投资者，其成为第一大股东为公司带来了新的资源和支持，有望改善公司治理结构 。

- 市场反应积极：在权益变动相关公告发布前，跨境通2025年8月21日股价上涨9.98%，主力资金合计流入9.95亿元，显示出资金面对公司未来发展的看多态度 。

- 业务转型初见成效：公司在直播电商等新兴业务方面取得一定进展，2024年签约东南亚头部主播10人，直播GMV突破2亿元，占出口业务比重达30% 。

2. 负面因素：

- 重整申请未被受理：截至2025年8月20日，法院尚未受理债权人尹杰提出的重整申请，公司是否进入重整程序尚存在重大不确定性 。

- 持续亏损和高负债：公司连续多年亏损，资产负债率高达73%，短期偿债能力不足，重整难度较大 。

- 法律风险加剧：公司及下属公司新增多起诉讼，涉及金额较大，进一步加剧了公司的财务压力 。

综合考虑以上因素，我们认为跨境通重整成功概率为中等偏上，约为60%。这一评估基于国资入场带来的资源支持和市场信心提振，但也考虑到公司面临的严峻财务状况和法律风险。

3.3 重整所需时间预估

跨境通的重整时间线将取决于多个因素，包括法院对重整申请的受理速度、重整方案的制定和执行等：

1. 法院受理阶段：根据《企业破产法》及相关司法解释，法院通常应自收到重整申请之日起15日内裁定是否受理。但在实践中，这一过程可能需要更长时间。参考其他上市公司案例，如仁东控股重整历时10个月 ，而*ST鹏博的重整申请于2025年3月27日被法院裁定不予受理 。

2. 重整计划制定阶段：如法院受理重整申请，管理人将在规定时间内制定重整计划草案，提交债权人会议表决。这一阶段通常需要3-6个月。

3. 重整计划执行阶段：重整计划经法院批准后进入执行阶段，这一过程可能需要6个月至数年不等，取决于重整计划的复杂程度。

基于类似案例和跨境通的具体情况，我们预估：

- 最快重整成功时间：如一切顺利，从法院受理重整申请到重整计划基本执行完毕，约需12-18个月。

- 可能的时间线：

- 2025年第四季度：法院可能受理重整申请（若申请被提交）

- 2026年上半年：制定并批准重整计划

- 2026年下半年至2027年上半年：执行重整计划

需要注意的是，这一时间预估存在较大不确定性，特别是考虑到目前法院尚未受理重整申请，且公司面临的财务和法律问题较为复杂。

四、重整后的战略转型与业务发展前景

4.1 业务结构优化与转型方向

跨境通重整成功后，预计将围绕以下几个方向进行业务结构优化和战略转型：

1. 聚焦高毛利自营产品：公司计划砍掉低效代运营业务，聚焦高毛利自营产品，目标2025年毛利率提升至25%（2024年为18%） 。

2. 深化"AI in all"战略：公司全面启动"AI in all"战略，将深挖金融科技、城市智能、智慧交通等行业痛点与数字化转型机遇。2024年研发投入超10亿元，2025年推动技术产业化落地 。

3. 拓展新兴市场：重点布局东南亚、拉美等新兴市场，2024年公司新增印尼、巴西站点，收入占比提升至12%。未来计划进一步扩大在这些市场的份额，如巴西站点的本地化仓储建成后，目标2026年收入占比提升至20% 。

4. 发展直播电商：深化与TikTok的合作，2024年签约东南亚头部主播10人，直播GMV突破2亿元，占出口业务比重达30%。未来若合作进一步深化，2027年直播GMV或达10亿元，贡献毛利3亿元 。

4.2 供应链与支付业务拓展

重整成功后，跨境通还将在以下方面进行业务拓展：

1. 强化供应链管理：进一步强化供应链管理，与第三方物流服务商合作，完善存货管理体系，提升整体供应链的运作效率。同时，探索仓储自动化，降本增效 。

2. 推进品牌化战略：跨境进口电商业务围绕母婴及保健品品类，开拓更多品牌合作；跨境出口方面致力于深化品牌化战略，聚焦品牌价值的全方位提升，打造有核心竞争力的自有品牌产品，提升市占率和用户口碑 。

3. 探索跨境支付业务：公司持有互联网支付牌照及跨境人民币支付资质，具备跨境支付服务能力，正积极探索全球国际支付市场机遇与海外牌照布局 。

4. 跨境物流网络建设：公司计划投资10亿元建设中欧班列专线，目标2030年物流成本降低20% 。

4.3 重整后的业务亮点与竞争力

跨境通重整成功后的业务亮点主要体现在以下几个方面：

1. 直播电商快速增长：公司与TikTok的合作将成为未来业务增长的重要引擎，2024年直播GMV已突破2亿元，未来有望进一步扩大 。随着TikTok在全球电商市场的扩张，如墨西哥等新市场的开放 ，跨境通有望获得更多增长机会。

2. 新兴市场布局：公司重点布局东南亚、拉美等新兴市场，2024年新增印尼、巴西站点，收入占比提升至12%。巴西站点的本地化仓储建成后，有望进一步提升在该市场的份额 。

3. AI技术赋能：公司"AI in all"战略的实施将提升各业务线的效率和竞争力，特别是在金融科技、城市智能和智慧交通等领域 。

4. 跨境支付业务潜力：公司持有互联网支付牌照及跨境人民币支付资质，在跨境支付领域具有一定优势，未来有望成为新的利润增长点 。

5. 政策支持红利：公司受益于"东数西算"及海外智慧物流政策，深圳新增空运转关通道（东京、德黑兰线）提升效率 。同时，2025年跨境电子商务综合试验区税收便利化实施方案明确"无票免税"政策叠加RCEP关税减免，东南亚市场毛利率有望从18%提升至25% 。

五、对股价的影响分析

5.1 短期市场反应

跨境通第一大股东变更为新兴基金的消息公布后，市场反应积极：

1. 股价大幅上涨：2025年8月21日，跨境通股价报6.06元，较前一交易日上涨9.98%，涨停收盘 。当日开盘价为5.53元，最高触及6.06元，最低下探至5.53元，成交量为361.31万手，成交金额达21.25亿元 。

2. 资金流向明显：8月21日的资金流向数据显示，主力资金净流入6.45亿元，占总成交额30.35%，游资资金净流出2.96亿元，占总成交额13.92%，散户资金净流出3.49亿元，占总成交额16.43% 。这表明机构投资者对公司未来发展持较为积极的态度。

3. 市场情绪高涨：8月21日跨境通换手率达25.86%，显示市场交易活跃度大幅提升 。这一高换手率反映了投资者对公司重整前景的高度关注和分歧。

然而，市场反应也存在一定的波动性：

1. 短期回调：8月22日，跨境通报收5.93元，较前一交易日下跌2.15%，盘中振幅达12.05%。当日成交量为595万手，成交额35.98亿元，换手率为42.59%，位列两市个股换手率排名前列 。

2. 交易活跃度持续：8月22日，跨境通因日换手率达到20%的前5只证券而登上龙虎榜，当日净买入-7828.16万，买入总计3.59亿，卖出总计4.37亿 。买入前五营业部包括深股通专用、麦高证券有限责任公司北京分公司量化打板等；卖出前五营业部包括东方财富证券股份有限公司拉萨团结路第一证券营业部、东方财富证券股份有限公司拉萨金融城南环路证券营业部等 。

5.2 中期股价走势预测

基于公司重整前景和业务转型规划，我们对跨境通中期（6-12个月）股价走势的预测如下：

1. 重整受理预期驱动：若法院受理重整申请，公司股价有望迎来新一轮上涨，预计涨幅可达20%-30%。

2. 重整计划公布：如重整计划内容符合市场预期，公司股价可能进一步上涨，但涨幅将取决于重整计划的具体内容和可行性。

3. 业务转型成效：公司在直播电商、新兴市场拓展等方面的业务进展将对股价产生重要影响。若2025年下半年直播GMV继续增长，或毛利率提升至25%的目标有望实现，将对股价形成支撑 。

4. 风险因素：若重整申请未获法院受理，或公司2025年继续亏损，股价可能面临较大下行压力。

综合考虑以上因素，我们对跨境通中期股价走势持谨慎乐观态度，预计股价波动区间为5.00-8.00元。

5.3 长期投资价值评估

从长期（1-3年）来看，跨境通的投资价值将取决于重整成功后公司业务转型的成效和盈利能力的恢复：

1. 业务转型成功：若公司成功砍掉低效业务，聚焦高毛利自营产品，实现毛利率提升至25%的目标，并在直播电商等新兴业务领域取得突破，公司有望实现可持续盈利 。

2. 国资资源支持：新兴基金作为具有国资背景的第一大股东，可能为公司带来更多政策支持和业务机会，有利于公司长期发展 。

3. 行业发展机遇：随着TikTok等新兴电商平台的全球扩张，跨境电商行业仍有较大发展空间。2025年上半年TikTok Shop全球GMV突破232亿美元，公司有望从中受益 。

4. 风险因素：公司面临的退市风险、持续亏损和高负债等问题若未能得到有效解决，将对长期投资价值产生负面影响。

综合评估，若重整成功且业务转型顺利，跨境通有望恢复盈利能力，长期投资价值将显著提升；若重整失败或业务转型不力，公司可能面临退市风险，长期投资价值将大幅下降。

六、投资建议与风险提示

6.1 投资建议

基于对跨境通重整前景的分析，我们给出以下投资建议：

1. 短期投资者：可适当关注公司股价波动机会，但需密切关注法院对重整申请的受理进展和公司业务转型成效，做好止损准备。

2. 中期投资者：建议在法院受理重整申请后再考虑入场，或根据公司业务转型的具体进展分批建仓，控制仓位在总投资组合的5%以内。

3. 长期投资者：可关注公司重整后的业务转型成效和盈利能力恢复情况，在公司基本面明显改善后再考虑长期投资。

4. 仓位控制：鉴于公司仍存在较大不确定性，建议投资者控制总仓位，避免过度集中投资。

6.2 风险提示

投资者在关注跨境通重整机会的同时，也应当充分认识到以下风险：

1. 重整申请未被受理风险：截至2025年8月20日，法院尚未受理债权人尹杰提出的重整申请，公司是否进入重整程序尚存在重大不确定性 。

2. 退市风险：如果公司被宣告破产，根据《上市规则》的相关规定，公司股票将面临被终止上市的风险 。

3. 持续亏损风险：公司已连续多年亏损，若重整失败或业务转型不力，可能继续亏损，进一步加剧财务困境 。

4. 高负债风险：公司资产负债率高达73%，短期偿债能力不足，重整过程中可能面临债权人反对等问题 。

5. 法律风险：公司及下属公司新增多起诉讼，涉及金额较大，可能影响重整进程和公司正常经营 。

6. 业务转型不确定性：公司在直播电商、AI技术应用等新业务领域的发展存在不确定性，可能面临市场竞争加剧、技术落地困难等问题 。

7. 股价波动风险：公司股价近期波动较大，8月21日涨停，8月22日大幅波动，换手率高达42.59%，投资者需注意市场风险 。

综上所述，跨境通重整成功概率为中等偏上，国资入场属于中等级别的利好。投资者应当充分了解公司面临的风险和挑战，审慎决策，避免盲目跟风。

七、结论

跨境通第一大股东变更为广州开发区新兴产业投资基金管理有限公司，标志着广州国资在公司治理中的影响力增强。这一变动虽未直接导致公司控制权变更，但为公司带来了新的资源和支持，有望改善公司治理结构和业务发展前景。

综合分析，我们认为跨境通重整成功概率为中等偏上（约60%），国资入场属于中等级别的利好。若重整成功，公司有望通过债务重组、业务聚焦和模式创新实现基本面改善，特别是在直播电商、新兴市场拓展和AI技术应用等方面具有一定发展潜力。

然而，公司仍面临重整申请未被受理、持续亏损、高负债和法律风险等多重挑战，重整过程中存在较大不确定性。投资者应当密切关注法院对重整申请的受理进展、公司业务转型成效和盈利能力恢复情况，审慎决策。

风险提示：本报告中的分析和预测基于公开信息和合理假设，不构成任何投资建议。投资者应自行承担投资风险，并根据个人风险承受能力和投资目标做出投资决策。